經(jīng)歷超過半個月的階段性反彈后，股市再度迎來單日大跌。

2月25日開盤，A股呈現(xiàn)低開低走并在午后大幅下跌。當(dāng)日上證指數(shù)單日跌幅達6.41%，而深證成指(之和創(chuàng)業(yè)板指)的跌幅更是達到7.34%和7.56%。

與之伴隨的，是SHIBOR、國債逆回購等資金價格指標(biāo)的攀升，需要注意的是，當(dāng)日國債逆回購交易金額達7255.52億元，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

多位市場人士認(rèn)為，當(dāng)日A股的下跌或與同時發(fā)生的資金面趨緊及其引發(fā)的套利現(xiàn)象有關(guān)；一方面央行對部分銀行定向降準(zhǔn)優(yōu)惠的取消，另一方面又恰逢“月底”這一資金緊張時點。資金面的緊張則對A股的流動性造成了連鎖反應(yīng)。

值得一提的是，近期樓市回暖、私募從嚴(yán)等現(xiàn)象和政策，或亦在一定程度上對A股的資金供給造成影響；但也有業(yè)內(nèi)觀點認(rèn)為，大幅下跌是近期股指連日攀升后的正常反應(yīng)，而隨著兩會的臨近，有關(guān)國企改革等利好事宜的推動，A股的未來行情仍然值得期待。

逆回購飆升或誘天量資金“套利”

“一天跌回到上個月的價格”，這是多位市場人士對2月25日A股大跌的直觀感受；據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，當(dāng)日滬深兩市跌停或接近跌停的個股數(shù)量超過1600只。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，A股當(dāng)日大跌的導(dǎo)火索之一，或來自于場內(nèi)資金價格的飆升。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周SHIBOR隔夜、1W、2W等多期限價格已經(jīng)連續(xù)兩日上漲，而場內(nèi)國債逆回購GC001、GC002等多品種價格更是出現(xiàn)同步跳升，其中GC001當(dāng)日盤中一度高達8%，但在收盤前后這一價格再度回落至1.8%。

“利率市場的資金緊張會傳導(dǎo)到權(quán)益類市場，一方面體現(xiàn)在融資、配資盤的利率和額度上，另一方面短期高企的利率也會導(dǎo)致資金從權(quán)益類產(chǎn)品走出?！币晃粐写笮械耐瑯I(yè)交易員認(rèn)為。

券商的買方人士也分析稱，國債逆回購的套利確實有可能對2月25日的大盤形成了拋壓。

“國債逆回購會誘發(fā)資金出局選擇套利，套利資金的出局會直接給股市帶來拋壓?！币晃籄MC系券商資管投資經(jīng)理表示，“大量資金選擇在這個時點套利的原因是，之前的一輪小陽線已經(jīng)有收益了，此時套利既可以獲利了結(jié)，同時還能起到避險作用，但這種共識可能導(dǎo)致了股指的進一步走低?！?/p>

不過，國債逆回購價格也并不完全同A股保持負(fù)相關(guān)，例如在2月4日，GC001一度達到15.1%，而多品種國債逆回購價格也超過2月25日，但當(dāng)日上證指數(shù)卻收漲達1.53%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，年前的資金價格高企主要源自于節(jié)日因素，而彼時股市交投規(guī)模的下降縮小了資金面趨緊的影響。

“當(dāng)時主要的原因還是新年長假，這之前會有慣性的資金緊張，但年前股市的交易頻率已經(jīng)在減少了，這種情況下利率價格上升對權(quán)益類市場的沖擊并不明顯?！鼻笆鐾顿Y經(jīng)理表示?！巴瑯訉Ρ?月下旬的那次，對市場的沖擊就比較明顯。”

數(shù)據(jù)的變化或佐證了這一猜測，在年前2月4日的利率高企中，當(dāng)日GC001的盤中一度達到15.1%，但當(dāng)日成交金額僅為4737.21億元，為2015年12月份以來的低谷；反觀2月25日的GC001成交金額，則首次突破7000億，達到7255.52億元，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

