雖然近期全球主要國家貨幣政策偏寬松，但仍需警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化；繼續(xù)維持人民幣匯率短期保持小幅雙向波動(dòng)判斷。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與全球流動(dòng)性呈強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。雖然4月份美國加息概率很小，但下半年加息的可能性仍然較高。

事件：北京時(shí)間3月30日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)表講話。

點(diǎn)評(píng)：

1）核心觀點(diǎn)：講話略低于市場預(yù)期，偏鴿派。耶倫發(fā)表講話后，美元指數(shù)下降0.5%；離岸人民幣大幅上漲200BP至6.49；布油黃金等大宗小幅上漲；美10年期國債跌6個(gè)BP，至1.83%；標(biāo)普収漲0.9%，創(chuàng)2016年新高。目前的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已對(duì)美國構(gòu)成持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，美加息需謹(jǐn)慎且路徑存在不確定性，未來應(yīng)密切關(guān)注美國物價(jià)的變動(dòng)。繼續(xù)維持美元階段性見頂，人民幣短期小幅雙向波動(dòng)判斷。

2）耶倫講話主要內(nèi)容有：第一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然存在波動(dòng)，但仍然比較穩(wěn)固，正以令人滿意的方式前進(jìn)。第二，2016年的數(shù)據(jù)喜憂參半。就業(yè)市場情況進(jìn)一步鞏固，但充分就業(yè)情況下的失業(yè)率可能低于4.8%；盡管近期核心PCE價(jià)格回升，但能否可持續(xù)還需觀察。第三，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已對(duì)美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，未來不確定性在于中國經(jīng)濟(jì)能否軟著陸。

3）近期美國物價(jià)基本保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)略有好轉(zhuǎn)且可持續(xù)性增強(qiáng)。2月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長1.7%，與前值一致，但低于預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)；基于市場調(diào)查的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長1.6%，高于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)。

美國2月成屋簽約銷售指數(shù)上升至109.1，創(chuàng)7個(gè)月新高；2月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比0.2%，低于1月份0.2個(gè)百分點(diǎn)，但高于預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)；3月Markit綜合PMI初值51.1，高于前值1.1個(gè)百分點(diǎn)；四季度實(shí)際GDP年化環(huán)比1.4%，低于三季度0.6個(gè)百分點(diǎn)，但高于預(yù)期0.4個(gè)百分點(diǎn)。

4）維持美元階段性見頂，大宗波動(dòng)筑底，新興市場資金近期流出壓力下降的判斷。3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議及耶倫29日講話均偏鴿派，緩解新興市場國家資金流出壓力。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)顯示，近兩周凈流入新興市場國家的資金為42.6億美元。

5）雖然近期全球主要國家貨幣政策偏寬松，但仍需警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化；繼續(xù)維持人民幣匯率短期保持小幅雙向波動(dòng)判斷。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與全球流動(dòng)性呈強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。雖然4月份美國加息概率很小，但下半年加息的可能性仍然較高。

一旦加息預(yù)期上升，全球流動(dòng)性將面臨收縮，所以仍需警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化。在盯住爬行的匯率制度下，匯率的走勢(shì)更多取決于央行的態(tài)度。央行擁有3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備，無論是在岸和離岸都具有很強(qiáng)的可信度。近期美元指數(shù)下行，人民幣匯率小幅升值。長期，人民幣匯率取決于能否成功推動(dòng)改革改善中國的經(jīng)濟(jì)前景。