市場繼續(xù)在糾結中前行。上證指數自3月份以來一直在2800-3100點的區(qū)間震蕩，波動幅度小于10%的時間持續(xù)達到4個月。自2006年以來，上證指數波動在如此小區(qū)間之內的時間還沒有超過3個月的。筆者曾在4月份做出指數區(qū)間震蕩的判斷，但此次指數窄幅震蕩突破了以往的市場認知，可以從技術面和基本面進行闡述。

市場進入多空博弈的關鍵區(qū)間。上有阻力位，下有支撐位。阻力位體現在3100點附近，可以從技術和基本面分析。技術面看，去年9月份經歷8月底的第二輪“股災”以后，大盤指數從10月份開始反彈，反彈的起始位子正式3100點附近，意味著從3100點附近開始有資金進入。然而，到了今年1月份，受人民幣匯率持續(xù)貶值、“熔斷”政策以及外圍環(huán)境影響，大盤指數連續(xù)下挫，最低達到2638點，去年10月份以后反彈的資金在這一波被套牢。盡管自2638點以來，市場有所反彈，但是反彈力度有限，成交量相對低迷，沒有超過去年10月-11月反彈區(qū)間的成交量，說明增量資金有限，市場做多情緒不足，當觸及3100點的反彈起點時，套牢資金便有解套的動力，拋盤壓力過大導致市場難以做上3100點。也就是說，在基本面出現重大利好之前，去年3100點的支撐位成為近期的阻力位，導致3100點難以突破。從震蕩下限2800點來看，市場每當跌倒2800點時，成交量就急劇縮小，上交所成交不到1200億，說明市場交投情緒冷淡，籌碼持有人拋壓情緒不大，不愿意割肉成交，等待變盤，但往往在拉上1根大陽線后（6月1日）做多動力不足，徘徊幾天后又下跌震蕩。這是過去4個月上證指數區(qū)間震蕩的主要邏輯。

從基本面看，經濟緩慢下行，投資增速下降，經濟難以有明顯的起色，結構性改革仍待市場檢驗，企業(yè)負債率過高，企業(yè)的盈利增長空間有限，在此形勢下，股市大幅上漲的可能性不大，沒有“預期差”扭轉市場的情緒。不同于2014年啟動的“改革?！保敻母锱Ｎ幢蛔C實，并且被股災傷害了大多數股民情緒之后，市場需要新的引爆點，但目前來看，這種因素出現的可能性不大，因此市場向上做多的動力不足，體現在成交量比較冷淡。從向下空間看，股市在經歷三輪股災之后，2800點相當于2014年12月初的點位，即牛市剛啟動的點位，這相當于把牛市的泡沫已經基本擠掉，即使再有下跌空間，也難以突破2014年11月的2500點。但是，從市場最近成交看，2800點是預期的底部，除非出現重大的利空消息，使市場突破2800的支撐位，但是進一步捅破2500點的可能性不大。在市場看來，利空出盡反而是利好，A股未納入MSCI指數那天反而大幅上漲，其實并不是因為解讀為利好，而是利空已經出盡，同時上證指數已在2800點附近徘徊兩周，任何消息都會被解讀為利好，利空的消息也被解讀為“利空出盡”，市場自身反映了市場的情緒。

市場的窄幅震蕩已經超出歷史范疇，市場不會再如此逼仄的空間一直存續(xù)下去，必然要找到突破的方向，即使不是大牛市或大熊市，也有可能在更大的區(qū)間維持震蕩。但是，在下一個大的催化劑出現之前，市場或將維持窄幅震蕩的走勢。下一個催化劑，可能是人民幣匯率大幅波動、全球局勢動蕩、美元加息、新興市場國家資本外流、國內債務危機爆發(fā)，或者經濟企穩(wěn)超預期、進一步量化寬松刺激股市、杭州召開的G20會議上或達成實質性的全球互助協議?？傮w來看，不確定性較大，風險對應著不確定性，在風險已經被比較充分釋放的點位上，更加惡化的預期會導致市場下跌，但是稍微的利好也會導致市場上漲，待市場指明方向之前，需要做的是耐心等待、精挑細選個股。筆者預計，突破2800-3100點震蕩區(qū)間的時機將在8-9月份。

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