機(jī)器人：牽手西門子戰(zhàn)略合作數(shù)字化工廠，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合搶占中國千億級數(shù)字化工廠市場

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：陳顯帆

中國機(jī)器人龍頭牽手全球工控龍頭，技術(shù)&市場強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合造就中國數(shù)字化工廠龍頭。

此番與西門子合作數(shù)字化工廠意義重大。新松作為國產(chǎn)機(jī)器人龍頭，具有工業(yè)機(jī)器人、AGV、立庫、潔凈機(jī)器人等寬厚的智能執(zhí)行設(shè)備硬件基礎(chǔ)，同時因其機(jī)器人國家隊(duì)的特性，綜合市場渠道優(yōu)于國內(nèi)多數(shù)民企與外企；西門子作為全球工業(yè)控制龍頭，在智能制造決策層(PLC、SCADA、IPC、MES、PLM)集成方面要遠(yuǎn)強(qiáng)于新松，工控領(lǐng)域全球市場份額遙遙領(lǐng)先。此次合作，西門子與新松完成了數(shù)字化工廠感知層、決策層、執(zhí)行層的優(yōu)勢互補(bǔ)、技術(shù)與市場的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，造就中國數(shù)字化工廠龍頭。

數(shù)字化工廠是工業(yè)4.0的核心表現(xiàn)形式，中國市場空間千億級，爆發(fā)趨勢漸近，西門子&公司有望快速搶占市場。

內(nèi)憂外患倒逼下，中國正加快實(shí)施《中國制造2025》制造強(qiáng)國戰(zhàn)略，《中國制造2025》是中國版的“工業(yè)4.0”，其宗旨均為發(fā)展兩化融合下的智能制造。數(shù)字化工廠是工業(yè)4.0的核心表現(xiàn)形式，其通過PLC、MES、ERP等將工業(yè)機(jī)器人、AGV等智能設(shè)備進(jìn)行信息化集成，從而實(shí)現(xiàn)工廠級的核心部分的兩化融合。國家目前堅(jiān)定強(qiáng)推《中國制造2025》，工信部今年已遴選出涉及38個行業(yè)、21個地區(qū)的46個國家智能制造試點(diǎn)項(xiàng)目，加速進(jìn)行智能制造試點(diǎn)研究實(shí)踐推廣。我們認(rèn)為，數(shù)字化工廠作為工業(yè)4.0的核心表現(xiàn)形式，隨著工業(yè)4.0、中國制造2025的深化推進(jìn)市場爆發(fā)在即，市場空間在1000億+，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的西門子&公司將受益最大。

公司在手訂單飽滿+定增+并購，預(yù)計(jì)明年業(yè)績拐點(diǎn)向上。

我們預(yù)計(jì)全年新增訂單增速30%，往年均是新增訂單增速高于收入確認(rèn)增速，2015年年底累計(jì)在手訂單我們預(yù)期在50億元左右，訂單飽滿，為明年業(yè)績高增長打下基礎(chǔ)；預(yù)計(jì)定增將于近期完成，后續(xù)定增項(xiàng)目的加碼將大幅提高公司各類產(chǎn)品的產(chǎn)能水平，項(xiàng)目預(yù)期在3年后達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后項(xiàng)目總收入規(guī)模預(yù)期43億元；并購將在定增完成后開展，預(yù)期并購將助力公司短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。訂單飽滿+定增+并購，我們判斷明年業(yè)績拐點(diǎn)向上。

投資建議：公司是國產(chǎn)最具競爭力的機(jī)器人龍頭，牽手西門子后中國數(shù)字化工廠龍頭穩(wěn)固，隨著后續(xù)定增項(xiàng)目落實(shí)、外延并購?fù)七M(jìn)，有望乘工業(yè)4.0之風(fēng)，實(shí)現(xiàn)高速跨越式發(fā)展。按5000萬的定增股本假設(shè)攤薄后，我們預(yù)測2015-2017年EPS為0.58/0.87/1.32，對應(yīng)PE為128/85/56，考慮到行業(yè)熱度、公司高成長確定&持續(xù)性、資源整合，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期；外延并購低于預(yù)期。

