1月20日，來自湖北的振華化學(xué)通過了證監(jiān)會的首發(fā)申請，擬登陸上交所主板市場。

與同時上會的另外幾家公司相比，身居傳統(tǒng)制造業(yè)的振華化學(xué)，亮點不多。新京報記者查閱年報發(fā)現(xiàn)，振華化學(xué)主打產(chǎn)品的毛利率，已經(jīng)連續(xù)多年呈下滑趨勢。而這正是本次上市振華化學(xué)的募集方向之一。

此外，振華化學(xué)啟動上市前的一項交易：所收購公司在上市前，一日之內(nèi)估值神秘飆升200萬元，而公司對此并無任何明確解釋。

毛利率4年降15%

振華化學(xué)于今年1月20日順利過會。此時，距離其成立已過去13年。

2003年，振華化學(xué)在湖北黃石成立，主營鉻鹽生產(chǎn)。本次已不是振華化學(xué)首次沖擊IPO。2014年時，振華化學(xué)就披露過自己的招股書。

根據(jù)振華化學(xué)兩次招股書的數(shù)據(jù)，2011年至2013年，振華化學(xué)主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為39.12%、35.18%、32.14%。

目前，這一下滑趨勢仍然未能得到扭轉(zhuǎn)：2013至2015年上半年，振華化學(xué)毛利率分別為32.14%、30.93%與24.12%。

上述數(shù)據(jù)顯示，與2011年相比，在4年時間內(nèi)，振華化學(xué)的毛利率下降了15%。

凈利潤方面，2011年至2013年，振華化學(xué)的凈利潤分別為1.04億、9137萬和7320萬。到了2015年上半年，其凈利潤僅為1500萬。

與逐漸下降的毛利率和凈利潤形成對比的是，在此期間公司營收卻在逐年增長。

有化工行業(yè)分析人士認為，從振華化學(xué)幾年一期的報表數(shù)字來看，其所在的鉻鹽行業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響明顯，“如果未來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟進一步下行，則包括振華化學(xué)在內(nèi)的下游企業(yè)均會受到顯著沖擊，毛利率持續(xù)降低的可能性大?！?/p>

2012年至2015年上半年，受宏觀經(jīng)濟形勢影響，除紅礬鈉以外，振華化學(xué)其他主要產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度的下跌。

以紅礬鈉為例，它是振華化學(xué)著力發(fā)展的產(chǎn)品之一。2011年至2015年，該項產(chǎn)品的銷售毛利率一路走低。從2011年的43.26%下降到2012年的32.31%、2013年的28.12%，至2015上半年，紅礬鈉毛利率低至25.7%。

而公司此次IPO募集資金4.6億元。其中有3.53億元，將被用于發(fā)展紅礬鈉的技術(shù)改造工程。

不過，按照振華化學(xué)的自我表述，公司是鉻鹽這一不景氣行業(yè)中相對“景氣”的企業(yè)。振華化學(xué)認為，雖然毛利率逐年下滑，但公司的毛利率水平“仍然保持在行業(yè)較好水平”。

收購標的估值，一日增加200萬元

在振華化學(xué)已經(jīng)披露的招股書中，旗下一家名為“新泰堿業(yè)”的子公司亦被發(fā)現(xiàn)“身世復(fù)雜”。

公開資料顯示，2011年8月，振華化學(xué)實際控制人蔡再華控股的泰華科技，以200萬元現(xiàn)金投資設(shè)立新泰堿業(yè)。此時，適逢振華化學(xué)啟動上市之際。

蔡再華為新設(shè)立的新泰堿業(yè)的法定代表人及實際控制人。資料顯示，公司主營硫化鈉制造、銷售；自營進出口業(yè)務(wù)。

2011年10月，新泰堿業(yè)被振華化學(xué)收購。在2011年8月公司成立，至2011年10月被振華化學(xué)收購的兩個月內(nèi)，新泰堿業(yè)的估值得到迅速飆升。

招股書顯示，2011年8月新泰堿業(yè)成立時的注冊資本為200萬元；2011年9月28日，泰華科技向新泰堿業(yè)增資，經(jīng)資產(chǎn)評估后新泰堿業(yè)估值為2848萬元；到了2011年10月，振華化學(xué)收購新泰堿業(yè)，使用的是2011年9月30日對新泰堿業(yè)的資產(chǎn)評估，評估金額為3051萬元。

這也就是說，從當年9月28日到9月30日，相隔一天時間內(nèi)，新泰堿業(yè)的評估值突然增加了202.75萬元。對于這突然陡增的200萬元，公司在招股書里并未作出明確說明。

對于收購新泰堿業(yè)的原因，振華化學(xué)解釋稱，此次收購前，泰華科技的硫化堿產(chǎn)品所需要的主要原材料，是振華化學(xué)在生產(chǎn)過程中所產(chǎn)生的副產(chǎn)品芒硝，收購是“為了避免不必要的關(guān)聯(lián)交易，規(guī)范公司運作”等。

受環(huán)保政策重點監(jiān)控

除了公司自身的經(jīng)營困境之外，公司所在行業(yè)面臨的環(huán)境保護風險也不容忽視。

資料顯示，振華化學(xué)所在的鉻鹽領(lǐng)域，屬于國家環(huán)保政策規(guī)定的重點監(jiān)控行業(yè)之一。公司的生產(chǎn)經(jīng)營須遵守多項環(huán)境方面的法律法規(guī)，并接受國家有關(guān)環(huán)保部門的檢查。

對于公司可能面臨的環(huán)保風險，振華化學(xué)表示“目前的污染物排放指標均達到國家標準”，“但如果國家相關(guān)環(huán)保政策作出調(diào)整，環(huán)保標準進一步提高，將會增加振華化學(xué)的環(huán)保投入，可能對振華化學(xué)的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響?！?/p>

一位化工行業(yè)分析人士認為，隨著國內(nèi)目前對環(huán)境保護的日益重視和對環(huán)境污染治理力度的提升，振華化學(xué)所在的鉻鹽行業(yè)在政策方面可能受到進一步的制約和收緊。

“因為環(huán)境保護的需要，國內(nèi)過去多年中已經(jīng)先后關(guān)閉了不少鉻鹽企業(yè)。目前這個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策具有非常嚴格的限制性。這種現(xiàn)狀對于已經(jīng)進入這個領(lǐng)域的振華化學(xué)來說，可能具有一定優(yōu)勢?！边@位化工行業(yè)分析人士稱。

該人士還認為，產(chǎn)能過剩、環(huán)保投入成本逐年大增，這些也已經(jīng)成為制約化工類上市公司業(yè)績水平的越來越重要的因素，“對振華化學(xué)來說，環(huán)境治理方面的風險和投入將不容小覷?！?/p>