興業(yè)證券近日發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，鈷有望演繹小型版的鋰行情?，F(xiàn)有礦山產(chǎn)能約為11萬噸/年，銅、鎳主產(chǎn)品價(jià)格大幅下挫，鈷供給收縮跡象明顯。未來生產(chǎn)成本高的礦山將繼續(xù)減產(chǎn)，因此整體產(chǎn)能預(yù)計(jì)將繼續(xù)收縮；新增項(xiàng)目產(chǎn)能釋放將低于預(yù)期，2016-2017年新增項(xiàng)目產(chǎn)能有限，2018年后產(chǎn)能增加明顯，但由于產(chǎn)品價(jià)格大幅下挫，投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)將推后；2016年供給面臨剛果金大選和礦業(yè)法修訂等因素影響，產(chǎn)出存較大不確定性；非洲童工事件引發(fā)行業(yè)非正規(guī)礦山的退出和整合，大赦國際有可能會(huì)影響到國際大客戶對(duì)供應(yīng)商的選擇、以及非洲鈷礦的供應(yīng)，這將有利于正規(guī)的龍頭公司。

新能源汽車對(duì)鈷的拉動(dòng)不容小視。三元材料若以高鎳的NCM811計(jì)算，到2020年，鋰離子電池對(duì)鈷的需求量將達(dá)到6.46萬噸，其中新能源汽車需求量約為2.79萬噸；若以低鎳的NCM111計(jì)量，2020年鋰離子電池對(duì)鈷的需求量將達(dá)到17.16萬噸。新能源汽車對(duì)鈷的需求量在2020年將達(dá)到非?？捎^的比重，對(duì)鈷的需求拉動(dòng)非常明顯。三元材料業(yè)務(wù)的發(fā)展正是基于減少對(duì)鈷的依賴，因此未來三元材料中必將以高鎳型NCM為主導(dǎo)。

鈷今年開始供需反轉(zhuǎn)。受重點(diǎn)礦山減產(chǎn)因素的影響，今年鈷的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有所下降，同時(shí)受益于新能源汽車高速發(fā)展，三元材料鋰電池有望快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了對(duì)上游鈷的需求。預(yù)計(jì)今年鈷將出現(xiàn)近年來的小幅缺口，屆時(shí)鈷價(jià)有望反彈，有望演繹小型版的鋰行情。預(yù)計(jì)今年鈷將出現(xiàn)供需缺口400噸(上半年供過于求，下半年供不應(yīng)求)，為近年來首次出現(xiàn)供需缺口，2017年供需缺口更加顯著，有望達(dá)到4300噸的供需缺口。

鈷板塊重點(diǎn)推薦之一華友鈷業(yè)。新能源汽車產(chǎn)銷量高速增長(zhǎng)引領(lǐng)鈷下游需求，華友鈷業(yè)作為國內(nèi)鈷行業(yè)龍頭和鈷的純正標(biāo)的將充分受益，公司鈷資源自給率繼續(xù)提升，保障公司原材料供應(yīng)。而且新材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司正逐步從一家鈷原料的供應(yīng)商轉(zhuǎn)化為新能源汽車關(guān)鍵材料的供應(yīng)商。

另外建議關(guān)注格林美，公司對(duì)鈷的彈性非常大。公司鈷金屬量達(dá)到1.5萬噸，甚至不遜于華友鈷業(yè)。公司每塊業(yè)務(wù)：(1)廢舊電池回收鈷鎳等傳統(tǒng)回收業(yè)務(wù)；(2)電子廢棄物和汽車拆解；(3)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈；這三塊業(yè)務(wù)分拆來看都能看到近百億的估值，再加上并購的公司，公司長(zhǎng)遠(yuǎn)看有望做到300億市值。公司屬于被市場(chǎng)忽視和低估的新能源汽車標(biāo)的。

個(gè)股研報(bào)

華友鈷業(yè)：落實(shí)增發(fā)，布局資源

簡(jiǎn)評(píng)

鈷行業(yè)供需趨于改善，拐點(diǎn)將現(xiàn)。

當(dāng)前鈷仍供大于需，但我們預(yù)計(jì)，隨著新能源汽車放量，正極材料中三元材料占比提升，動(dòng)力電池用鈷需求將成倍增長(zhǎng)，且其他鋰電池用鈷需求、高溫合金用鈷需求仍然旺盛，整體上鈷需求擴(kuò)張態(tài)勢(shì)將持續(xù)，年增速可達(dá)7%。而鈷供給將面臨剛果的政策與政治風(fēng)險(xiǎn)，及銅鎳礦在銅鎳價(jià)壓力下關(guān)停對(duì)鈷供應(yīng)的沖擊，年增速不到3%。鈷供需整體向好，我們預(yù)計(jì)，2016年鈷供需有望大體平衡，而2017年將出現(xiàn)約3000噸的供給缺口，鈷價(jià)中長(zhǎng)期有望走高。

