早在5月16日筆者就曾經(jīng)以《加入MSCI指數(shù)不是救市手段》為題撰文指出，加入MSCI指數(shù)把吸引資金拯救中國(guó)股市是本末倒置，利用加入MSCI指數(shù)之際，完善有關(guān)制度更好保護(hù)投資者利益，進(jìn)一步法制化減少行政干預(yù)是目的，因此無(wú)需過(guò)分看重今年是不是能夠成功加入。

昨天晚間，MSCI Inc．在其網(wǎng)站上發(fā)布公告稱，延遲將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。今天市場(chǎng)做出了多種解讀，有人士表示失望，有人士表示市場(chǎng)化進(jìn)程不夠，并扯上注冊(cè)制改革，有人士認(rèn)為是天大利好，筆者認(rèn)為加入MSCI指數(shù)能夠帶來(lái)增量資金，能夠帶來(lái)國(guó)際成熟機(jī)構(gòu)成熟投資理念，減少惡意炒作，無(wú)疑是一個(gè)利好，但這個(gè)利好的來(lái)到作為中國(guó)政府和監(jiān)管者要保持順其自然而不是降格以求，做出不符合中國(guó)股市目前實(shí)情的不合理承諾，從而危機(jī)國(guó)家金融安全，有損投資者利益。

正如證監(jiān)會(huì)發(fā)言人指出那樣MSCI明晟公司延遲納入的決定，不會(huì)影響中國(guó)資本市場(chǎng)改革開放的進(jìn)程和市場(chǎng)化、法治化的方向，建設(shè)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康的資本市場(chǎng)是我們自身的需要。所以加入MSCI指數(shù)要水到渠成，互惠互利。

1、按照MSCI的觀點(diǎn)，本次未能接受中國(guó)股市進(jìn)入新興市場(chǎng)指數(shù)，在于反競(jìng)爭(zhēng)性條款未能達(dá)成一致性意見(jiàn)，反競(jìng)爭(zhēng)條例，即內(nèi)地交易所對(duì)與A股掛鉤的金融產(chǎn)品(包括ETF)在海外上市的預(yù)先審批權(quán)。MSCI明晟在今年發(fā)出的討論文件中指出，A股市場(chǎng)的這種反競(jìng)爭(zhēng)條例，在整個(gè)新興市場(chǎng)中也是僅此一家。MSCI亞洲研究部主管兼董事總經(jīng)理謝征儐曾表示，反競(jìng)爭(zhēng)條例是MSCI死守的底線，即便投資者對(duì)其他方面都表示贊成，如果反競(jìng)爭(zhēng)條例未能圓滿解決，A股也不能加入MSCI指數(shù)中。他還直言，MSCI明晟已經(jīng)就該問(wèn)題與內(nèi)地交易所討論多時(shí)，但尚無(wú)突破。

MSCI指數(shù)公司緣何看重反競(jìng)爭(zhēng)條例，筆者認(rèn)為一個(gè)是中國(guó)股市波動(dòng)很大，美國(guó)知名金融博客的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)率大概是目前MSCI世界指數(shù)波動(dòng)率的4倍。因此對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)需要良好的對(duì)沖手段，規(guī)避巨大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其次MSCI指數(shù)公司是一個(gè)盈利機(jī)構(gòu)，它的收入來(lái)源就是使用它指數(shù)的金融機(jī)構(gòu)付給MSCI公司的使用費(fèi)收入，納入與否是MSCI明晟公司的商業(yè)利益決定，因此MSCI指數(shù)公司要考慮自己的商業(yè)利益，目前國(guó)外上市的衍生品是新加坡FTSE公司的交易的A50指數(shù)期貨為主，據(jù)新浪網(wǎng)一篇文章顯示該指數(shù)是MSCI公司的死對(duì)頭，很多資本轉(zhuǎn)投新加坡A50期貨交易，MSCI當(dāng)然也眼紅這個(gè)生意，希望也推出基于MSCI中國(guó)指數(shù)的期貨交易，但是股災(zāi)發(fā)生以后，國(guó)內(nèi)把矛頭直接指向期指交易，尤其是惡意做空成為眾矢之的，因此中金所迫于輿論壓力，把期指交易徹底打成殘廢，證監(jiān)會(huì)和交易所要求“涉及A股的金融產(chǎn)品必須進(jìn)行預(yù)先審批”，因此等于吞噬了很大一部分MSCI公司的盈利，所以MSCI指數(shù)公司從自身利益出發(fā)延遲中國(guó)資本市場(chǎng)加入該指數(shù)。

