【浙商醫(yī)藥】恒基達(dá)鑫（002492）威高借殼，躍升A股骨科龍頭

事件：恒基達(dá)鑫（002492）公告重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金草案，計(jì)劃通過重大資產(chǎn)置換和發(fā)行股份以60.6億的對(duì)價(jià)收購(gòu)?fù)吖强?00%的股權(quán)，并發(fā)行股份募集12億配套資金，預(yù)計(jì)發(fā)行5.9億股，發(fā)行價(jià)格為10.09元/股。此次交易構(gòu)成借殼上市。

點(diǎn)評(píng)：

交易情況簡(jiǎn)述

恒基達(dá)鑫擬以置出恒基達(dá)鑫全部的資產(chǎn)作價(jià)12.3億與威高物流、威高股份合計(jì)持有的威高骨科81%股份中等值部分進(jìn)行置換；

差額部分由恒基達(dá)鑫發(fā)行4.8億股向威高股份、Alltrade、威海永耀及威海弘陽(yáng)瑞購(gòu)買

威高股份以其持有的威高物流100%的股權(quán)作價(jià)14.19億元受讓實(shí)友化工持有的上市公司7,030萬股股

本次交易完成后，考慮配套募集資金，上市公司總股本86,873.03萬股，威高股份及其一致行動(dòng)人將持有恒基達(dá)鑫52,577.96萬股股份，持股比例60.52%，威高股份將成為上市公司的控股股東，陳學(xué)利將成為上市公司的實(shí)際控制人。

標(biāo)的情況

2014年，強(qiáng)生、史塞克、捷邁邦美、美敦力等外國(guó)企業(yè)占我國(guó)市場(chǎng)總體份額達(dá)65.58%。從細(xì)分領(lǐng)域來看，2014年，各發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)在創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類骨科植入物合計(jì)市場(chǎng)占比分別達(dá)57.05%、68.99%、和69.38%，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。威高骨科是國(guó)內(nèi)的骨科器械的龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)品線齊備，是國(guó)內(nèi)企業(yè)中能夠?yàn)榻K端醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供較全面的骨科手術(shù)用醫(yī)療器械解決方案的少數(shù)廠商之一。2014年，威高骨科在中國(guó)骨科植入物市場(chǎng)占比約4.25%，2015年，威高骨科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66,968.78萬元。

估值情況

威高骨科2016年、2017年和2018年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于30,782.89萬元、37,419.77萬元和46,903.16萬元，對(duì)標(biāo)A股上市公司凱利泰82倍的PE，我們認(rèn)為威高骨科業(yè)務(wù)在中性假設(shè)下，即使不考慮行業(yè)龍頭的估值溢價(jià)，至少應(yīng)給予60倍的PE，對(duì)應(yīng)2016年的市值為180億，考慮配套募集資金后的總股本為8.7億，則對(duì)應(yīng)的股價(jià)為20.68。停牌前恒基達(dá)鑫的股價(jià)為12.66元/股，按合理估值，股價(jià)應(yīng)有63%的空間，建議買入。