華海藥業(yè)：收入高速增長(zhǎng)，制劑出口表現(xiàn)優(yōu)異

事件描述：4 月 26 日華海藥業(yè)披露 2016 年一季報(bào)，公司在一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.68億元，同比增長(zhǎng) 32.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 1.22 億元，同比增長(zhǎng) 21.4%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 1.22 億元，同比增長(zhǎng) 30.4%，實(shí)現(xiàn) EPS 0.15元。

事件評(píng)論：收入快速增長(zhǎng)，費(fèi)用率同比略升： 一季度收入大幅增長(zhǎng) 32.5%， 毛利率同比提升 2.3 個(gè)百分點(diǎn)至 45.8%，高毛利的制劑在收入中占比進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)橹苿┏隹诶^續(xù)放量，國(guó)內(nèi)制劑也保持高速增長(zhǎng)。公司繼續(xù)加大業(yè)務(wù)推廣，一季度銷售費(fèi)用率同比小幅提升 0.7個(gè)百分點(diǎn)； 研發(fā)投入與人工支出增長(zhǎng)較快，銷售費(fèi)用率同比提升 2.4個(gè)百分點(diǎn)；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升 1 個(gè)百分點(diǎn)，主要因公司短期借款與匯兌損失增加。 另外，公司一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流大幅改善，由上年同期的-4722 萬(wàn)元提升至本期的-503 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步提升。

制劑出口表現(xiàn)優(yōu)異，拉動(dòng)公司維持高增長(zhǎng)： 公司國(guó)際制劑業(yè)務(wù)在 2015年大幅增長(zhǎng) 69%， 左乙拉西坦緩釋片、 安非他酮緩釋片、 纈沙坦片、艾司西酞普蘭片、 羅匹尼羅片、 利培酮片等 6 個(gè)品種通過(guò) FDA 的批準(zhǔn)，其中用于治療原發(fā)性高血壓的纈沙坦片作為重磅類藥物， 2014 年在美國(guó)市場(chǎng)的銷售額超過(guò) 15 億美元。公司已有 22 個(gè)產(chǎn)品獲得 ANDA 文號(hào)，其中 16 個(gè)品種在美國(guó)上市， 12 個(gè)品種在歐盟上市，并有奎地平緩釋片和強(qiáng)力霉素微丸片等多個(gè)品種在向 FDA 申報(bào)，公司制劑出口已進(jìn)入收獲期，將拉動(dòng)公司維持高增長(zhǎng)。

新藥研發(fā)進(jìn)展順利： 生物藥阿達(dá)木單抗、華博 HB002.1M 已獲得臨床申報(bào)受理通知書(shū)， 與軍科院合作的 1.1 類新藥羥哌吡酮項(xiàng)目已進(jìn)入 I期臨床，在生物藥與新藥研發(fā)取得了重大進(jìn)展。 公司 2015 年研發(fā)支出達(dá) 2.73 億元，占同期收入的 7.8%，高研發(fā)投入將為公司后續(xù)新產(chǎn)品提供有力支撐。

維持“買入”評(píng)級(jí)： 公司產(chǎn)品在美國(guó)陸續(xù)獲批上市，制劑出口已進(jìn)入收獲期， 預(yù)計(jì)公司 2016 年、 2017 年、 2018 年 EPS 分別為 0.69 元、0.85 元、 1.05 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 分別為 40x、 32x、 26x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 出口不及預(yù)期。(長(zhǎng)江證券)

尚榮醫(yī)療：醫(yī)院PPP龍頭，醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)可期

報(bào)告摘要：

核心觀點(diǎn)：公司以PPP模式和買方信貸模式切入和拓展醫(yī)院建設(shè)業(yè)務(wù)，同時(shí)借助自身醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢(shì)，快速向醫(yī)院后勤管理、醫(yī)療器械銷售等后端業(yè)務(wù)延伸，商業(yè)模式靈活高效?？紤]到醫(yī)改將釋放大量醫(yī)院擴(kuò)建、改建需求，以及居民持續(xù)增長(zhǎng)的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)需求持續(xù)提升行業(yè)景氣度，疊加公司充足在手訂單，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)具備持續(xù)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)可期。

