日前，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。而按照證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸的說(shuō)法，規(guī)則完善后，炒賣(mài)“偽殼”、“垃圾殼”的牟利空間將大幅壓縮。筆者以為，嚴(yán)打市場(chǎng)的炒殼行為是非常有必要的，但更要防范上市公司鉆制度上的空子。

現(xiàn)行的《重組辦法》第十三條規(guī)定，自上市公司控制權(quán)變更之日起，上市公司向收購(gòu)人及關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，即視同借殼上市。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同。

但這一規(guī)定存在很大的漏洞，也常常被某些上市公司所利用。因此，市場(chǎng)上才頻頻出現(xiàn)曲線借殼等現(xiàn)象的發(fā)生。在此背景下，所謂的與IPO“等同”的標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)異于形同虛設(shè)。也正因?yàn)槿绱?，該條規(guī)定受到市場(chǎng)的強(qiáng)烈質(zhì)疑與詬病。

另一方面，雖然監(jiān)管部門(mén)于2014年10月份推出了退市新規(guī)，但A股市場(chǎng)“不死鳥(niǎo)”與僵尸公司橫行的現(xiàn)象仍然是市場(chǎng)上的一道風(fēng)景。而且，由于業(yè)績(jī)差，沒(méi)有成長(zhǎng)性，上市公司方面往往又急于通過(guò)資產(chǎn)重組等方式實(shí)現(xiàn)咸魚(yú)翻身，這類(lèi)上市公司因之頻頻成為借殼的對(duì)象，并遭到市場(chǎng)的瘋狂炒作。特別是在中概股回歸引發(fā)的巨大財(cái)富效應(yīng)下，市場(chǎng)對(duì)于殼公司的炒作步入了瘋狂的程度。

事實(shí)上，這一切其實(shí)都是因?yàn)橹贫冉ㄔO(shè)存在漏洞的原因所導(dǎo)致的。因此，此次監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)征求意見(jiàn)稿，既是完善市場(chǎng)制度建設(shè)的需要，亦是打擊市場(chǎng)炒殼的需要。

從此次證監(jiān)會(huì)披露的征求意見(jiàn)稿看，對(duì)《重組辦法》第十三條進(jìn)行修改是重點(diǎn)，也是亮點(diǎn)。如征求意見(jiàn)稿規(guī)定，上市公司控制權(quán)變更之日起60個(gè)月內(nèi)，如果向收購(gòu)人及關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)凈額以及發(fā)行股份達(dá)到變更前100%的（即五個(gè)100%），需報(bào)證監(jiān)會(huì)審核。從多方面進(jìn)行規(guī)范，今后規(guī)避借殼上市將變得很困難。再如取消重組上市的配套融資，提高對(duì)重組方的實(shí)力要求；如果沒(méi)有實(shí)力，即使取得了上市公司的控制權(quán)也將遭遇到困難。再如上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開(kāi)譴責(zé)的，不得“賣(mài)殼”，此舉將對(duì)那些違規(guī)上市公司產(chǎn)生威懾力。此外，意見(jiàn)稿進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

從監(jiān)管部門(mén)采取的舉措上看，此次征求意見(jiàn)稿進(jìn)步可謂巨大。即使如此，筆者以為有兩個(gè)方面值得重點(diǎn)關(guān)注。一是該制度能否得到嚴(yán)格執(zhí)行。多年前，監(jiān)管部門(mén)也制定了退市制度，但事實(shí)說(shuō)明，因?yàn)闆](méi)有嚴(yán)格執(zhí)行，A股市場(chǎng)上才出現(xiàn)了股市“不死鳥(niǎo)”與僵尸公司橫行的一幕，實(shí)際上也說(shuō)明退市制度早已形同虛設(shè)。而且，對(duì)那些“被退市”的公司來(lái)講也不公平，亦即制造了人為的不公平。

二是重組上市要防止某些別有用心的上市公司鉆空子。其實(shí)，當(dāng)初監(jiān)管部門(mén)制定《重組辦法》的時(shí)候，實(shí)際上對(duì)其時(shí)的制度應(yīng)該是有“信心”的。然而，曲線借殼、規(guī)避借殼措施的林林種種，本質(zhì)上說(shuō)明制度上存在缺陷。因此，此次對(duì)《重組辦法》進(jìn)行修訂，盡管市場(chǎng)上諸多券商人士認(rèn)為今后規(guī)避借殼上市將幾無(wú)可能。但正如“上有政策，下有對(duì)策”，上市公司與券商投行還是會(huì)挖空心思進(jìn)行應(yīng)對(duì)的。因此，筆者的建議是，一方面可將60個(gè)月的期限提高至84個(gè)月。另一方面要強(qiáng)化上市公司收購(gòu)資產(chǎn)的信息披露工作，防止上市公司將某些資產(chǎn)通過(guò)“曲線”的方式“重組”進(jìn)上市公司。此外，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委在審核時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)上市公司的方案有規(guī)避借殼的意圖，應(yīng)否決其重組方案。