上汽集團公司調研簡報：開放態(tài)度，踏實腳步，面向未來

類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：鄧學 

投資要點：定增150億元，全面投向非傳統(tǒng)領域，彰顯公司具轉型、升級的強烈愿景。業(yè)績穩(wěn)健且具備產業(yè)鏈優(yōu)勢，目前高股息、低估值，藍籌白馬、配置回歸。

150億元定增，開啟上汽新時代。公司近日公告A股定增預案，將對不超過10名對象增發(fā)不超過150億元；其中上汽總公司、員工持股將分別不超過30億元、11.68億元，鎖定期36個月；其他機構投資者鎖定期12個月。

全面投向非傳統(tǒng)領域，加碼藍海戰(zhàn)略。募集資金將投向新能源汽車、商用車大規(guī)模智能化定制、前瞻技術與互聯網、汽車服務與汽車金融等多個非傳統(tǒng)汽車領域，為上汽集團“藍海戰(zhàn)略”加碼，旨在布局新興領域、形成先發(fā)優(yōu)勢。新能源汽車領域，未來計劃整合全產業(yè)鏈優(yōu)勢，提高技術、降低電耗，在補貼退坡背景下增強產品綜合競爭力?；ヂ摼W汽車領域，計劃與阿里巴巴合作研發(fā)互聯網汽車產品。后市場方面，計劃整合經銷商、車享網店的線下資源，集中精力培育市場。

轉型、改革，傳遞聲音，順應時代大趨勢。此次定增向市場傳達了兩個重要信息。(1)公司態(tài)度轉變，具有強烈的轉型愿景，旨在擺脫單純制造商身份，努力成為綜合汽車服務提供商。(2)公司具有機制體制改革愿景，通過員工持股等方式，增強體制活力、提升效率。

盈利預測與投資建議。公司目前股息率7%、PE僅8倍、PB僅1.3倍，且未來近年股息率預計或將保持穩(wěn)定，藍籌白馬、配置價值。預計公司2015-2017年EPS分別為2.58、2.84、3.27元，對應2015年11月9日收盤價PE分別為8、7、6倍。目標價23元，對應2016年PE為8倍。維持增持評級。

風險提示。系統(tǒng)性風險。項目推進低于預期。

啟明星辰：稀缺行業(yè)的加速成長

類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉洋，劉智 

2011-2014年市場報告中，對信息安全行業(yè)常定位為安全事件的主題投資，對啟明星辰的公司研究集中在研發(fā)進展和收購事件。本篇報告描述行業(yè)空間、未來“三軸”空間、同行比較、管理風格、發(fā)展史、生態(tài)圈、財務反轉的基本面邏輯。我們與市場的研究重點完全不同，仍將啟明星辰定義為黑馬。

信息安全可罕見的橫縱雙向發(fā)展，理論空間更大。將A股的IT公司按照業(yè)務環(huán)節(jié)抽象出11個主要環(huán)節(jié)(自基礎硬件至個人應用)，大多環(huán)節(jié)只能縱向擴展(做深行業(yè)，例如石基信息、航天信息、恒生電子、信雅達等)。信息安全環(huán)節(jié)罕見的可以橫縱雙向發(fā)展，理論空間更大。A股主要信息安全企業(yè)的人均經營性稅前利潤高于5萬元即是證據。

平衡盈利與成長的領軍。A股主要的6家信息安全公司中，啟明星辰盈利能力(人均經常性稅前利潤率等)較高，成長型暫居第一，以適度的效率犧牲換取更快成長。啟明星辰區(qū)別于綠盟在與企業(yè)文化(“中和、中正、自強、沉靜”)和更勝一籌的營銷渠道。

成長第四階段是“安全生態(tài)圈”。經過技術攻克、客戶營銷、投資外延后，2015年打造安全生態(tài)圈。意義首先在于引入華為、騰訊、東方電氣等戰(zhàn)略合作伙伴，其次在于業(yè)務范疇從單軸擴展到三軸發(fā)展(安全空間從“加法”變成“乘法”)，再次在于安全人才影響力(投資或合作員工創(chuàng)業(yè)公司，進而對信息安全產業(yè)產生人才和口碑影響力，案例是永信至誠和翰海源).

大企業(yè)終極形態(tài)是管理與執(zhí)行力。創(chuàng)始人嚴望佳諸多公開發(fā)言可見管理投入，回溯歷年年報，收入目標、利潤目標、收購對賭和戰(zhàn)略計劃執(zhí)行力全部經過考驗。

出現諸多財務樂觀信號。結合收入、毛利率、銷售費用率、增值稅退稅等財務樂觀信號，預計2015-2017年收入為16.0、21.3、27.7億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.05、4.31、5.73元，CAGR49.9%。若計入書生電子24%權益和安方高科利潤，2016年利潤4.59億元。DCF估值25.47元，考慮到估值切換以及歷史平均水平，當年股價對應2016年市盈率為35倍。首次評級為“買入”。

股價表現的催化劑：管理層增持、定期報告與外延并購。

四維圖新：高精度地圖普及推動利潤增長

類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王炎學 

投資要點：給予“中性”評級。公司毛利率有望隨高精度地圖普及而回升，維持2015/2016年0.24元/0.31元預測不變，維持目標價27元。

高精度地圖普及將帶動公司毛利潤回升：目前整車廠已經要求新搭載地圖全部為高精度地圖，高精度地圖利潤較傳統(tǒng)地圖明顯提升，毛利率有望恢復。地圖市場份額占主導地位，導航地圖占前裝65%-70%市場份額，將顯著受益于高精度地圖普及。

交通信息大數據業(yè)務是核心優(yōu)勢：數據自2009年開始積累，人才和算法，經驗積累在市場中具有較強領先優(yōu)勢，目前已經接入百度，滴滴，騰訊，出租車都數據源，已經可以預測5-10分鐘以后的交通情況，未來市場應用空間廣闊。

催化劑：高精度地圖搭載率上升，無人駕駛普及風險提示：無人駕駛普及速度不及預期。