均勝電子：具備卓越外延發(fā)展能力的中國汽車電子領(lǐng)軍者

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：王德安，余兵

成立于2004年的均勝電子原以汽車注塑類功能件為主業(yè)，2011年起先后收購了德國汽車電子公司普瑞、德國工業(yè)機(jī)器人公司IMA和德國高端內(nèi)飾企業(yè)QUIN等優(yōu)秀企業(yè)并成功整合，獲得了高速發(fā)展。公司主要利潤來源為汽車電子，此外，新能源動力控制、創(chuàng)新自動化正快速發(fā)展，內(nèi)外飾業(yè)務(wù)正走向高端化。

高增長始于收購人車交互領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)德國普瑞。普瑞在汽車空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)等方面具有較強(qiáng)的研發(fā)生產(chǎn)能力，配套奧迪、寶馬等高端整車廠，普瑞在人車交互領(lǐng)域引領(lǐng)行業(yè)潮流。2014年普瑞收入占均勝電子總收入的70%，汽車電子是公司的利潤支柱。目前汽車電子配置正從高端車型向主流車型滲透，該業(yè)務(wù)處收入穩(wěn)步增長、盈利能力提升的階段。

新能源汽車動力控制業(yè)務(wù)：積極開拓新客戶。普瑞是寶馬的電池管理系統(tǒng)獨(dú)家供應(yīng)商，目前公司正加大在新能源汽車動力控制系統(tǒng)領(lǐng)域的投入，已形成德國、中國雙研發(fā)基地，拓展了奔馳、特斯拉、中國南車等新客戶。該業(yè)務(wù)基數(shù)雖然較小，但預(yù)計(jì)能保持每年翻番的高增速。

內(nèi)外飾及功能件業(yè)務(wù)：收購QUIN邁向國際化、高端化。過去幾年公司內(nèi)外飾業(yè)務(wù)一直處于調(diào)整期，剔除部分低毛利率低附加值業(yè)務(wù)，收購高端方向盤及內(nèi)飾企業(yè)QUIN后致力于使內(nèi)外飾業(yè)務(wù)走向國際化、高端化，QUIN公司2015年并表顯著增厚內(nèi)外飾業(yè)務(wù)規(guī)模。

工業(yè)機(jī)器人：悠久的歷史、嶄新的市場。普瑞的工業(yè)自動化始于1982年，IMA的工業(yè)機(jī)器人始于1975年，均有著悠久的歷史，且各有側(cè)重，其中普瑞自動化側(cè)重于汽車、電子及工業(yè)品領(lǐng)域，IMA則更側(cè)重于消費(fèi)、醫(yī)療領(lǐng)域，公司整合普瑞與IMA的自動化業(yè)務(wù)積極拓展新市場，我們估計(jì)未來幾年公司工業(yè)自動化業(yè)務(wù)總體有望保持40%以上收入增速。

盈利預(yù)測與投資建議：鑒于新收購公司整合之初費(fèi)用率較高，我們調(diào)高了2015年公司費(fèi)用率，預(yù)計(jì)均勝電子2015年、2016年每股收益為0.74元、1.04元(原預(yù)測值為2015年/2016年EPS為0.82元/1.04元)。公司多類業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位并正處于較高的成長時期，且公司成功的兼并收購能力亦成為一種持續(xù)的核心競爭力，我們認(rèn)為公司未來內(nèi)生、外延發(fā)展勢頭良好。近期公司股價深度調(diào)整，目前估值明顯偏低，調(diào)高公司評級為“強(qiáng)烈推薦”。

風(fēng)險提示：1)匯率風(fēng)險；2)歐洲、北美、中國汽車產(chǎn)銷低迷。

美的集團(tuán)：空調(diào)將開始去庫存

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：廖欣宇

下半年增長壓力變大，空調(diào)將開始去庫存。

公司認(rèn)為下半年家電行業(yè)面臨較大壓力，但將爭取實(shí)現(xiàn)全年收入增長。由于原材料價格仍然較低，公司爭取全年凈利潤增長在兩位數(shù)以上。特別是空調(diào)增長壓力較大，此前終端售價下降有助提升公司市占率，但行業(yè)性降價并未刺激消費(fèi)，導(dǎo)致渠道庫存偏高。下半年公司將積極去庫存，希望渠道庫存水平在明年年初回歸到正常，由此我們估計(jì)下半年公司空調(diào)銷量將出現(xiàn)下滑。

