板材主業(yè)多年深耕步入收獲期,持續(xù)高成長(zhǎng):板材行業(yè)存量市場(chǎng)空間巨大,格局分散。2014年人造板行業(yè)規(guī)模7769億元,其中膠合板4795億。兔寶寶作為板材第一品牌,產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先(將貼牌收入折算后,營(yíng)收接近20億,行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)平均營(yíng)收規(guī)模不到兩億),競(jìng)爭(zhēng)力突出,其對(duì)應(yīng)目前市占率僅不到1%。歷經(jīng)蛻變,公司由生產(chǎn)制造商向渠道服務(wù)商華麗轉(zhuǎn)身,專賣店渠道成熟步入收獲期。公司2005年上市之初,在業(yè)內(nèi)率先試點(diǎn)專賣店模式,2005-2009年階段仍定位傳統(tǒng)生產(chǎn)制造商,業(yè)績(jī)?cè)馐芟掠尉皻庥绊懖▌?dòng)較大。2010年公司專賣店模式基本成型后開始快速擴(kuò)張,不過2011-2013年階段公司仍處于蟄伏期,主要是新店需要培育(3年)、經(jīng)營(yíng)模式需要優(yōu)化;2014-2015年開始步入收獲期,業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司“高品牌、薄利潤(rùn)”讓利渠道,成功吸引優(yōu)質(zhì)渠道資源,未來專賣店將進(jìn)一步擴(kuò)張(2018年2700家);OEM貼牌收入快速放量,輕資產(chǎn)模式下品牌價(jià)值成功變現(xiàn)。公司布點(diǎn)的貼牌廠家優(yōu)質(zhì),擁有穩(wěn)定有效的管控模式,廠家也愿意和公司合作,出貨、回款都有保障,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難模仿。公司OEM是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式,具備持續(xù)放量做大的基礎(chǔ),2015年折算后收入增速30%+。

謀篇布局新成長(zhǎng),全屋定制+多贏電商營(yíng)銷:公司全屋定制目前在產(chǎn)品端柔性化生產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷渠道共享方面已積累深厚優(yōu)勢(shì),收購多贏后已組建專門團(tuán)隊(duì)積極推進(jìn),未來1-2年布局階段后成長(zhǎng)空間廣闊;另外多贏電商營(yíng)銷主業(yè)目前正處于快速發(fā)展階段,旗下返利、領(lǐng)啦網(wǎng)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

投資建議:公司作為高端裝飾板材行業(yè)龍頭,多年積累下的品牌、渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出,一方面憑借OEM模式放量成功實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值變現(xiàn);一方面積極進(jìn)行品類擴(kuò)充,布局成品家居領(lǐng)域,提升盈利能力。同時(shí)公司積極進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型,收購多盈網(wǎng)絡(luò)意義深遠(yuǎn),其自身電商服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮?且有助于提升公司互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷實(shí)力、完善O2O服務(wù)模式,加速打造一站式全屋定制家裝電商平臺(tái)。公司未來持續(xù)高增長(zhǎng)可期,預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.24、0.35、0.46,給予“買入評(píng)級(jí)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求大幅惡化、轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。