政府鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與公立醫(yī)院改制，醫(yī)療領(lǐng)域PPP 項(xiàng)目規(guī)模有望不斷擴(kuò)大。當(dāng)前我國(guó)醫(yī)療服務(wù)供給相對(duì)不足且分布不均，為了盤活存量醫(yī)療資源、增加優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)供給，政府積極鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與公立醫(yī)院改制，未來(lái)醫(yī)療領(lǐng)域PPP項(xiàng)目規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)快速增長(zhǎng)。

公司PPP 模式和買方信貸模式靈活高效，有望帶動(dòng)醫(yī)院建設(shè)業(yè)務(wù)訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司在醫(yī)療專業(yè)工程領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢(shì)，而且具有全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)能力，在拓展醫(yī)院建設(shè)PPP 項(xiàng)目方面具有一定競(jìng)爭(zhēng)力。此外，買方信貸模式作為公司的特色服務(wù)，能夠以少量資金撬動(dòng)較大的業(yè)務(wù)訂單。綜合來(lái)看，公司PPP 模式和買方信貸模式較為靈活高效，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)公司醫(yī)院建設(shè)業(yè)務(wù)訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)。

堅(jiān)持外延并購(gòu)夯實(shí)上下游業(yè)務(wù)布局，疊加充足的在手訂單，醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)可期。公司堅(jiān)持外延并購(gòu)戰(zhàn)略，逐步構(gòu)建起覆蓋醫(yī)院整體建設(shè)、醫(yī)療器械產(chǎn)銷和醫(yī)院后勤管理服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司通過(guò)PPP 模式和買方信貸模式有望承接醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目訂單之后，在保持醫(yī)療專業(yè)工程、軟件開(kāi)發(fā)、醫(yī)療設(shè)施設(shè)備等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司還可以借助全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)快速在上游開(kāi)展項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建筑工程等業(yè)務(wù)，在下游開(kāi)展后勤管理服務(wù)、醫(yī)用耗材等業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。此外，公司在手訂單充足，2016 年以來(lái)公告新增訂單、協(xié)議總投資金額已超過(guò)54 億元，疊加前期訂單逐步結(jié)轉(zhuǎn)，公司業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)爆發(fā)。

預(yù)計(jì)2016~2018 年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為2.59 億元、3.91 億元、5.46億元。2016~2018 年EPS 分別為0.59 元、0.90 元、1.25 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年的PE 為34 倍。參考可比公司估值，并綜合考慮公司在手訂單和商業(yè)模式，給與公司2016 年估值為50 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為29.5 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目拓展和推進(jìn)或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、買方信貸風(fēng)險(xiǎn)、回款風(fēng)險(xiǎn)等。(東北證券)

榮之聯(lián)：投資車聯(lián)網(wǎng)和基因測(cè)序云平臺(tái)，拓展未來(lái)空間

平安觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心建設(shè)和綜合服務(wù)的提供商：榮之聯(lián)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心建設(shè)和綜合服務(wù)的提供商。公司專注于數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，提供從咨詢、設(shè)計(jì)、系統(tǒng)部署、集成、軟件開(kāi)發(fā)、到運(yùn)維管理及后續(xù)升級(jí)改造等全套解決方案和專業(yè)服務(wù)。主要圍繞大中型企事業(yè)單位，致力于融合云計(jì)算、大數(shù)據(jù)技術(shù)，推動(dòng)企業(yè)信息資源的創(chuàng)新應(yīng)用。公司在政府、電信、金融、能源等行業(yè)領(lǐng)域有著較高的市場(chǎng)占有率，形成了以一大批優(yōu)質(zhì)的、大中型企事業(yè)單位為主體的客戶群體。

