1 月 11 日美國(guó)第二大煤炭企業(yè) Archcoal 申請(qǐng)破產(chǎn)， 我們做了大膽的猜想： 未來(lái)中國(guó)的煤炭可能由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口，但其實(shí)現(xiàn)在的我們還不敢那么樂(lè)觀，我們想表達(dá)的是：煤炭進(jìn)口減少的趨勢(shì)很可能加速。

中國(guó)煤炭行業(yè)進(jìn)出口格局正在悄然改變。 先說(shuō)幾個(gè)數(shù)據(jù)： 1、 2015 年焦炭?jī)舫隹诔隹?985 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 15%， 而 12 月同比增幅高達(dá) 43%(雖然下半年增速不太理想)， 2、自 2014 年煤炭月度凈進(jìn)口量達(dá)到 3000-3500 萬(wàn)噸的高點(diǎn)以后一路下降，近三個(gè)月煤炭?jī)暨M(jìn)口平均僅有 1500 萬(wàn)噸。

外國(guó)煤炭供需格局也在改變：印尼電力公司計(jì)劃大規(guī)模建設(shè)火力發(fā)電，印度開(kāi)始非常重視中國(guó)焦炭出口。 1、 2016 年 1 月 14 日， 印尼國(guó)家電力公司(Perusahaan Listrik Negara)因可再生能源成本高昂而拒絕購(gòu)買(mǎi)可再生能源，同時(shí)還計(jì)劃到 2019 年將電廠裝機(jī)能力增加 3.5 萬(wàn)兆瓦，其中 80%為燃煤發(fā)電。2、印度煤炭需求快速增長(zhǎng)，澳聯(lián)邦預(yù)計(jì)印度 15 年印度將進(jìn)口 2.45 億噸煤炭 (14年是 2.1 億噸)， 3、印度并在 12 月底開(kāi)始對(duì)中國(guó)焦炭發(fā)起反傾銷(xiāo)了，大家一定明白此事利空出口，但足見(jiàn)印度對(duì)中國(guó)焦炭出口趨勢(shì)的重視程度。從以上的種種，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)趨勢(shì)： 進(jìn)口煤優(yōu)勢(shì)似乎喪失了，甚至我們從焦炭出口這個(gè)事情上還應(yīng)該看到中國(guó)煤炭制品的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，且已經(jīng)被周邊國(guó)家“重視”了。

中國(guó)或許在將來(lái)真能再變?yōu)槊禾績(jī)舫隹趪?guó)。 中國(guó)需求下滑，而外國(guó)需求增長(zhǎng)，中國(guó)煤競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)于美國(guó)， 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)疑將是澳洲，但人民幣的匯率可能要貶值了。我們認(rèn)為：貶值了才會(huì)有一帶一路，貶值了煤炭或許才能真正出口，未來(lái)一定是貶值帶動(dòng)一帶一路， 但貶值的概率和時(shí)間不好把握。 不說(shuō)太遠(yuǎn)， 回到主題：我們并不想做預(yù)測(cè)帝，我們只是覺(jué)得中國(guó)冶金煤或許有出口的潛力，而動(dòng)力煤的進(jìn)口或?qū)②厔?shì)性減少。 大家知道美國(guó)第二大煤炭公司破產(chǎn)了， 可是他的破產(chǎn)背景卻是： 美國(guó)的煤價(jià)從高點(diǎn)下來(lái)只降了 30-40%， 而同期中國(guó)煤價(jià)跌了 2/3， 國(guó)際油價(jià)跌了 2/3，煤價(jià)跌幅遠(yuǎn)小于中國(guó)，美國(guó)第二大煤炭公司就破產(chǎn)了， 我們也知道澳洲好多煤礦也在關(guān)停收縮， 足見(jiàn)國(guó)內(nèi)煤炭的競(jìng)爭(zhēng)力還是很強(qiáng)的(以前擔(dān)心美國(guó)煤會(huì)進(jìn)入中國(guó)的很多人應(yīng)該不用再憂慮了)， 另外，更為重要的還是匯率，人民幣貶值如果成為趨勢(shì)，進(jìn)口的難度進(jìn)一步加大，出口則更為容易(這也是我們做出此論斷最為重要的假設(shè))，而大秦線降價(jià)以后，有貿(mào)易商已經(jīng)主動(dòng)咨詢(xún)我們出口煤的可能性，隨著未來(lái)煤炭?jī)?yōu)勢(shì)產(chǎn)能重組整合降成本和一帶一路的發(fā)展，中國(guó)或許真的有一天會(huì)再度成為煤炭?jī)舫隹趪?guó)，而歷史上中國(guó)也曾經(jīng)就是煤炭?jī)舫隹趪?guó)。

