【浙商中小盤 方葉】健盛集團(tuán)(603558)跟蹤報告：內(nèi)外合璧 蓄力向前

事件：我們近期對公司5月新開的健盛之家店鋪實(shí)地調(diào)研走訪，并就公司海外業(yè)務(wù)拓展情況與國內(nèi)自有品牌開拓進(jìn)度與公司高管進(jìn)行了調(diào)研溝通。

看點(diǎn)1 客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行時 看好下半年業(yè)績釋放

在傳統(tǒng)的歐洲、日本及大洋洲客戶基礎(chǔ)上，公司繼續(xù)開拓了新客戶，主要新客戶包括 H&M、Under Armour、Stance等。其中來自H&M的訂單在今年將得到體現(xiàn)，并且兩者合作的進(jìn)行及越南產(chǎn)能的釋放，給公司的訂單也值得期待。

Under Armour也已經(jīng)給公司下單，并且表達(dá)出了進(jìn)一步增加訂單量的意向。Stance作為NBA指定球襪供應(yīng)商，對襪子品質(zhì)要求非常高，單價同樣非常高，公司成為Stance的代工商也進(jìn)一步說明了公司的棉襪加工質(zhì)量。原有客戶方面，公司經(jīng)歷了部分調(diào)整，特別是迪卡儂為代表的客戶，由于土耳其貨幣貶值幅度大，部分訂單被轉(zhuǎn)移，對上半年業(yè)績形成了一點(diǎn)影響，但下半年部分訂單會回流，且隨著新客戶的拓展，公司傳統(tǒng)棉襪代工業(yè)務(wù)走市占率提升的路線依舊不變，越南產(chǎn)能布局順應(yīng)了行業(yè)整體轉(zhuǎn)移趨勢，有利于公司保持出口競爭力。

我們認(rèn)為上半年的客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整接近尾聲，隨著下半年訂單的釋放，業(yè)績有望得到顯著提升。

看點(diǎn)2 國內(nèi)開店穩(wěn)步推進(jìn) 品類與品質(zhì)提升進(jìn)行時

“健盛之家”品牌5月開始開店，前期店鋪主要布局在江浙地區(qū)，包括杭州淳安、嘉興平湖、衢州江山、金華東陽等地，街邊店與商場店等不同業(yè)態(tài)都會布局，2016計(jì)劃新開50-70 家店鋪的計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。品類構(gòu)成方面，以淳安店為例，目前店鋪中棉襪占比為60%左右、絲襪、內(nèi)衣內(nèi)褲和配飾比例較低，后續(xù)公司以上四類產(chǎn)品的占比將逐步改善為3:3:3:1。品質(zhì)方面，公司棉襪絲襪為自產(chǎn)，內(nèi)衣內(nèi)褲配飾為代工，棉襪為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，絲襪品質(zhì)方面公司已經(jīng)引進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行進(jìn)一步提升，下半年應(yīng)該會看到質(zhì)量上的飛躍，在內(nèi)衣內(nèi)褲方面長遠(yuǎn)看，公司考慮合適時機(jī)掌握自有產(chǎn)能。單店?duì)I業(yè)額，千島湖店目前基本做到1500-2000/天，客單價在40元左右，進(jìn)店購買率較高，后續(xù)隨著高單價內(nèi)衣品類加強(qiáng)，客單價有望上升，此外商場店也將逐步開始布局，將有效帶動單店?duì)I業(yè)額提升。

看點(diǎn)3 產(chǎn)能釋放 未來業(yè)績增長確定性強(qiáng)

公司目前國內(nèi)產(chǎn)能利用率接近97%，未來產(chǎn)能增加主要在越南，包括健盛越南年新增13000 萬雙棉襪、年產(chǎn)6500 萬雙高檔襪子，及一期3600萬雙；國內(nèi)方面，健盛產(chǎn)業(yè)園擬在產(chǎn)能搬遷的基礎(chǔ)上建設(shè)年產(chǎn)10000 萬雙中高檔棉襪。根據(jù)我們對于產(chǎn)能釋放的預(yù)測，2017與2018年將成為公司產(chǎn)能增長的關(guān)鍵年份。

隨著越南產(chǎn)能釋放，受益于TPP協(xié)議帶來的關(guān)稅優(yōu)勢，公司在美國這一僅次于歐洲的全球第二大襪業(yè)市場的開拓值得期待，同時，國內(nèi)市場中品類擴(kuò)張帶來的業(yè)績增長也同樣值得期待。

盈利預(yù)測及估值

我們持續(xù)看好公司全品類貼身衣物龍頭的打造過程，看好公司海外代工業(yè)務(wù)拓展及自有品牌在國內(nèi)市場的布局，隨著產(chǎn)能釋放與轉(zhuǎn)移、品類擴(kuò)張及自有品牌建設(shè)，我們堅(jiān)定認(rèn)為2016年是公司蓄力向前的一年，未來3到5年是健盛業(yè)績釋放黃金期。我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司EPS分別為0.47、0.59、0.89元。