中標美蘭機場擴建項目，協(xié)同效應積極顯現

公司全資子公司北京場道近日中標?？诿捞m國際機場二期擴建子項目，中標金額4.81億元，占公司2015 年營收的24.90%，預計工期為2016 年7 月15 日至2017 年12月31 日。北京場道市政工程集團是國內領先的機場跑道建設企業(yè)，曾主持建設了北京首都國際機場擴建工程等重大項目，于2015 年11 月被公司以7,000 萬元現金收購全部股權。2015 年北京場道實現并表收入1.93 億元，凈利潤0.14 億元。此次中標美蘭機場項目，是北京場道首次中標北京以外地區(qū)的重大機場建設工程，顯示出被收購后二者的協(xié)同效應顯著。

未來五年機場建設市場爆發(fā)，年均投資近千億

根據《全國民用機場布局規(guī)劃2020》，到2020 年民航運輸機場總數將達244 個，比2015 年底增加34 個，年均投資約800 億，加上通航機場建設200 億，機場建設年均投資約1000 億。《2030 年全國民用運輸機場布局規(guī)劃》要求到2030 年實現機場周邊100 公里覆蓋所有縣域中心區(qū)，而截至2014 年底我國運輸機場100 公里范圍內覆蓋的地級行政單元為87.2%，縣級行政單元僅為80.2%，尚有40 個地級行政單元和600 多個縣未能享受航空服務，未來十五年我國機場建設仍有廣闊市場空間。

對標BBA，打造國內機場建設運營一體化第一股公司作為純正的通航機場標的，具備由巖土地下工程向機場基礎建設延伸的絕對優(yōu)勢。通過收購北京場道、浙江中青等積極進軍機場建設運營業(yè)務，對標國際通航龍頭BBA，旨在打造國內機場建設運營第一股。公司未來5 年計劃投資建設50-100 個通航機場，按單體2 億元測算可達100-200 億元，建設環(huán)節(jié)凈利率20%以上，運營環(huán)節(jié)約10%，合計新增公司凈利30-60 億元。公司規(guī)劃通過資產證券化打包通航機場提前回流資金提升收益，或參考BBA 以收購和新設的方式向機場服務運營、公務商用飛行以及飛行員培訓等產業(yè)鏈后端延伸，想象空間較大。

工程服務穩(wěn)健增長，投資傳媒培育新增長點

2011-2015 年，公司營業(yè)收入從2.64 億元上升到19.31 億元，CAGR 64%；歸母凈利從0.50 億元上升到2.27 億元，CAGR 46%。2014 年并購標的強勁、遠方去年分別貢獻凈利6,657 萬元、6,465 萬元，巖土工程行業(yè)集中度低，公司作為龍頭企業(yè)市占率尚不足1%，未來不排除繼續(xù)通過兼并購形式發(fā)揮規(guī)模效應提升盈利空間。2015年投資九州確認投資收益186.85 萬元，今年預計將顯著受益《海上牧云記》上映。

第一目標價10 元，維持“買入”評級

公司2016 年巖土工程主業(yè)利潤預計為3.45 億元，IP 傳媒業(yè)務利潤預計為2,500 萬，兩者合計總市值為165-184 億元，合理二級市場價格區(qū)間為9.46-10.52 元（對應17年33-38 倍PE），第一目標價10 元，維持“買入”評級。

風險提示：通航業(yè)務拓展不及預期；巖土行業(yè)整合收購低于預期；應收賬款無法收回風險。