韻達(dá)快遞180億借殼新海股份。新海股份周五晚發(fā)布公告，韻達(dá)快遞將以180億價格借殼新海股份，擬以19.82元/股價格新增8.76億股，借殼完畢后，公司實(shí)際控制人將為聶騰云、陳立英夫婦，兩者合計持股比例將達(dá)到70.12%，公司的主業(yè)將由打火機(jī)、點(diǎn)火槍的生產(chǎn)制造全面轉(zhuǎn)變?yōu)榭爝f行業(yè)。

韻達(dá)快遞15年收入50億，略小于申通、圓通。從經(jīng)營模式上來看，韻達(dá)快遞與已借殼的申通快遞、圓通快遞相似，均為加盟為主的模式；上市公司通過控制干線運(yùn)輸、轉(zhuǎn)運(yùn)中心等核心節(jié)點(diǎn)，從加盟商手中收取一定比例費(fèi)用。根據(jù)公司提供的韻達(dá)快遞經(jīng)營數(shù)據(jù)，韻達(dá)快遞13-15年快遞單量分別為11.86億件、15.82億件和21.68億件，收入分別為43.03億、46.66億和50.53億，凈利潤分別為1.44億、4.25億和5.33億，在與直接對手申通、圓通的競爭中不具有明顯的優(yōu)勢。

復(fù)牌后擁有100%的上漲空間。鑒于韻達(dá)快遞與申通、圓通的運(yùn)營模式基本類似，我們認(rèn)為其估值水平也應(yīng)當(dāng)向兩家同類公司靠攏。艾迪西（申通快遞）、大楊創(chuàng)世（圓通快遞）考慮借殼后新增的股本，現(xiàn)有公司總市值分別為421億、532億，對應(yīng)16年P(guān)E分別為36倍、48倍。同時，我們測算新增股本后，新海股份（韻達(dá)快遞）的總市值為210億，對應(yīng)16年P(guān)E僅為19倍，單純對標(biāo)來看復(fù)牌后擁有100%的上漲空間。

快遞行業(yè)增速頂點(diǎn)已過，如何利用現(xiàn)金流是關(guān)鍵?？陀^來看，快遞行業(yè)的紛紛上市掩蓋不了其行業(yè)面臨的困境：一方面，過度的競爭導(dǎo)致盈利能力大幅下降，從客單價來看，平均單價從2013年的3-4塊，降低到2015年的2-3元；另一方面，行業(yè)增速雖然仍維持在50%左右，但增速已呈現(xiàn)下降趨勢，這與電商增速的下滑有著直接聯(lián)系。但同時我們認(rèn)為，快遞企業(yè)本身擁有極為優(yōu)秀的現(xiàn)金流和盈利能力，依靠現(xiàn)有業(yè)務(wù)可以拓展的方向也相當(dāng)多（包括且不限于跨境電商、冷鏈物流等），優(yōu)先轉(zhuǎn)型的企業(yè)能在業(yè)務(wù)和資本的競爭中拔得頭籌。

首次覆蓋給予增持評級。假設(shè)16年底前完成借殼，預(yù)計公司2016-2018年凈利潤分別為11.30億、13.60億、15.60億，對應(yīng)PE分別為19倍、15倍、13倍，對標(biāo)同類企業(yè)估值較低，復(fù)牌后預(yù)計擁有100%的上漲空間，首次覆蓋給予增持評級。