江蘇國泰(002091)

報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

公司近期公告擬注入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們對公司業(yè)務(wù)進(jìn)行了跟蹤梳理。

事件評論

強(qiáng)運(yùn)營能力保貿(mào)易業(yè)務(wù)逆勢快速增長，新能源需求提振化工業(yè)務(wù)放量。在中國整體進(jìn)出口貿(mào)易面臨下行壓力背景下，公司轉(zhuǎn)變運(yùn)營思路，提升自主設(shè)計(jì)研發(fā)能力，從“貿(mào)易商”向“供應(yīng)商”轉(zhuǎn)變，整體競爭力得以加強(qiáng)，2015 年公司進(jìn)出口額達(dá)到9.46 億美元，同比大幅增長26.61%，出口額達(dá)8.33 億美元，同比增長21.90%，其中服裝出口額約7.6 億美元，穩(wěn)居國內(nèi)第七名。除貿(mào)易業(yè)務(wù)外，公司子公司華榮化工主要研發(fā)生產(chǎn)鋰電池電解液、硅烷偶聯(lián)劑、電子化學(xué)品等，其中受新能源汽車需求拉動，作為新能源電池重要原料的鋰電池電解液迎發(fā)展新機(jī)遇，公司電解液2015 年產(chǎn)量超過8000 噸，銷量同比大幅增長超過25%。貿(mào)易業(yè)務(wù)強(qiáng)化運(yùn)營能力+化工業(yè)務(wù)迎合下游高需求，2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.93 億元，同比增長超過20%，歸屬凈利潤2.4 億元，同比增長超過17%，公司主業(yè)基礎(chǔ)夯實(shí)。

“十三五”節(jié)點(diǎn)，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體上市，擬打造綜合商社平臺。在集團(tuán)“十三五”起始關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，上市公司擬非公開發(fā)行收購集團(tuán)旗下11 家子公司：8 家快消品供應(yīng)鏈管理服務(wù)公司+2 家金融服務(wù)公司+1家跨境貿(mào)易綜合服務(wù)電商平臺公司，擬打造綜合商社平臺：1）供應(yīng)鏈組織管理服務(wù)龍頭。8 家快消品供應(yīng)鏈管理服務(wù)公司主要服務(wù)的客戶包括ZARA、PRIMARK、GIII、H&M、GAP、UNIQLO,、MUJI、C&A、TOPSHOP 等國際快時(shí)尚大牌，憑借較強(qiáng)的設(shè)計(jì)研發(fā)實(shí)力、快速的組織反應(yīng)能力，公司所服務(wù)的PRIMARK、GIII、INDITEX 等客戶的出口超過1 億美金，并將借助上市公司低成本融資能力進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)務(wù)實(shí)力；2）跨境貿(mào)易綜合服務(wù)平臺+B2B2C 垂直電商平臺?；圪Q(mào)通將利用公司貿(mào)易及金融服務(wù)能力為中小貿(mào)易企業(yè)提供一站式跨境貿(mào)易綜合服務(wù)，并推進(jìn)跨境消費(fèi)品進(jìn)口業(yè)務(wù)（B2B2C）垂直電商平臺的搭建；3）金融服務(wù)與投融資平臺。國泰財(cái)務(wù)將強(qiáng)化集團(tuán)資金管理和成本降低，并為成員企業(yè)提供金融增值服務(wù)，為集團(tuán)發(fā)展保駕護(hù)航；紫金科技將可利用上市公司的投融資平臺優(yōu)勢，圍繞公司整個(gè)供應(yīng)鏈選擇合適機(jī)會開展戰(zhàn)略并購，進(jìn)一步將公司打造成為一流國際化綜合商社。

人才晉升機(jī)制和激勵機(jī)制前瞻，為公司持續(xù)成長添原始動能。集團(tuán)貿(mào)易及供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)取勝核心在于人，而人的管理核心在于機(jī)制，公司經(jīng)過近20 多年的沉淀積累，形成了完善的人才挖掘和激勵機(jī)制：任人唯優(yōu)的晉升機(jī)制、員工持股的共享機(jī)制、團(tuán)結(jié)奮進(jìn)的公司氛圍，挖鑿出最深的護(hù)城河，使公司能夠在全球貿(mào)易震蕩下仍具備強(qiáng)大的業(yè)務(wù)拓展和持續(xù)成長能力。

投資建議：激勵機(jī)制到位，打造綜合商社平臺，首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計(jì)，公司化工業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)，貿(mào)易方面及時(shí)轉(zhuǎn)變運(yùn)營思路使得傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)逆勢快速增長，而集團(tuán)供應(yīng)鏈管理服務(wù)業(yè)務(wù)、金融服務(wù)及跨境服務(wù)平臺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，將與資本對接，打造“供應(yīng)鏈管理服務(wù)+跨境貿(mào)易服務(wù)+金融服務(wù)+投融資”的綜合商社平臺。同時(shí)考慮公司2015 年開始進(jìn)入股票期權(quán)激勵行權(quán)期（要求行權(quán)前一財(cái)務(wù)年度凈利潤環(huán)比上年增長不低于10%等），且擬注入公司的核心高管將持有上市公司股權(quán)，與公司長期發(fā)展利益綁定。暫不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS 分別為0.57 元/股和0.67 元/股，對應(yīng)PE 分別為28倍和24 倍，若考慮定增收購資產(chǎn)事項(xiàng)2017 年完成，預(yù)計(jì)2016-2017年EPS 分別為0.57 元/股和0.62 元/股，對應(yīng)PE 分別為28 倍和26 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。