美都能源：傳統(tǒng)石化和新能源雙輪驅(qū)動啟航

1。事件

2015 年 12 月 4 日， 美都能源發(fā)布公告， 擬設(shè)立浙江美都墨烯新能科技有限公司(以下簡稱“美都墨烯”)，注冊資本 5 億元，其中公司占注冊資本的 100%，資金來源為自有資金?！?美都墨烯”的法定代表人為戚金松先生，經(jīng)營范圍為(擬定，最終以工商登記機(jī)關(guān)核準(zhǔn)文件為準(zhǔn))：石墨烯及烯碳材料系列產(chǎn)品；鋰離子電池負(fù)極材料、導(dǎo)熱材料、耐火材料；石墨烯儲能材料的研發(fā)、生產(chǎn)及市場銷售等。

2. 我們的分析與判斷

(一)、 出資 5 億設(shè)立“ 美都墨烯”公司， 進(jìn)軍新能源石墨烯領(lǐng)域

公司未來的戰(zhàn)略定位為：能源主導(dǎo)(傳統(tǒng)能源+新能源)、金融創(chuàng)新。其中， 新能源領(lǐng)域目前已成世界各國能源戰(zhàn)略主流，我國政府也高度關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政策引導(dǎo)信號強(qiáng)烈。在全球經(jīng)濟(jì)遭遇寒流的形勢下，新能源領(lǐng)域投資逆勢而動，充分反映了市場對這一領(lǐng)域前景的看好。

考慮到石墨烯新材料未來在電子、新能源、高端制造、醫(yī)療等領(lǐng)域的多種應(yīng)用前景和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展機(jī)遇， 根據(jù)國家發(fā)改委、工信部、科技部聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加快石墨烯產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干意見》，結(jié)合公司自身轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略規(guī)劃以及 2015 年 7 月與浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院簽署的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》和構(gòu)想，公司會同浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院組織了市場調(diào)研和技術(shù)分析。 經(jīng)多次共同研究， 決定自籌資金設(shè)立浙江美都墨烯新能科技有限公司，作為新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展平臺，承擔(dān)研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用三大職能。

研發(fā)方面， 公司通過前期與浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院的合作，積累了一定的經(jīng)驗； 為加快新能源產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，進(jìn)一步深入與浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院合作， 公司擬成立“美都能源·浙大材料學(xué)院——新能源材料聯(lián)合研發(fā)中心”，以構(gòu)建石墨烯儲能材料的研發(fā)、轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展平臺。生產(chǎn)方面， 擬通過收購兼并或新建的方式，快速進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域。 應(yīng)用方面，擬重點(diǎn)圍繞石墨烯在鋰離子電池和超級電容器中的應(yīng)用，組織開展有關(guān)新材料、新技術(shù)的研發(fā)，為開展石墨烯儲能材料的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)做好技術(shù)儲備。

抓住石墨烯新材料市場機(jī)遇，符合公司戰(zhàn)略發(fā)展要求和國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善和優(yōu)化，也有利于公司的轉(zhuǎn)型升級、 結(jié)構(gòu)調(diào)整， 可增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力。

(二)、 大股東大手筆認(rèn)購 79 億增發(fā)的 60%， 顯示做大油氣規(guī)模的決心和信心

公司 2014 年度啟動的約 79 億非公開增發(fā)方案已于 11 月 13 日獲中國證監(jiān)會審核通過，擬以 5.54 元/股的發(fā)行價，發(fā)行不超過 1,425,992,780 股的股份。募集資金中的 26 億元將用于美國油田產(chǎn)能擴(kuò)建項目，其余用于償還境內(nèi)外借款。此次定增中，大股東董事長認(rèn)購 4.24 億股耗資約 23.5 億元、大股東控股的一致行動人杭州五湖投資(董事長出資 70%)和杭州志恒投資(董事長出資 90%) 共認(rèn)購 4.3 億股耗資約 24 億元。大股東及其一致行動人共耗資約 47.5 億元、認(rèn)購約 8.5 億股， 鎖定期 36 個月，充分顯示了公司將通過滾動收購做大油氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模的決心和信心。

(三)、增發(fā)完成后，有望加速北美油氣并購

油氣業(yè)務(wù)具有高盈利、高增長的特點(diǎn)，公司美都美國能源(MDAE)目前擁有 Woodbine、 Devon 和 Manti 三塊油田區(qū)塊；公司未來將進(jìn)一步收購北美油氣資產(chǎn)，成長為一家有相當(dāng)油氣當(dāng)量體量的公司。

