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2016年5月19日圓通正式啟動“大眾創(chuàng)業(yè),天下加盟”項(xiàng)目;7月6日圓通航空第四架全貨機(jī)投入運(yùn)營,用于北京和杭州間的往返航班。

經(jīng)營分析

終端網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模滲透全國,2015年快遞業(yè)務(wù)量行業(yè)第一:至2015年圓通速遞為目前國內(nèi)終端網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)最多的民營快遞公司,超過24000個。超大規(guī)模的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模使公司在國內(nèi)縣級市以上的覆蓋率達(dá)到了93.3%,無論從覆蓋廣度及深度上相比較其他快遞公司更具有競爭優(yōu)勢。2015年公司快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到30.3億票,占快遞行業(yè)業(yè)務(wù)總量的14.67%。截至2016年上半年全行業(yè)業(yè)務(wù)量依舊維持高速增長,前5個月同比增速達(dá)到57%。同時中西部地區(qū)近期開始加密快遞網(wǎng)絡(luò),即將成為快遞企業(yè)下一個必爭之地,前5個月業(yè)務(wù)量同比增速分別為67.5%及50.4%。隨著今后物流多件化,向中西部延伸的趨勢逐步明朗,公司大規(guī)模的終端網(wǎng)絡(luò)布局可以支撐高效的快遞服務(wù),將最為受益。

加速航空機(jī)隊(duì)建設(shè),搶占未來競爭制勝點(diǎn):航空機(jī)隊(duì)建設(shè)對于快遞企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)高速高效的快遞運(yùn)輸服務(wù)是至關(guān)重要的,國際快遞巨頭都很注重航空運(yùn)力的投入。資料顯示,FedEx有超過660架飛機(jī),UPS自有和租賃的飛機(jī)共574架,DHL也有420架飛機(jī)。我國快遞企業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型升級,未來要打的“持久仗”不再是規(guī)模、數(shù)量,而是質(zhì)量和品牌。未來,服務(wù)質(zhì)量及時效性將決定快遞公司在市場上的競爭力,所以決定時效性的機(jī)隊(duì)建設(shè)速度在我國未來快遞行業(yè)競爭中起到關(guān)鍵性作用。2015年10月,圓通航空正式開始運(yùn)營,成為國內(nèi)3家擁有自有航空機(jī)隊(duì)的快遞公司之一,現(xiàn)有4個全貨機(jī)通航站點(diǎn),擁有自有貨機(jī)2架,租賃貨機(jī)1架。2016年7月6日起圓通航空第四架全貨機(jī)投入運(yùn)營,用于北京和杭州間的往返航班。雖然圓通機(jī)隊(duì)建設(shè)起步時間較晚且目前機(jī)隊(duì)規(guī)模較小,但是公司重視快遞航空的發(fā)展,逐步加速飛機(jī)引進(jìn)速度,至2020年圓通航空將擁有32架全貨機(jī)機(jī)隊(duì),初步實(shí)現(xiàn)國內(nèi)、國際干線網(wǎng)絡(luò)布局。

阿里系持股18%,持久助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展:2015年9月,阿里創(chuàng)投、云峰新創(chuàng)增資25億元,獲得圓通速遞20%股權(quán),可以推算出當(dāng)時阿里給圓通的估值約為125億元。圓通借殼上市后,阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)將成為上市公司持股5%以上的股東,共持股約17.5%。阿里系與圓通的合作將持久助力以電商件為主的圓通速遞的長久發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2015年圓通業(yè)務(wù)中70%包裹來自電商,而包裹中有約六成為阿里系貢獻(xiàn),由此可計(jì)算阿里系貢獻(xiàn)圓通約40%的業(yè)務(wù)量。攜手阿里系,首先公司今后業(yè)務(wù)量有望高增長。其次通過阿里打造的菜鳥網(wǎng)絡(luò)可以獲取菜鳥網(wǎng)絡(luò)的大數(shù)據(jù)服務(wù)。同時阿里也在積極布局智能快遞柜等業(yè)務(wù)以解決快遞服務(wù)效率等問題,圓通有望從中受益。我們認(rèn)為,阿里的股權(quán)投資,將持久助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展,推動公司市場份額和服務(wù)效率的提升,最終提升公司盈利能力。

自營樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心,一體化終端加盟制:樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心連接著快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中龐大的加盟商終端網(wǎng)絡(luò),是快遞服務(wù)各網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通的中心環(huán)節(jié),公司對其采用自營的模式。對于終端網(wǎng)點(diǎn),圓通堅(jiān)持加盟商一體化管理,目前已形成加盟商網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)流程全覆蓋的標(biāo)準(zhǔn)化體系。在圓通速遞扁平化的終端加盟網(wǎng)絡(luò)下,單一加盟商業(yè)務(wù)區(qū)域范圍相對較小,加盟商由圓通速遞直接進(jìn)行管控,有效減少管理層級,保證圓通速遞對加盟商網(wǎng)絡(luò)的控制力和對加盟商管理的靈活性。2016年5月19日,圓通速遞正式啟動“大眾創(chuàng)業(yè),天下加盟”項(xiàng)目。該項(xiàng)目計(jì)劃面向連鎖企業(yè)、個體商戶、個體農(nóng)雜貨鋪、殘疾人、下崗工人、大學(xué)生等合作伙伴,通過媽媽驛站的形式服務(wù)社區(qū),提供代收代派代寄的快遞服務(wù)。該加盟模式可以使公司的快遞服務(wù)進(jìn)一步下沉至社區(qū),有效的解決快遞最后一公里問題;同時可以直面終端客戶,吸取更多業(yè)務(wù)流量。

對標(biāo)順豐,公司市值具有更大的成長空間:參考目前大楊創(chuàng)世股價(jià)對應(yīng)圓通上市后的市值約為583億,對應(yīng)2016年P(guān)E為53倍,PEG為1倍。對比同行業(yè)公司,順豐市值已達(dá)到2350億,對應(yīng)16年P(guān)E約100倍。圓通快遞擁有更大的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、更快的機(jī)隊(duì)建設(shè)速度、攜手阿里打造更強(qiáng)的盈利能力,未來市值成長空間更大。重申快遞投資邏輯,快遞企業(yè)紛紛登陸資本市場,未來將提高服務(wù)質(zhì)量和時效,增加航空機(jī)隊(duì)、大型分揀中心等重資產(chǎn)投入,同時也將進(jìn)行新一輪的殘酷價(jià)格戰(zhàn)洗禮,最終將走出2-3家快遞巨頭。先上市,融資資金大,體量大,有足夠的網(wǎng)絡(luò)廣度和深度的公司將會在下輪競爭中取得先發(fā)優(yōu)勢。

盈利調(diào)整

我們預(yù)測公司2016-2018年EPS為0.39、0.47、0.55元/股。若按當(dāng)前價(jià)格,對應(yīng)2016-2018年的PE為53倍,44倍,38倍。若假設(shè)今年9月完成交易,則EPS為0.176元/股。

投資建議

圓通速遞大規(guī)模終端網(wǎng)絡(luò)布局支撐高效快遞服務(wù);較快航空機(jī)隊(duì)建設(shè)速度搶占未來競爭制勝點(diǎn);攜手阿里,公司市場份額及服務(wù)效率有望提升;直營+加盟模式增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)管理;對標(biāo)順豐,公司市值具有更大成長空間。給與“買入”評級。