在A股震蕩之際，各大券商近日陸續(xù)發(fā)布下半年投資策略報(bào)告。A股下半年會(huì)怎么走？《投資快報(bào)》記者注意到，已經(jīng)發(fā)布下半年策略的券商們分歧巨大，多數(shù)券商沒有預(yù)測(cè)A股的具體運(yùn)行區(qū)間。

國(guó)泰君安的中期策略會(huì)認(rèn)為，雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場(chǎng)的估值空間，但這也將為之后的市場(chǎng)反彈儲(chǔ)備更多的超預(yù)期空間。國(guó)泰君安首席策略分析師喬永 遠(yuǎn)表示，實(shí)體+金融雙重“去杠桿”正在成為推動(dòng)市場(chǎng)邏輯演繹的重要邊際驅(qū)動(dòng)力量。實(shí)體“去杠桿”體現(xiàn)為供給側(cè)改革，金融“去杠桿”體現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)與股 票監(jiān)管趨嚴(yán)。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或?qū)⒂瓉砀鑵柕姆磸?。喬永遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)提出“以退為進(jìn)，等待年內(nèi)的第二次買點(diǎn)”。包括美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)、 英國(guó)脫歐等潛在共振來源均可能會(huì)使得調(diào)整超過預(yù)期，但這種超調(diào)可能是有限且短暫的，并為市場(chǎng)留下年內(nèi)第二次買點(diǎn)。

中信證券則認(rèn)為，年底前上 證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間在2350點(diǎn)至3150點(diǎn)之間，而向下空間更大。下半年風(fēng)險(xiǎn)與盈利雙升，市場(chǎng)難有單邊行情。業(yè)績(jī)彈性和無風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)性有限，風(fēng)險(xiǎn)偏好是影 響今年A股整體走勢(shì)的關(guān)鍵，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入下半場(chǎng)后，信用和匯率將成為壓制A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。信用和匯率風(fēng)險(xiǎn)是抬升下半年股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的主要因素，其中前 者更重要。

相比國(guó)泰君安和中信證券的旗幟鮮明，國(guó)開證券策略研究發(fā)布了《半是風(fēng)雨半是晴》的研報(bào)，這一報(bào)告標(biāo)題一下子又將投資者的市場(chǎng)情緒 從樂觀帶入撲簌迷離。國(guó)開證券的核心觀點(diǎn)是：6月市場(chǎng)環(huán)境仍然復(fù)雜，深港通和納入MSCI預(yù)期如能實(shí)現(xiàn)，有望推動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅提升，并對(duì)前半月市場(chǎng) 表現(xiàn)構(gòu)成支持。但美元在7月加息概率加大，且股市資金流入量有限，下半月市場(chǎng)可能會(huì)面臨資金及外部環(huán)境的壓力。6月市場(chǎng)格局半是風(fēng)雨半是晴，市場(chǎng)有望形成 小級(jí)別反彈，但須注意在熊市背景下反彈行情在6月中下旬隨時(shí)可能夭折。從投資思路來看，總體仍維持輕倉(cāng)參與、波段操作的保守性思路，6月反彈并非決勝月， 下半月風(fēng)險(xiǎn)增加更需謹(jǐn)慎。

國(guó)內(nèi)：經(jīng)濟(jì)L型漸成共識(shí)

此前的5月9日，“權(quán)威人士”再度發(fā)聲談中國(guó)經(jīng)濟(jì)，指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)。這一判斷的背景是一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，同樣基于這個(gè)背景，券商怎么看？

中信證券策略團(tuán)隊(duì)指出，隨著3月數(shù)據(jù)公布后的通脹預(yù)期下降和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)確定，并且長(zhǎng)端（10年）國(guó)債收益率回升，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期。因此，5月寬松貨幣環(huán)境將 大概率向中性過渡。在經(jīng)歷了2013年“錢荒”后，央行將有意識(shí)保持銀行間利率平穩(wěn)的局面，出現(xiàn)“錢荒”的可能性較小，但銀行間流動(dòng)性更依賴央行操作，穩(wěn) 定性或下降。另一方面，中信證券預(yù)計(jì)，下半年貨幣政策的重心會(huì)從防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)逐步轉(zhuǎn)為控制金融風(fēng)險(xiǎn)，維持比較寬松的貨幣市場(chǎng)環(huán)境是關(guān)鍵。

