收購華聯(lián)鋅銦,潛在鋅礦龍頭

華聯(lián)鋅銦的鋅、銦資源儲量大,收購完成后公司鋅金屬儲量為424萬噸,居云南省第三。鋅精礦供需失衡,加工費持續(xù)走低利好礦山企業(yè)。據(jù)有色網(wǎng)調(diào)研資料顯示,目前云南鋅礦山平均開工率僅在50%左右,疊加傳統(tǒng)鋅行業(yè)消費旺季,鋅精礦供給短缺嚴重,礦企盈利空間進一步擴大,我們預測華聯(lián)鋅銦2016~2018年盈利分別為5.93萬元、6.89萬元和7.07萬元。與主要鋅企相比,公司噸市值大幅低于行業(yè)平均值,資源低估明顯。

管理戰(zhàn)略調(diào)整,剝離虧損資產(chǎn)、專注主業(yè)

公司擁有世界最長、最完整的錫產(chǎn)業(yè)鏈,錫產(chǎn)量和銷量位居全球第一。2015年錫錠產(chǎn)品、錫材產(chǎn)品和錫化工產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收37.38億元、21.35億元和10.14億元。2014年公司剝離虧損鉛業(yè)務(wù),調(diào)整思路輕裝上陣。隨著下半年緬甸進入雨季,錫精礦供應(yīng)有望減少,我們預測2016年國內(nèi)錫均價有望維持在12萬元/噸,下半年錫價有望持續(xù)走好,利好公司錫業(yè)務(wù),我們預測2016年公司錫業(yè)務(wù)有望扭虧。

定增26億,延伸鋅銦產(chǎn)業(yè)鏈,提升附加值

2016年6月21日公司公告定增預案,擬投入21億元用于年產(chǎn)10萬噸鋅、60噸銦冶煉技改項目,其中鋅錠預計產(chǎn)量10.22萬噸/年,銦錠預計產(chǎn)量87.40噸/年,建設(shè)期2年,項目建成后有望實現(xiàn)年均凈利2.3億元。隨著公司鋅銦冶煉環(huán)節(jié)填補增強后,將成為全球最大的原生銦生產(chǎn)基地,為后續(xù)銦新材料業(yè)務(wù)提供發(fā)展基礎(chǔ)。

云南省“興產(chǎn)業(yè)、促跨越”利好公司

云南省積極培育貴金屬新材料、基礎(chǔ)金屬新材料、稀有金屬新材料、光電子和電池材料、化工新材料、前沿新材料6個重點領(lǐng)域。預計2020年,云南省新材料產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入將達2000億元。公司錫、銦材料列入云南省新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)劃,隨著產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸,產(chǎn)品附加值提高,公司有望受稀貴新材料規(guī)劃。

估值與評級

我們預計公司2016年~2018年凈利潤分別1.26億元、5.34億元和10.32億元,每股收益分別為0.08、0.36和0.69。我們按照可比鋅企品均噸市值7298元/噸價格以及總股本17.46億股(含定增2.74億股)測算,給予公司目標價17.74元。