冰洗市占率或?qū)⒊掷m(xù)上升，廚房大家電增長較快。

美的冰洗業(yè)務(wù)上半年增長較快，但公司預(yù)計(jì)下半年增速將下降，不過仍有望維持兩位數(shù)增長，主要源自公司產(chǎn)品力的提升，同時公司洗衣機(jī)特別是冰箱市占率仍然離龍頭公司有差距，未來上升空間較大。公司廚衛(wèi)家電整體保持平穩(wěn)增長，其中油煙機(jī)和燃?xì)庠畹葟N房大家電上半年銷量增長接近30%，未來將繼續(xù)擴(kuò)張；廚衛(wèi)小家電如微波爐電飯煲等銷量平穩(wěn)，增長較慢。

智能家電和機(jī)器人等新品將繼續(xù)推進(jìn)。

公司在智能家電上繼續(xù)布局，一方面招聘200多名電子和軟件等IT人才研發(fā)智能家電單品，另一方面對外合作拓展智能家電平臺：服務(wù)器領(lǐng)域和華為合作，云存儲和云計(jì)算領(lǐng)域和阿里巴巴合作。和安川合資的機(jī)器人公司8月已經(jīng)成立，安川有技術(shù)優(yōu)勢，美的對中國市場理解較深，雙方將在工業(yè)機(jī)器人和服務(wù)機(jī)器人兩個方面開發(fā)合作，爭取今年年底前研發(fā)出一款六軸工業(yè)機(jī)器人，服務(wù)機(jī)器人將首先開發(fā)老年人看護(hù)機(jī)器人，公司力圖使其成為新的增長點(diǎn)。

估值：估值處于較低水平，維持“買入”評級。

我們維持公司2015-17年3.04/3.60/4.25元的EPS預(yù)測，基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC假設(shè)為11.3%)，得出目標(biāo)價46元。美的目前股價相對約9x的2015E PE，處于較低水平；維持“買入”評級。

巨星科技：經(jīng)營略有波動，新產(chǎn)業(yè)持續(xù)推進(jìn)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：劉芷君，羅立波 

巨星科技2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,292百萬元，同比增長13.9%；歸屬母公司股東凈利潤203百萬元，同比減少7.5%；EPS為0.20元。公司預(yù)計(jì)前3季度凈利潤同比變化幅度為-10%至+15%。

經(jīng)營有所波動：受益于海外需求平穩(wěn)和產(chǎn)品延伸，公司收入保持良好增長，但凈利潤有所下滑，其主要原因包括兩方面：一是募投項(xiàng)目投產(chǎn)導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊較上年同期增加12百萬元，進(jìn)而引起毛利率較上年同期降低5.0個百分點(diǎn)；二是投資收益減少，處置金融資產(chǎn)收益(去年同期有人民幣貶值收益)較上年同期減少了16百萬元。

業(yè)績有望回暖：3季度是公司產(chǎn)品的傳統(tǒng)旺季，目前訂單保持平穩(wěn)增長，而人民幣匯率變化有望對公司利潤有良好助益。截止2015年中期，公司的美元凈資產(chǎn)(現(xiàn)金+應(yīng)收賬款，然后減去借款+應(yīng)付賬款)約為7,770萬美元，人民幣如果貶值3%，對應(yīng)約1,500萬人民幣的收益。公司未來新簽訂單將通過報價調(diào)整反映匯率變化，因此人民幣匯率波動對毛利率的直接影響有限，但匯率的調(diào)整有助于公司產(chǎn)品的出口競爭力。

新產(chǎn)業(yè)繼續(xù)推進(jìn)：公司穩(wěn)步發(fā)展智能裝備產(chǎn)業(yè)，成功收購華達(dá)科捷65%股權(quán)，其現(xiàn)代激光應(yīng)用技術(shù)成為公司新產(chǎn)業(yè)的重要版圖之一。公司為第一大股東的國自機(jī)器人繼續(xù)保持高速增長，而巨星機(jī)器研發(fā)生產(chǎn)的清潔機(jī)器人、安防機(jī)器人等產(chǎn)品正在穩(wěn)步推進(jìn)，部分產(chǎn)品已進(jìn)入小試階段。

盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)測公司2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,212、3,697和4,255百萬元，EPS分別為0.565、0.647和0.746元(暫未考慮增發(fā)攤薄影響)?；诠局鳂I(yè)穩(wěn)步增長并加快產(chǎn)業(yè)升級，結(jié)合業(yè)績情況和估值水平，我們繼續(xù)給公司“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示：匯率大幅波動和原材料價格大幅波動影響公司利潤率的風(fēng)險。