中信證券預(yù)測(cè)，固定資產(chǎn)投資全年增速或達(dá)到10%左右，大致與去年持平。地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇帶動(dòng)房地產(chǎn)投資二、三季度增速仍然強(qiáng)勁，到四季度可能回落。基建投資方 面，財(cái)政支持加上城投信貸較多，預(yù)計(jì)全年增速或達(dá)18.5%，比去年高1.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，下半年貨幣政策有望逐步回歸“緊信用、松貨幣”。預(yù)計(jì) MLF（中期借貸便利）、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）等投放基礎(chǔ)貨幣的操作仍然比較頻繁，年內(nèi)仍有三次降準(zhǔn)的可能。貨幣政策將更多轉(zhuǎn)向具有逆周期調(diào)控特點(diǎn)的 “松貨幣”。

長(zhǎng)城證券宏觀策略部發(fā)表的報(bào)告為《回首向來蕭瑟處，也無風(fēng)雨也無晴》。該研究報(bào)告表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前進(jìn)入深度去產(chǎn)能階段，預(yù)計(jì) 3-6個(gè)月的短周期經(jīng)濟(jì)亦然呈現(xiàn)L型底部狀態(tài)，三季度前通脹相對(duì)溫和，四季度為全年高點(diǎn)；下半年還是穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。從股市角度而言，今 年下半年顯著創(chuàng)新低的概率比較低，走勢(shì)可能跟2002、2012這樣的年份更加類似，一是要把握機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)，收獲阿爾法。二是要把握好止盈策略，及時(shí)兌現(xiàn) 盈利，靈活操作，猴年操作離不開一個(gè)猴字。

國(guó)外：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期擾動(dòng)A股

A股與全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性也逐漸增強(qiáng)，而美國(guó)步入加息周期后，美國(guó)因素對(duì)整體新興市場(chǎng)的影響也越來越大。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在本周一的講話中提到，5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)令人失望，但不要過度解讀，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)整體向好。她表示，美聯(lián)儲(chǔ)很可能需要緩慢地提升聯(lián)邦基金利率，以確保在更長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化和物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)。在美聯(lián)儲(chǔ)所有經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之前，美國(guó)就要加息。

國(guó)信證券分析認(rèn)為，目前美國(guó)的去杠桿進(jìn)程明顯走在其他國(guó)家前面，經(jīng)濟(jì)率先出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，而中國(guó)的去杠桿還尚未開始。因此從長(zhǎng)周期來看，美國(guó)率先進(jìn)入加息周期對(duì)于新興市場(chǎng)的負(fù)面影響仍然會(huì)持續(xù)。

國(guó)信證券指出，“市場(chǎng)邏輯已發(fā)生兩大關(guān)鍵變化：一是由過去的經(jīng)濟(jì)越差市場(chǎng)越好（流動(dòng)性寬松）已經(jīng)切換到經(jīng)濟(jì)越好市場(chǎng)越好（匯率穩(wěn)定、資本外流壓力減弱、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升）；二是海外因素對(duì)A股的影響程度越來越大，A股走勢(shì)很大程度上要受到美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度的影響。”

國(guó)泰君安首席策略分析師喬永遠(yuǎn)稱，4月FOMC會(huì)議紀(jì)要公布后，市場(chǎng)預(yù)期6月加息概率從19%陡升至34%，9月加息概率達(dá)65%。考慮美國(guó)政界風(fēng)云變幻， 全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)低迷加之6月23日英國(guó)公投退歐風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)暫無明確支持6月加息的足夠信息，推遲至7月或者9月加息可能性更大。

信達(dá)證券認(rèn) 為，市場(chǎng)表現(xiàn)主要是在增量資金（MSCI 和深港通都會(huì)帶來增量資金）的預(yù)期下，投資者前期低迷的情緒修復(fù)所致。從趨勢(shì)的角度看，不能完全排除趨勢(shì)繼續(xù)上行的概率，另外藍(lán)籌股的估值較低，也有一定 可能會(huì)成為資金配置的方向。然而，當(dāng)前市場(chǎng)的基本面尚無根本性的變化，政策基調(diào)依然在加強(qiáng)金融監(jiān)管、美聯(lián)儲(chǔ)加息與M2 增速下降對(duì)市場(chǎng)的影響依然存在。綜合而言，短期市場(chǎng)基于投資者情緒的修復(fù)，依然有望持續(xù)一段時(shí)間，目前時(shí)點(diǎn)尚難以確認(rèn)為反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)。

