1503億元，昨日又是地量！至此，滬市已連續(xù)四個交易日量能在1500億元水平了，如此罕見的連續(xù)地量，是自大盤2014年底牛市啟動以來所僅有的。

人們不禁困惑：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始轉(zhuǎn)暖，監(jiān)管層出臺了那么多的重磅利好，央行年內(nèi)五次變相降準(zhǔn)，“放水”那么多錢，股市為何表現(xiàn)還如此低迷？筆者認(rèn)為，主要受以下四大因素影響。

首先，短線資金轉(zhuǎn)向商品期貨，一定程度導(dǎo)致股市失血。最近，期貨市場的漲停潮在上海、鄭州、大連三大市場不斷擴(kuò)散，從瀝青、鐵礦石、雞蛋、豆粕、大豆、玉米到螺紋鋼、焦煤、乙烯、焦炭，幾乎所有的商品都漲瘋了，其中鐵礦石創(chuàng)了14個月的新高。尤其是4月21日，螺紋鋼期貨的成交金額更是驚天動地的6056億元！而同一天，滬深兩個交易所的成交金額加起來也才5400多億元。更令人瞠目的是，螺紋鋼主力合約當(dāng)天的交易量，相當(dāng)于中國一年螺紋鋼的總產(chǎn)量。

綜觀近期國內(nèi)大宗商品的成交持倉龍虎榜，不難發(fā)現(xiàn)券商資金交易的影子。有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)和大戶資金、投機(jī)資金跟隨集團(tuán)資金紛紛涌入大宗商品期貨市場，用十分兇悍的軋空手法，獲取暴利，導(dǎo)致三大期交所持續(xù)采取措施，降溫大宗商品非理性炒作。

其次，存量資金場內(nèi)博弈，無倉可加。有資料顯示，去年以來，偏股公募基金持續(xù)保持了相對高的倉位。截至4月12日，在剔除打新基金和仍在建倉期的基金后，混合型基金的平均倉位達(dá)到83.7%，處在歷史最高倉位附近；股票型基金平均倉位93%，接近倉位上限。與此同時，券商投資股票占凈資本比例處在歷史新高。

這些主流機(jī)構(gòu)目前的持股倉位普遍較高，在現(xiàn)有的資金規(guī)模下，繼續(xù)加倉的空間相對有限，只能是存量博弈，從而導(dǎo)致市場重要的推動力量消失。

第三，長線資金安全至上，不敢加倉。機(jī)構(gòu)資金除基金、券商外，還有保險資金、社保資金、“國家隊”資金，然而這些資金屬于長線資金，投資增值固然重要，但其本金的安全性更加重要，安全性是他們?nèi)胧械闹匾瓌t。正如中國證監(jiān)會副主席李超所言，養(yǎng)老金入市迫切需要一個更加健康、穩(wěn)定、為投資者創(chuàng)造價值的資本市場。顯然，盡管目前A股整體的市盈率只有18倍，但算術(shù)平均的市盈率卻高達(dá)94倍，市盈率中值也高達(dá)66倍，仍未到他們安全進(jìn)場的時候。

除去前述原因，人們對市場新常態(tài)缺乏足夠認(rèn)識，信心不足，更值得加以分析。最近有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)一枝獨秀，而A股市場全球墊底的討論成為熱門話題。當(dāng)我們看到美歐股市節(jié)節(jié)攀升，強(qiáng)勢不止時，更多的是一味的吐槽抱怨，卻不能理性的尋找自身的不足和缺陷。比如，美國股市之所以穩(wěn)步向上，長期牛市，一個重要原因是，機(jī)構(gòu)投資者占比70%以上，而A股市場，至今機(jī)構(gòu)投資者占比只有10%左右，并且出現(xiàn)機(jī)構(gòu)散戶化的狀況，頻繁追漲殺跌，博取差價，長線資金嚴(yán)重不足。再如，A股投資者習(xí)慣于見大牛市，熱衷于所有股票齊漲的大行情，認(rèn)為動輒一兩萬億元的日成交巨量才算有效，對當(dāng)前五六千億元，甚至三四千億元的日成交量感到太小，沒有行情，不愿參與。殊不知，在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性行情中，一兩萬億元的日成交量反而是不正常的。

整體來看，無論是上周的五連陰擊穿3000點，還是本周的地量頻現(xiàn)，市場不僅沒有出現(xiàn)過去千股跌停的慘烈局面，就連跌幅超過5%的個股也寥寥可數(shù)，這種暗度陳倉的弱平衡，或許才是當(dāng)前市場真正的大格局。值得慶幸的是，經(jīng)過三大期交所連發(fā)12道令牌的降溫，此前一度與股市背離的期市拐點已現(xiàn)，為短期資金騰挪回歸股市提供了可能，也為前期持續(xù)下跌產(chǎn)生的A股價值坑，提供了新一輪的填補契機(jī)。