2014 年末，公司以 14,479 萬美元的總價，又陸續(xù)收購了 Devon 油田區(qū)塊和 Manti 油田區(qū)塊。目前公司已擁有位于美國德克薩斯州東部、著名的油氣產(chǎn)區(qū) Eagle Ford 地區(qū)的 Woodbine 油田區(qū)塊、 Devon 油田區(qū)塊和 Manti 油田區(qū)塊等三項油氣資產(chǎn)。 MDAE 已取得的油氣資產(chǎn)位于美國德克薩斯州鷹灘(Eagle Ford)地區(qū)，該地區(qū)是美國頁巖油最大的產(chǎn)區(qū)和美國最活躍的油氣開采地區(qū)之一。 Eagle Ford 地區(qū)的油層連片分布、油氣儲量大，產(chǎn)能擴(kuò)建基礎(chǔ)較好，開采成本比另外 2 大頁巖油主產(chǎn)區(qū) Bakken 和 Permian 盆地要低；距離主要煉廠區(qū)也近，因此實現(xiàn)油價比 WTI 油價高。豐富的油氣儲量、資源量和潛在開發(fā)空間是公司原油業(yè)務(wù)增長的根本，一旦國際油價步入上升通道，石油行業(yè)固有的高盈利能力及頁巖油滾動開發(fā)模式帶來的快速增長，將成為公司未來業(yè)績高增長的重要保障。

公司之前收購的 Woodbine 油田區(qū)塊，刨去財務(wù)費(fèi)用的盈虧平衡點(diǎn)在 45 美元/桶左右；而目前只能微利。公司增發(fā)后將置換債務(wù)，完成債務(wù)重組后，公司 Woodbine 區(qū)塊的頁巖油成本有望降到 45 美元/桶，抗油價下跌的能力顯著增強(qiáng)。

美國頁巖油的開采開發(fā)技術(shù)處于全球領(lǐng)先水平，公司目前在美國已有整套完善的油氣開發(fā)體系和運(yùn)作多年的技術(shù)團(tuán)隊；除計劃開發(fā)的 Woodbine 層油藏外，公司所擁有的油氣資源同時具有三個已經(jīng)被周邊石油開采企業(yè)證明的潛力層： Eagle Ford 層， Buda 層和 Georgetown 層。其中 Eagle Ford 層已在 Manti 區(qū)塊實現(xiàn)開采，單井日產(chǎn)量高； Buda層和 Georgetown 層在周邊井區(qū)也已經(jīng)取得較好的開發(fā)效果。

(四)、 相對低油價， 美國頁巖油收購進(jìn)入戰(zhàn)略抄底期

近期油價經(jīng)歷二次探底：一是原油價格跌破上半年低點(diǎn)至 40 附近時，已接近 2008 年金融危機(jī)時最低點(diǎn)，根據(jù)我們估計，在這個位置全球至少有 1/4 產(chǎn)能將虧損； 二是持續(xù) 1 年以上的低油價也將促使 OPEC 會有削減產(chǎn)量的意圖。我們認(rèn)為油價不排除還會反復(fù)，但 Brent 油價有望 16Q1 回到 60 美元左右， 下半年 Brent 油價則主要在 50 美元上下運(yùn)行。

由于油價下跌，投資頁巖油氣等非常規(guī)油氣的積極性也受到抑制， 頁巖油的資本規(guī)模增速會放緩。高負(fù)債比企業(yè)或?qū)伿塾蜌赓Y產(chǎn)，從而使油氣資產(chǎn)并購市場迎來買方市場。較低的油價使得相當(dāng)一部分非常規(guī)油氣資產(chǎn)、高負(fù)債比企業(yè)的資產(chǎn)被轉(zhuǎn)讓，油氣資產(chǎn)收購方可選擇資產(chǎn)范圍增大，收購成本也將大大降低，美國頁巖油資產(chǎn)收購進(jìn)入戰(zhàn)略抄底期。

3. 投資建議

考慮到原油價格的大幅回調(diào)，我們下調(diào)盈利預(yù)測； 預(yù)計年底公司增發(fā)資金到位，假設(shè)明后 2 年 Brent 油價 60 和 65美元/桶均價、 WTI 油價 55 和 60 美元/桶均價， 2015-2017 年油氣產(chǎn)量分別為 370 萬桶、 750 萬桶和 1000 萬桶， 我們預(yù)計公司 2015-2017 年油氣凈利潤分別為 0.3 億、 2.8 億和 5.5 億， 地產(chǎn)等其他 2015-2017 年結(jié)算貢獻(xiàn)業(yè)績每年約 0.5億；按此次增發(fā)全面攤薄后的 38.8 億股本測算，我們預(yù)計公司 2015-2017 年全面攤薄 EPS 分別為 0.02 元、 0.09 元和0.16 元； 維持公司中期“ 謹(jǐn)慎推薦”評級。(銀河證券)