關(guān)注受益此邏輯的公司： 華西能源，西山煤電，盤(pán)江股份。 1、 印尼要發(fā)展火電，印度要發(fā)展火電，電力設(shè)備公司很可能收益，推薦一個(gè)擅長(zhǎng)把握國(guó)際市場(chǎng)發(fā)電設(shè)備訂單的標(biāo)的華西能源。 2、 焦炭出口有增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明中國(guó)焦煤在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力是好于動(dòng)力煤的，因此， 西山煤電可能受益， 3、 我們?cè)偬嵋幌挛覀冏羁春玫谋P(pán)江股份， 處于貴州地區(qū)， 受益國(guó)企改革和供給側(cè)改革， 公司一直在積極布局一帶一路，直接對(duì)接?xùn)|南亞國(guó)家和地區(qū)，持續(xù)重點(diǎn)看好。

投資策略： 近期成長(zhǎng)股反彈，建議把握機(jī)會(huì)布局煤炭板塊，和供給側(cè)改革的趨勢(shì)在一起。 個(gè)股重點(diǎn)推薦： 盤(pán)江股份， 關(guān)注西山煤電、 陽(yáng)泉煤業(yè)、潞安環(huán)能、山煤國(guó)際、 蘭花科創(chuàng)、 冀中能源、 海德股份、華西能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 人民幣貶值貶不過(guò)周邊國(guó)家， 供給側(cè)改革和國(guó)企改革慢于預(yù)期。

概念股解析

華西能源：EPC+大環(huán)保+金融多點(diǎn)開(kāi)花，被低估的優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的

國(guó)開(kāi)行助力發(fā)掘境外“金礦”，海外EPC 一路高歌。公司從鍋爐制造擴(kuò)展至電站工程總包業(yè)務(wù)，2015 年海外市場(chǎng)訂單全面爆發(fā)，前3 季公司訂單總額達(dá) 85.44 億元，為14 年全年收入2.6 倍。另外，國(guó)開(kāi)行下屬投資基金認(rèn)購(gòu)公司4.6%的股份，可在項(xiàng)目資源上對(duì)公司提供支持。

發(fā)力脫硝催化劑與新能源發(fā)電，大環(huán)保業(yè)務(wù)布局成型。2015 年6 月公司定增募資收購(gòu)脫硝催化劑龍頭天河環(huán)境60%股權(quán)，進(jìn)入脫硝催化劑領(lǐng)域。更嚴(yán)格的環(huán)保政策為大氣治理行業(yè)提供強(qiáng)有力的支持。天河承諾16 和17 年實(shí)現(xiàn)2.6 億和3.4 億凈利，而華西14 年利潤(rùn)約1.5 億，故并表后華西凈利潤(rùn)將接近翻番。新能源發(fā)電方面，公司先后入股黑龍江龍冶新能源，四川能投華西及博海昕能進(jìn)入生物質(zhì)和垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域。多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)健推進(jìn)，未來(lái)1-2 年陸續(xù)投入運(yùn)行。新能源發(fā)電可帶動(dòng)節(jié)能鍋爐及工程總包業(yè)務(wù)的發(fā)展，發(fā)揮多個(gè)業(yè)務(wù)板塊相互協(xié)同效應(yīng)。

增資自貢商業(yè)銀行，推動(dòng)實(shí)業(yè)與金融優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。入股商業(yè)銀行扭轉(zhuǎn)了公司近年投資凈收益為負(fù)數(shù)的窘?jīng)r，也為公司帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，僅2014 年對(duì)自貢商業(yè)銀行的投資就貢獻(xiàn)了公司稅前利潤(rùn)26%。投資銀行也有利于在工程融資上享受更低的成本。