華友鈷業(yè)：鈷業(yè)龍頭。

公司以鈷采、選、冶業(yè)務(wù)為主，擁有鈷冶煉產(chǎn)能約1.6萬噸，2015年鈷產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)1.23萬噸鈷金屬量，在國內(nèi)鈷市場(chǎng)中市場(chǎng)占有率穩(wěn)定在20%以上，是國內(nèi)最大的鈷供應(yīng)商。

原材料渠道獨(dú)特，增發(fā)強(qiáng)化上游資源優(yōu)勢(shì)

公司原材料源于：一是自有礦山，公司在剛果有多個(gè)礦權(quán)，其中MIKAS在產(chǎn)，鈷年產(chǎn)能1000噸。二是公司在剛果經(jīng)營了十余年，建立了獨(dú)特的鈷原料采購渠道，通過該渠道采購的鈷原料較向大型貿(mào)易商采購的成本要低10%以上；三是直接向大型鈷生產(chǎn)貿(mào)易商(如嘉能可、ENRC)采購。公司前兩大渠道自供的原材料占比已提升至70%。增發(fā)收購PE527后，MIKAS和PE527合計(jì)控制鈷7萬噸，銅58萬噸儲(chǔ)量，PE527項(xiàng)目投產(chǎn)后，將增加3100噸自產(chǎn)鈷；將強(qiáng)化公司原材料優(yōu)勢(shì)，提升對(duì)鈷價(jià)格的彈性。

投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司2016年、2017年的業(yè)績(jī)分別為0.07和0.21元。我們看好鈷價(jià)走勢(shì)，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷需求釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，鈷產(chǎn)能增長(zhǎng)超出預(yù)期。公司債務(wù)與外匯等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。(中信建投)

格林美：嘗試構(gòu)建鋰電閉環(huán)，未來發(fā)展可期

2016 年4 月27 日公司公告與東風(fēng)襄陽旅行車有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東風(fēng)襄旅”)及三星環(huán)新(西安)動(dòng)力電池有限公司(以下簡(jiǎn)稱“三星環(huán)新”)簽訂了新能源汽車綠色供應(yīng)鏈戰(zhàn)略合作協(xié)議書。三方將以湖北省為基地，共同建立新能源汽車供應(yīng)價(jià)值鏈聯(lián)盟，打造“材料、電池、新能源整車制造、供應(yīng)鏈金融及動(dòng)力電池回收”全產(chǎn)業(yè)鏈閉路循環(huán)系統(tǒng)，即：動(dòng)力電池材料(格林美)——?jiǎng)恿﹄姵?三星環(huán)新)——新能源整車(東風(fēng)襄旅)——供應(yīng)鏈金融租賃(格林美)——村村通、城鄉(xiāng)通與物流通——新能源汽車運(yùn)行維護(hù)——報(bào)廢汽車與動(dòng)力電池回收利用(格林美)。以“新能源+村村通、城鄉(xiāng)通與物流通+循環(huán)再利用”綠色供給側(cè)閉環(huán)模式展開合作，創(chuàng)新新能源汽車綠色供應(yīng)鏈的信譽(yù)鏈模式與價(jià)值鏈模式。

投資建議：我們認(rèn)為，公司具備較高格局的戰(zhàn)略眼光，在產(chǎn)業(yè)鏈條中率先嘗試構(gòu)建鋰電產(chǎn)業(yè)的閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)。本次合作方東風(fēng)襄旅是國內(nèi)首家獲得新能源純電動(dòng)和混合動(dòng)力雙資質(zhì)的企業(yè)；三星環(huán)新是全球最大的鋰電池及全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池制造公司——三星SDI與安徽環(huán)新集團(tuán)、西安高科集團(tuán)建立的中韓合資企業(yè)。公司通過與以上產(chǎn)業(yè)龍頭的合作將實(shí)現(xiàn)技術(shù)、市場(chǎng)及資本的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共同建立新能源汽車供應(yīng)價(jià)值鏈聯(lián)盟，打造“材料、電池、新能源整車制造、供應(yīng)鏈金融及動(dòng)力電池回收”全產(chǎn)業(yè)鏈閉路循環(huán)系統(tǒng)。公司認(rèn)為，本次合作將有利于公司動(dòng)力電池材料與高端新能源汽車和車用動(dòng)力電池市場(chǎng)的持久融合，對(duì)促進(jìn)公司核心業(yè)務(wù)的規(guī)模發(fā)展與持久競(jìng)爭(zhēng)力具有歷史性戰(zhàn)略意義。

我們預(yù)計(jì)在三元電池材料產(chǎn)能逐漸釋放的前提假設(shè)下，公司2016-2017年的EPS分別為0.210元、0.351元，對(duì)應(yīng)P/E分別為45.71倍、27.43倍。以目前有色金屬行業(yè)的P/E中位數(shù)48.76倍來看，公司目前的估值較為均衡，但考慮到公司在新能源汽車電池產(chǎn)業(yè)鏈的布局前景，我們繼續(xù)維持其“增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電閉環(huán)生態(tài)鏈進(jìn)展低于預(yù)期；三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧蠞撛谡唢L(fēng)險(xiǎn)等。(長(zhǎng)城國瑞證券)