報告摘要:

泰格醫(yī)藥是國內(nèi)臨床CRO 行業(yè)龍頭,公司質(zhì)地優(yōu)越,管理團(tuán)隊穩(wěn)定。高管股權(quán)激勵充分,自上市以來保持了高速的增長。同時,業(yè)務(wù)布局不斷完善,目前已經(jīng)基本完成了亞太地區(qū)多中心臨床的布局,同時在CRO 行業(yè)的縱向延伸方面已經(jīng)擴(kuò)展到臨床前生物分析和CMC,同時臨床CRO 相關(guān)服務(wù)布局也已經(jīng)相當(dāng)完善,并擴(kuò)展到器械CRO、ARO 等領(lǐng)域。

臨床試驗技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)短期承壓,長期將享受創(chuàng)新藥爆發(fā)紅利。該業(yè)務(wù)由于2015年下半年的自查核查工作,項目進(jìn)度受到一定影響, 預(yù)計隨著政策趨穩(wěn),項目進(jìn)度有望于2017年恢復(fù)正常,同時公司在手訂單增速較快,未來隨著創(chuàng)新藥研發(fā)逐漸增多,將享受行業(yè)爆發(fā)紅利,同時業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,毛利增高。

臨床研究相關(guān)咨詢服務(wù)不受政策影響,有望保持高速增長。臨床研究相關(guān)咨詢服務(wù)包括數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計業(yè)務(wù)、SMO、CMC、生物分析等,毛利高,增速穩(wěn)定,預(yù)計未來三年SMO 業(yè)務(wù)將保持100%以上增速,數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)增速維持在20%左右,業(yè)績增速穩(wěn)定。

BE 試驗受益于仿制藥一致性評價,有望放量。2016年3月,CFDA 發(fā)布一致性評價意見稿,本次一致性評價執(zhí)行力度大、時間緊、范圍廣,預(yù)計市場空間約為160億,擁有高質(zhì)量生物分析能力和臨床試驗?zāi)芰Φ奶└襻t(yī)藥將會獲取較多BE 試驗及一致性評價訂單,預(yù)計2016-2018年將貢獻(xiàn)凈利潤770萬、4125萬、5500萬。

綜上所述,預(yù)計公司2016-2018年利潤增速分別23%、58%、30%, 對應(yīng)EPS 分別為0.41、0.65、0.84元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為70、44、34倍。公司短期估值相對較高,但考慮到公司主營業(yè)務(wù)跟隨中國創(chuàng)新藥研發(fā)處于爆發(fā)階段,以及仿制藥一致性評價將持續(xù)5-10年, 因此公司未來5-8年業(yè)績有充分保證,可以給予高估值,綜合考慮, 給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示:一致性評價推進(jìn)及效果不及預(yù)期、項目進(jìn)展不及預(yù)期等。