業(yè)績乏力,細看內(nèi)生結(jié)構(gòu)變化。

整體來看,2015年及2016Q1社零及限額以上增速均出現(xiàn)回暖。分品類來看,食品、日用品等必須消費品回升幅度較大,非必須消費品仍處于低位震蕩狀態(tài)。

實體情況來看,百貨:2015年收入同比增長1.86%,剔除南京百貨影響,同比下滑1.31%,毛利率創(chuàng)新高達21.88%,費用率同比提升1.25個百分點,歸屬凈利潤同比下降16.81%;2016Q1收入同比下降0.47%,毛利率同比提升0.3個百分點,費用率同比提升0.74個百分點,歸屬凈利潤同比下降12.91%。

超市:2015年收入同比增長6.85%,剔除步步高影響,同比增長4.15%,毛利率創(chuàng)新高達21.22%,費用率同比提升0.99個百分點,歸屬凈利潤同比下降79.39%;2016Q1收入同比下降0.47%,毛利率同比提升0.36個百分點,費用率同比提升0.40個百分點,歸屬凈利潤同比下降19.36%。

電商情況來看,2016Q1網(wǎng)購占社零比重為10.6%,環(huán)比首度出現(xiàn)下滑,B2C和移動電商增速相對表現(xiàn)亮眼,電商龍頭公司市場份額依然占優(yōu),同時個性化/垂直類/移動電商APP崛起,競爭呈現(xiàn)加劇態(tài)勢,龍頭電商企業(yè)受電商增速放緩壓力,紛紛針對產(chǎn)品、市場以及盈利模式,尋求新成長空間和盈利來源。

變革涌動,資本助力創(chuàng)新求變。

盡管商貿(mào)整體增速放緩趨勢延續(xù),但從業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)和區(qū)域差異來看,購物中心和便利店仍具備較強增長能力,且新一線城市消費動能表現(xiàn)突出。同時,行業(yè)內(nèi)改革和變革優(yōu)化仍在加快:存量優(yōu)化方面,關(guān)店出清大幅提速、并購整合頻率提升;增量布局方面,跨境電商、農(nóng)村電商、互聯(lián)網(wǎng)金融及電商代運營等細分領(lǐng)域具備較強的成長性,越來越多的企業(yè)借助資本紐帶,通過外延并購整合切入其中。建議精選業(yè)態(tài)和區(qū)域布局較優(yōu)以及率先進行轉(zhuǎn)型優(yōu)化效果初現(xiàn)的標的。

震蕩格局,把握三類個股機會。

經(jīng)歷年初市場大幅下跌及1月底以來的反彈,市場進入窄幅震蕩中。目前商貿(mào)板塊機構(gòu)持倉量位于歷史較低水平,由于業(yè)績快速下滑PE水平虛高,PS位于歷史相對低位水平。目前階段,我們認為市場風格偏好趨于謹慎,業(yè)績穩(wěn)健以及轉(zhuǎn)型確定性成長成為個股選擇的重要標準,重點關(guān)注三類公司:1)資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營管理能力和業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)的低估值標的,推薦鄂武商、歐亞集團;2)通過并購整合有望實現(xiàn)主營業(yè)務和業(yè)績成功蛻變的公司,推薦青島金王、新華都;3)主業(yè)經(jīng)營壓力較大,市值較小的殼資源標的,推薦武漢中商。