國(guó)外機(jī)構(gòu)操作手法和資金實(shí)力雄厚，總是伺機(jī)做空中國(guó)，一旦惡意做空，中國(guó)股市以中小散戶居多，很容易成為做空機(jī)構(gòu)砧板上的肉，另外也不符合中國(guó)自身利益，所以限制措施是需要的，中國(guó)政府并不很歡迎做空勢(shì)力，尤其是無(wú)孔不入的對(duì)沖基金做空勢(shì)力，但歡迎長(zhǎng)線資金進(jìn)入中國(guó)股市，衡量各種因素以后，可能認(rèn)為放任衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)多過(guò)引進(jìn)長(zhǎng)線資金對(duì)國(guó)內(nèi)股市的正面作用，于是就否決了MSCI指數(shù)公司的要求，筆者認(rèn)為證監(jiān)會(huì)從審慎角度出發(fā)是非常正確的，股災(zāi)期間，就有國(guó)外勢(shì)力勾結(jié)國(guó)內(nèi)不法分子做空中國(guó)牟利，而華爾街的對(duì)沖基金衍生品交易非常復(fù)雜，就是非常專業(yè)的人士都搞不明白，何況相對(duì)封閉的中國(guó)資本市場(chǎng)從業(yè)人員，根本無(wú)法與國(guó)際勢(shì)力相抗衡，而一旦獲準(zhǔn)衍生品產(chǎn)品無(wú)需審批可以任意發(fā)行，又是在國(guó)外上市，國(guó)內(nèi)管理者一方面難以洞悉衍生品的復(fù)雜性，另一方面監(jiān)管上又顯得力不從心，風(fēng)險(xiǎn)之大無(wú)法評(píng)估，金融風(fēng)險(xiǎn)也就無(wú)法預(yù)防。因此絕對(duì)不能放松境外上市衍生品的上市審核，不能為了滿足MSCI的要求而置國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)于不顧。

2、至于MSCI指數(shù)公司延遲中國(guó)加入該指數(shù)，并沒(méi)有提到注冊(cè)制改革問(wèn)題，我想是某些人士的自作多情，注冊(cè)制改革與MSCI指數(shù)根本就是風(fēng)馬牛不相及的兩碼事，在世界范圍來(lái)看，也有實(shí)施核準(zhǔn)制的國(guó)家資本市場(chǎng)加入MSCI指數(shù)。核準(zhǔn)制與注冊(cè)制只不過(guò)是兩種不同審核形式而已，而且難以分出優(yōu)劣，也沒(méi)有絕對(duì)的界限，因?yàn)樽?cè)制下也不是簡(jiǎn)單登記一下就可以上市，也需要各種形式的審核備案。

作為市場(chǎng)化改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)方向，注冊(cè)制完全可以，也是十分正確的，但是在現(xiàn)階段實(shí)施注冊(cè)制未必就是最佳方式，市場(chǎng)也一直以自己的方式來(lái)反對(duì)注冊(cè)制改革，高層到證監(jiān)會(huì)目前也有意淡化注冊(cè)制改革，等待更恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，因此為了迎合加入MSCI指數(shù)就強(qiáng)推注冊(cè)制改革是得不償失的，可能會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)不必要的動(dòng)蕩，給投資者帶來(lái)巨大損失，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于多事之秋之際，股市動(dòng)蕩更容易引發(fā)金融動(dòng)蕩，何況MSCI指數(shù)公司也不在乎中國(guó)股市新股發(fā)行形式。

3、停牌問(wèn)題，美國(guó)明晟公司MSCI在午后的電話會(huì)議上主要圍繞停牌的新規(guī)，講兩個(gè)問(wèn)題：1、中國(guó)的改善政策剛剛推出，需要一段時(shí)間去觀察才能看到效果。2、中國(guó)停牌股票達(dá)到兩市9%，比例實(shí)在太高，其他國(guó)家平均只有0.2%，中間鴻溝巨大，要看停牌股票數(shù)量需要多少時(shí)間才降下來(lái)。確實(shí)停牌問(wèn)題是一個(gè)大問(wèn)題。

股災(zāi)期間千古停牌成為一道奇觀，導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭不說(shuō)，也剝奪了交易者的交易權(quán)，而股票的價(jià)值就在與流通權(quán)交易權(quán)，一旦流通權(quán)交易權(quán)被無(wú)情剝奪，股票價(jià)值也就不復(fù)存在，何況停牌其風(fēng)險(xiǎn)也就無(wú)法預(yù)測(cè)。

雖然滬深交易所已經(jīng)頒布了新的停牌制度，有很多長(zhǎng)期停牌公司復(fù)牌交易，但效果依然不理想。

4、其他問(wèn)題，MSCI指數(shù)公司并沒(méi)有提出來(lái)，但是問(wèn)題依然嚴(yán)重，保不準(zhǔn)下次又會(huì)提及，內(nèi)幕交易、高價(jià)并購(gòu)、誠(chéng)信缺失、市場(chǎng)操縱、投資者司法救濟(jì)等問(wèn)題一直困擾中國(guó)市場(chǎng)和投資者。

如果利用加入MSCI指數(shù)之際，能夠凈化市場(chǎng)，那真是善莫大焉！

中國(guó)如果把加入MSCI指數(shù)僅僅看成可以吸引多少資金進(jìn)場(chǎng)，看成一種非贏即輸，那是一種短視，在這種思維下，容易出現(xiàn)為了加入指數(shù)而刻意創(chuàng)造條件，甚至拔苗助長(zhǎng)，有損國(guó)家和投資者利益，筆者認(rèn)為加入MSCI指數(shù)應(yīng)該是一種互贏的結(jié)果，中國(guó)一方面可以獲得增量資金，也可以在法制化方向邁出可喜一步，MSCI指數(shù)公司獲得商業(yè)利益，因此沒(méi)有必要削足適履來(lái)滿足MSCI指數(shù)公司的無(wú)端要求。

因?yàn)橹袊?guó)股市已經(jīng)成為世界第二大股市。不僅機(jī)構(gòu)看重，MSCI指數(shù)公司也看重，總是尋求機(jī)會(huì)讓中國(guó)股市加入該指數(shù)，所以互惠互利是雙方都愿意看到的結(jié)果。