興業(yè)證券的一紙公告，意味著證監(jiān)會新股發(fā)行制度改革引入保薦機構(gòu)先行賠付制度以來，首個先行賠付的案例即將產(chǎn)生。因為保薦的欣泰電氣涉嫌欺詐發(fā)行，興業(yè)證券不幸“踩雷”。興業(yè)證券先行賠付“花錢”買的是“教訓(xùn)”，對于其它券商而言，則是警鐘。

去年11月份，證監(jiān)會對新股發(fā)行制度進(jìn)行了完善。此次發(fā)行制度改革強化了中介機構(gòu)的主體責(zé)任，具體包括建立保薦機構(gòu)先行賠付制度，要求中介機構(gòu)公開承諾若信息披露有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏造成投資者重大損失的，將先行對投資者進(jìn)行賠付。而因欣泰電氣涉嫌欺詐發(fā)行被證監(jiān)會立案調(diào)查，興業(yè)證券擬以5.5億元設(shè)立欣泰電氣適格投資者先行賠付專項基金。當(dāng)然，既然是先行賠付，表明興業(yè)證券今后還會向相關(guān)責(zé)任方進(jìn)行追償。

其實，興業(yè)證券并非首家實施先行賠付的券商。因為當(dāng)年保薦的萬福生科造假上市，平安證券曾設(shè)立3億元的投資者補償基金，實際賠付金額約1.79億元。而對于興業(yè)證券而言，最終其賠付的金額將會是多少，在不久的將來我們將會得到答案。

自A股市場誕生以來，除了包裝粉飾業(yè)績之外，欺詐發(fā)行也成為市場上的一道“風(fēng)景”。早些年有大慶聯(lián)誼造假上市案，近年則有云南綠大地、海聯(lián)訊、萬福生科等公司通過造假“躋身”于資本市場。此前，因為制度建設(shè)方面的原因，像綠大地、萬福生科等都沒有遭遇“被退市”的命運，但對于欣泰電氣而言，或許沒有那么幸運了。事實上，從證監(jiān)會的表態(tài)看，一旦欣泰電氣被認(rèn)定為欺詐發(fā)行，那么其被強制退市將是板上釘釘。

當(dāng)然，這是新市場環(huán)境下造假者的必然宿命。而對于保薦機構(gòu)興業(yè)證券來講，因為其沒有履行勤勉盡責(zé)的職責(zé)，承擔(dān)相關(guān)的責(zé)任完全是咎由自取。另一方面，像欣泰電氣上市時的審計機構(gòu)、法律服務(wù)機構(gòu)以及資產(chǎn)評估機構(gòu)等，都因為“連坐”而被立案調(diào)查。

興業(yè)證券因為被證監(jiān)會立案調(diào)查，證監(jiān)會將不接受其作為保薦機構(gòu)出具的文件，也不接受其作為獨立財務(wù)顧問出具的文件。正如興業(yè)證券在公告中所言，其投行業(yè)務(wù)將受到影響。實際上，興業(yè)證券受到影響的不僅僅只是投行業(yè)務(wù)，因為欣泰電氣欺詐發(fā)行，因為被立案調(diào)查，興業(yè)證券的商譽同樣會受到影響。本質(zhì)上，商譽打折比投行業(yè)務(wù)的影響更大，也更長久。

看看當(dāng)年的平安證券就可知道答案。在萬福生科被立案調(diào)查前，平安證券的投行業(yè)務(wù)特別是在保薦中小企業(yè)方面可謂生猛，即使是大券商，也無法達(dá)到其時平安證券的“高度”。但平安證券當(dāng)年的“粗放”式經(jīng)營，最終為自己釀下了萬福生科這個苦果。時至今日，平安證券在新股發(fā)行保薦方面，早已不復(fù)當(dāng)年之勇。而這一切，顯然與保薦萬福生科不無關(guān)系。

近幾年來，監(jiān)管部門大力推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，其中的核心是強化發(fā)行人的信息披露工作。其實，欣泰電氣如果如實披露信息，即使其當(dāng)年的應(yīng)收款額過大，或許也能僥幸闖關(guān)成功。但如果通過欺詐的方式發(fā)行股票，則性質(zhì)完全不一樣了，其違規(guī)違法的性質(zhì)無疑是非常惡劣的。另一方面，監(jiān)管部門也進(jìn)一步強化中介機構(gòu)的責(zé)任，像保薦機構(gòu)的先行賠付制度，個中雖然是出于保護(hù)中小投資者的需要，但也不無懲罰相關(guān)券商的意味。

對于興業(yè)證券而言，保薦欣泰電氣，堪稱“賠了夫人又折兵”，背后的代價太大，也太沉重。