高管增持彰顯公司未來(lái)成長(zhǎng)信心。截止2016 年1 月，大股東2.35 億元增持公司股份，均價(jià)為13.82 元/股，顯示高管看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

估值與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：預(yù)期公司2015-2017 年的收入分別為35.31、62.14、85.75 億元，凈利潤(rùn)分別為2.10、6.17、9.19 億元，EPS 分別為0.28、0.58、0.87 元。給予2016 年40 倍P/E 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.20 元。強(qiáng)烈推薦，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型環(huán)保速度；訂單落地風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)等。(東北證券)

盤(pán)江股份：轉(zhuǎn)型煤層氣+貴州國(guó)企改革第一家

關(guān)注度低、轉(zhuǎn)型煤層氣、管理層高價(jià)參與定增、貴州國(guó)企改革第一家。作為貴州國(guó)企混改第一家，盤(pán)江定增 40 億投資煤層氣和低熱煤發(fā)電，項(xiàng)目的盈利性受到市場(chǎng)較大質(zhì)疑，但管理層和投資人將大額參與定增，彰顯了對(duì)公司未來(lái)前景的信心，我們認(rèn)為公司存在明顯的超預(yù)期機(jī)會(huì)，值得重點(diǎn)投資。

新增的煤層氣業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)盈利主要看點(diǎn)。 1、煤層氣三年內(nèi)將成為公司利潤(rùn)支柱。 公司近期募資 40 億，主要投入公司煤層氣的開(kāi)采和提純，由于采用了新的煤層氣開(kāi)采技術(shù)，公司的煤層氣開(kāi)采效率和經(jīng)濟(jì)性將大幅提高，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將在 2016-2020 年逐漸貢獻(xiàn)利潤(rùn)，有望成為公司將來(lái)主要的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?2、瓦斯提純和劣質(zhì)煤發(fā)電提高經(jīng)濟(jì)性，降本增收。 由于煤價(jià)下降，劣質(zhì)煤的運(yùn)輸成本占比大幅提升，采用坑口瓦斯發(fā)電，將大幅減輕公司銷(xiāo)售壓力；而公司低濃度瓦斯提純技術(shù)已在 2012 年成熟，新建 LNG 加工站后有望更好的回收和銷(xiāo)售原本的廢棄瓦斯。 3、煤炭業(yè)務(wù)成本將明顯降低，盈利有望改善。 公司煤礦在產(chǎn) 1200 萬(wàn)噸產(chǎn)能，在建 1800 萬(wàn)噸產(chǎn)能，主要都是高瓦斯礦井，抽排瓦斯本來(lái)是公司開(kāi)采成本較高的主要原因，定增項(xiàng)目投產(chǎn)后抽采瓦斯不僅做到了廢物利用，還降低了生產(chǎn)成本， 將改善煤炭業(yè)務(wù)盈利。

管理層高價(jià)參與定增彰顯對(duì)公司充足信心。 公司對(duì)員工增發(fā)總額 7208 萬(wàn)，其中 11 位高管參與了 840 萬(wàn)，人均近 80 萬(wàn)， 按照公司增發(fā)不超過(guò) 7 億股，募集不超過(guò) 40 億元看，公司增發(fā)價(jià)或?qū)⒏哂?5.7 元(仍然待定)，低于目前7.35 元價(jià)格， 但管理層敢于參與定增鎖定三年其實(shí)已經(jīng)顯示了其對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)的充足信心。

2016 年 PE36.7 倍， PB2.1 倍，按照 2016 年 3 倍 PB 給予公司目標(biāo)價(jià) 11 元。按照目前焦煤股 2016 年平均 50-60 倍的 PE，我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)型后的成長(zhǎng)性和國(guó)企改革都值得期待， 我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.03 元、0.18 元、 0.54 元， 按照給予 2016 年 3 倍 PB 估算公司目標(biāo)價(jià) 11 元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 煤層氣抽采屬于新技術(shù)，應(yīng)用時(shí)可能會(huì)遇到新的問(wèn)題，盈利時(shí)間和金額可能低于我們預(yù)期。(海通證券)