多現(xiàn)象或影響資金供給

多位市場人士認(rèn)為，融資盤流入緩慢、樓市回暖分流、私募監(jiān)管趨嚴(yán)等因素左右了A股市場的資金供給。

例如融資盤等高風(fēng)險偏好資金流入的緩行，或亦對A股的資金面構(gòu)成壓力。

交易數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)過后的2月15日至2月24日的7個交易日期間，雖然股指逐漸回暖，但滬深融資余額增長頗為緩慢——從8732.53億元增長至8870.38億元，增長僅100多億元。

“場外配資被清理的情況下，融資盤的指標(biāo)代表了高風(fēng)險資金的意愿，但節(jié)后融資盤的規(guī)模增長得非常不明顯，平均每天才20億元左右，這和去年10月份指數(shù)回暖期間的融資盤反彈相比，小巫見大巫?！北本┮患掖笮腿谈呒壊呗苑治鰩煾邠P(化名)指出，“也就是說高風(fēng)險偏好投資者并沒有大規(guī)模入市”

在高揚看來，除高風(fēng)險資金入市意愿不明顯外，年初的樓市回暖有可能對股市資金造成分流。

“年初一線和準(zhǔn)一線城市的房地產(chǎn)在漲，而股市中的中小投資者居多，在資產(chǎn)配置上，除了主動配置外，不排除一些套利資金可能也從權(quán)益類市場走出，為樓市的投資充當(dāng)杠桿的可能性?！?/p>

此外，針對私募基金監(jiān)管政策的升級也在對市場的增量資金構(gòu)成阻礙，例如日前中基協(xié)叫停了以投顧形式設(shè)立私募基金的備案申請。

“私募監(jiān)管升級是比較明顯的，像之前一些配資的操作是通過投顧模式完成的，但暫停投顧類私募的備案后，可能會對潛在的增量資金造成阻礙。”北京一家基金子公司中層人士指出，“未來這些私募的方向是用外包服務(wù)，但是大規(guī)模的PB托管需要一個轉(zhuǎn)化過程?！?/p>

不過有賣方人士認(rèn)為，大跌的根本原因在于A股的弱勢周期尚未走完。銀河證券首席策略分析師孫建波就指出，A股已進入中長期弱勢，下跌遠(yuǎn)未結(jié)束。

“朝鮮半島局勢的緊張對于國內(nèi)經(jīng)濟以及資本行業(yè)產(chǎn)生了一定的影響；前兩天市場的上漲主要依靠的是傳統(tǒng)行業(yè)的行情反彈，并不能體現(xiàn)出我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的政策利好?！睂O建波認(rèn)為。

另一方面，由于滬指再度回到2700點，而下行風(fēng)險也引起了業(yè)內(nèi)有關(guān)調(diào)控措施是否會出現(xiàn)的猜測。

“測算顯示，2700點向下的2644點附近，是大量股權(quán)質(zhì)押和杠桿資金警戒的臨界點位，如果再下探轄區(qū)，很可能出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，進而引發(fā)股市和銀行系統(tǒng)的壞賬風(fēng)險，這個時候應(yīng)該會有干預(yù)出現(xiàn)?！北本┮患抑行腿探鹑跇I(yè)分析師認(rèn)為?！八晕矣X得再向下的空間也并不大，因為本來估值就相對低了?！?/p>

事實上，早在1月份的達沃斯論壇上，履新證監(jiān)會副主席的方星海曾在接受CNN采訪時表示，監(jiān)管層計劃減少對市場的干預(yù)，讓市場更為自由波動；但如果“流動性問題很嚴(yán)重，可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險”，管理部門將做好再次干預(yù)的準(zhǔn)備。

但同樣，也有賣方人士對兩會行情表達了預(yù)期，華泰證券首席策略分析師薛鶴翔就認(rèn)為，目前有一定調(diào)整屬正?，F(xiàn)象，但“兩會行情”仍然值得關(guān)注。