黃山旅游（600054）動態(tài)研究：靜享高鐵紅利，外延發(fā)展值得期許(買入)

投資要點：

（1）高鐵紅利顯現(xiàn)，公司一季度業(yè)績同比大增。 今年一季度，公司共接待進(jìn)山游客 62.29 萬人，同比增 33.91%。實現(xiàn)營收 3.01 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 5779.55 萬元，同比分別增 39.75%和 303.7%。公司一季度業(yè)績同比大增，一方面源于受到京福高鐵于 2015 年下半年全線開通帶動，公司景區(qū)客流增速大幅提升；另外則源于公司玉屏索道去年同期修檢，下半年重新開業(yè)后運力和運價均有所提升所致。除京福高鐵，杭黃高鐵亦有望于 2018 年開通，屆時將大大縮短長三角各城市至黃山的通行時間。

（2）背靠優(yōu)質(zhì)資源，景區(qū)再開發(fā)有望為公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。黃山景區(qū)是全國首批 5A 級景區(qū)，以奇松、怪石和云海等景觀聞名于世。公司目前既有的業(yè)務(wù)包括酒店、索道、及后續(xù)開發(fā)的西海大峽谷纜車運營等。目前景區(qū)游客主要集中在南大門上下山。隨著景區(qū)成熟度和游客需求不斷提升，東黃山有望獲得開發(fā)。公司在 2015 年報明確提出“搶抓東黃山開發(fā)的戰(zhàn)略機(jī)遇，提前布局東部景區(qū)開發(fā)項目”。東黃山的開發(fā)除了拓展景區(qū)容量，還有利于公司向休閑度假業(yè)務(wù)延伸，增加游客停留時間和提升消費感受。此外，黃山景區(qū)周邊自然資源和以徽文化為代表的旅游資源豐富。公司培育了花山謎窟等二三線景區(qū)，未來在周邊景區(qū)的拓展上亦值得期待。

（3）加大徽菜板塊投入，拉開全國布局序幕。今年 1 月，公司投資 5000 萬元成立徽商故里子公司，并有意將其作為徽菜板塊業(yè)務(wù)平臺。目前已經(jīng)在北京、天津、合肥、黃山等地開設(shè)連鎖主題餐飲品牌門店。至去年年底該板塊包括托管在內(nèi)共 8 家門店，實現(xiàn)營收超億元?；詹耸菄鴥?nèi)知名菜系之一，具備知名品牌和固定粉絲人群。公司未來將依賴黃山和徽文化品牌，沿京福高鐵及杭黃高鐵等沿線城市陸續(xù)布局。大力發(fā)展徽菜業(yè)務(wù)，一方面可將業(yè)務(wù)范圍拓展至新領(lǐng)域，另外則標(biāo)志公司業(yè)務(wù)由區(qū)域走向全國。

（4）新管理層態(tài)度積極，經(jīng)營效率具備提升空間。公司自去年以來高管和管理層經(jīng)歷了較大變更，此外在考核和薪酬制度上亦進(jìn)行改革，更強調(diào)與效益掛鉤原則。新董事長和總裁亦是今年 1 月底新上任。此外，公司分別與祥源控股和含元資本簽訂合作協(xié)議，為公司未來業(yè)務(wù)拓展和資本運作提供支持。

（5）盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司 2016~2018 年 EPS 分別為 0.75、 0.81 和 0.91 元，對應(yīng)的 PE 分別為 32、30 和 27 倍，首次給予買入評級。我們看好公司獨特不可復(fù)制的景區(qū)資源，及公司對資源絕對的掌控力。公司新管理層積極進(jìn)取，景區(qū)再開發(fā)和外延拓展有望獲得新突破。京福高鐵和黃杭高鐵為公司未來發(fā)展錦上添花。除此之外，公司持有一億股華安證券股份，其 2015 年底賬面價值僅 3158 萬元。其 IPO 已經(jīng)于今年 4 月底通過證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。若華安證券能夠成功上市，公司未來存在較好的投資收益預(yù)期。

（6）風(fēng)險提示：突發(fā)安全事故；自然災(zāi)害及其他不可控因素；持續(xù)陰雨天氣；項目進(jìn)展低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑及系統(tǒng)性風(fēng)險。