積極發(fā)展車聯(lián)網(wǎng)和基因測(cè)序業(yè)務(wù)，布局現(xiàn)在和未來(lái)：目前公司車聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)主要有兩類：一是為企業(yè)和政府提供平臺(tái)開(kāi)發(fā)、解決方案與終端銷售；事是去年定增的項(xiàng)目車聯(lián)網(wǎng)綜合大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)，為保險(xiǎn)公司及汽車經(jīng)銷和服務(wù)商等行業(yè)客戶提供數(shù)據(jù)增值服務(wù)，主要布局UBI(基于個(gè)人駕車習(xí)慣的保險(xiǎn))未來(lái)的高增長(zhǎng)。同期，募投興建平臺(tái)式的基因測(cè)序數(shù)據(jù)與分析云計(jì)算平臺(tái)，布局生物數(shù)據(jù)存儲(chǔ)與分析的快速發(fā)展。

大數(shù)據(jù)、云計(jì)算：2016 年全球大數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到453 億美元。當(dāng)前，大數(shù)據(jù)在我國(guó)處于起步發(fā)展階段，行業(yè)增速高達(dá)30%。同時(shí)，云計(jì)算的飛速發(fā)展同樣會(huì)帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的長(zhǎng)足發(fā)展。根據(jù)IDC 的數(shù)據(jù)，雖然未來(lái)企業(yè)私有數(shù)據(jù)中心行業(yè)的硬件投入增速穩(wěn)定在10%上下，但現(xiàn)有系統(tǒng)云化和相關(guān)軟件和服務(wù)的年復(fù)合增長(zhǎng)率未來(lái)3-4 年會(huì)保持在30%的較高速度。

車聯(lián)網(wǎng)整體業(yè)務(wù)繼續(xù)快速發(fā)展：在技術(shù)環(huán)境成熟，政策全力推動(dòng)的大環(huán)境下，車聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量快速增長(zhǎng)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，到2015 年中國(guó)車聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已超過(guò)1000 萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)到2020 年我國(guó)車聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率接近25%，所對(duì)應(yīng)的車聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)規(guī)模會(huì)超過(guò)5000 億，空間可觀。我國(guó)的UBI 市場(chǎng)剛剛起步，但技術(shù)條件和和社會(huì)需求條件相對(duì)成熟，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2020 年我國(guó)汽車保有量將達(dá)到 2.77 億，所對(duì)應(yīng)的UBI 車險(xiǎn)空間是800-1000 億級(jí)的年總規(guī)模。

建立平臺(tái)式的基因測(cè)序數(shù)據(jù)與分析云計(jì)算平臺(tái)：基因組信息的獲取、處理、存儲(chǔ)、分配和解釋，揭示了人類及其他動(dòng)植物基因的重要信息，繼而對(duì)展開(kāi)疾病治療、藥物設(shè)計(jì)等方面有著重要指導(dǎo)意義。隨著基因測(cè)序成本的不斷下降和基因數(shù)據(jù)在各科研單位工作中重要性的不斷提升，隨之而來(lái)的便是對(duì)基于專業(yè)第三方基因數(shù)據(jù)分析平臺(tái)的巨大需求。專業(yè)的基因數(shù)據(jù)分析平臺(tái)可提供海量數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、自動(dòng)化分析、數(shù)據(jù)傳輸、生物信息研究和共享等服務(wù)。近年來(lái)基因測(cè)序技術(shù)的飛躍發(fā)展，檢測(cè)成本的大幅下降，為其商業(yè)化應(yīng)用奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。據(jù)BCC Research 的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，全球基因測(cè)序市場(chǎng)總量從2007 年的794.1 萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2013 年的45 億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年全球市場(chǎng)仍將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，2018 年將達(dá)到117 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.2%，未來(lái)基因測(cè)序市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2016 年至2018 年EPS 分別為0.62、0.78 和1.10 元?，F(xiàn)在公司股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 倍數(shù)分別是16 年65.9 倍、17 年52.9 倍和18 年的37.5 倍。公司16 年和17 年的估值高于行業(yè)的平均估值水平?？紤]到公司在近兩年里積極布局車聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)平臺(tái)和生物信息云，未來(lái)空間可觀，我們維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：車聯(lián)網(wǎng)和基因測(cè)序領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。(平安證券)