投資機(jī)會(huì)：消費(fèi)、供給側(cè)改革、成長(zhǎng)股被推薦

《投資快報(bào)》記者注意到，對(duì)于下半年的投資機(jī)會(huì)，消費(fèi)、供給側(cè)改革、成長(zhǎng)股被多家券商重點(diǎn)推薦。

在行業(yè)配置上，喬永遠(yuǎn)看好業(yè)績(jī)進(jìn)入長(zhǎng)期擴(kuò)張的“超級(jí)周期”行業(yè)，如食品飲料、家電、航空、農(nóng)業(yè)；以及估值被低估和錯(cuò)殺的，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股，以新興服務(wù) 業(yè)為主。主題方面，喬永遠(yuǎn)推薦城市軌交、體育賽事等相關(guān)主題。此外，中信證券還推薦逆經(jīng)濟(jì)周期的基建產(chǎn)業(yè)鏈，如交通、水利和能源；此外還有逆金融周期，去 產(chǎn)能、去杠桿的逆周期調(diào)控政策導(dǎo)向明確的行業(yè)企業(yè)。

國(guó)信證券認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)邏輯已經(jīng)發(fā)生兩大關(guān)鍵變化，一是國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期，二是美聯(lián)儲(chǔ)升息節(jié)奏。并表示對(duì)2016年上市公司盈利狀況的樂觀，板塊估值分化，但仍維持“下半年風(fēng)格重歸成長(zhǎng)”的判斷。

具體而言，國(guó)信證券建議關(guān)注基建和環(huán)保板塊，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理是基建投資的主要方向。關(guān)注深港通、A股入MSCI等新事件驅(qū)動(dòng)主題，從深港通的投資 機(jī)會(huì)來看，可以從三個(gè)角度來挖掘：一是深市A股獨(dú)有板塊：與滬港通相似，深港通將令外資得以進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)獨(dú)有的子板塊。A股市場(chǎng)白酒、醫(yī)療保健、傳媒娛樂 的比例較高，這些行業(yè)的公司具有稀缺性價(jià)值。二是QFII青睞的個(gè)股：根據(jù)滬港通交投最活躍的個(gè)股情況，外國(guó)投資者的買盤集中在金融、房地產(chǎn)、資本品等幾 個(gè)板塊，這與目前QFII的偏好一致。深港通為外國(guó)投資者提供了投資他們所看好個(gè)股的另一渠道。三是港股中的A/H折價(jià)股：深市共有17只A/H兩地上市 個(gè)股（遠(yuǎn)少于滬市的69只），其中大多數(shù)已經(jīng)比其相應(yīng)的H股更昂貴。

華泰證券則認(rèn)為，政策信號(hào)在下半年可能會(huì)更為清晰，將進(jìn)入真刀真槍的實(shí) 戰(zhàn)階段。第一，在即將啟動(dòng)的盈利能力周期中布局ROE超預(yù)期改善的細(xì)分行業(yè)，龍頭股將是重新啟動(dòng)的盈利能力周期的贏家，重點(diǎn)關(guān)注白酒、肉制品、醫(yī)療服務(wù)、 稀土等。第二，布局推進(jìn)力度與速度會(huì)超預(yù)期的供給側(cè)改革，供給側(cè)改革調(diào)降長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響要大于短端風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升，機(jī)會(huì)產(chǎn)生在壓縮過剩供給的傳統(tǒng)行業(yè) 龍頭股如煤炭行業(yè)以及擴(kuò)張有效供給的新興行業(yè)先行者如體育行業(yè)。在“脫虛入實(shí)”背景下，在主題選擇上建議優(yōu)選產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大、業(yè)績(jī)正在落地，或者兌現(xiàn)進(jìn)度 顯著快于預(yù)期的主題，推薦OLED、特斯拉、建筑模塊化主題。