中航重機公司跟蹤報告：計提致業(yè)績下滑，3D打印大風又起

類別：公司 研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：龍華，徐志國 

投資要點：

計提致半年業(yè)績下滑，預計隨未來賬款回收，不會對公司業(yè)績造成影響。公司發(fā)布半年報，2015H1營收30.07億元(YoY-3.34%)，歸母凈利潤1416.23萬元(YoY-85.09%)。營收下降的主要原因是受經(jīng)濟低迷影響，民品訂單減少，但軍品業(yè)務收入顯著增長。凈利潤大幅下滑的主要原因是子公司中航特材上半年補提壞賬準備金額1.33億元，若去除此部分影響，公司業(yè)績同比仍可穩(wěn)定增長。總體看，除材料銷售外，公司鍛鑄、液壓、新能源三大主業(yè)增長趨勢不變，預計隨未來賬款回收，將不會對公司業(yè)績造成影響。

國務院專題強調(diào)對3D打印重視，公司是3D打印龍頭標的，關(guān)注交易性機會。3D打印是制造業(yè)有代表性的顛覆性技術(shù)，實現(xiàn)制造從等材、減材到增材的重大轉(zhuǎn)變，改變了傳統(tǒng)制造的理念和模式，具有重大價值。2013年我國3D打印產(chǎn)值20億元，預計2015年有望突破100億。公司下屬天地激光為國內(nèi)3D打印龍頭，與北航王華明團隊(曾獲國家技術(shù)發(fā)明一等獎)合作，主營飛機及發(fā)動機零部件的增材制造，2015年上半年主營業(yè)務收入574萬元，建議關(guān)注國務院專題強調(diào)3D打印重視帶來的交易性機會。

公司三大主業(yè)全面好轉(zhuǎn)趨勢不變，尤其看好鍛造板塊巨大業(yè)績彈性。鍛造板塊新上2萬噸恒溫鍛設(shè)備將有望為公司帶來大量新增訂單及毛利率回升，且公司擬通過定增加快老舊鍛鑄設(shè)備改造升級，預計鍛造板塊將迎來巨大業(yè)績彈性。此外，液壓板塊募投項目即將達產(chǎn)，分享數(shù)百億進口替代市場。新能源板塊受益風電回暖，有望持續(xù)減虧。

盈利預測與投資建議。預計2015-17年EPS為0.50、0.82、1.05元。公司三大主營業(yè)務全面好轉(zhuǎn)，我們尤其看好核心鍛造業(yè)務板塊的巨大業(yè)績彈性，且新業(yè)務3D打印、戰(zhàn)略金屬回收、智能制造等未來空間巨大，目標價45.00元，對應2015年約90倍PE估值，維持“買入”評級。

風險提示。募投項目達產(chǎn)進度低于預期。軍品訂單的大幅波動。相關(guān)扶持政策公布晚于預期。

中直股份：業(yè)績加速增長，軍民市場空間巨大

類別：公司 研究機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鞠厚林，傅楚雄 

事件：公司發(fā)布半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入55.52億元，同比增長2.14%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.87億元，同比增長22.40%。

基本EPS為0.32元/股。

我們的分析與判斷：盈利能力提升，凈利潤增長明顯加快。

(一)產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增收更增利。

公司凈利潤增長22.40%，大幅高于營收2.14%的增長，主要源于公司產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從主營業(yè)務分產(chǎn)品介紹來看，營收占比98%的航空產(chǎn)品上半年毛利率增長4.67%，幾近歷史同期最高水平。此外，所得稅的減少也起到支持利潤增長的作用。

(二)基本形成“一機多型、系列發(fā)展”的良好格局。

7月31日，全資子公司哈爾濱哈飛航空工業(yè)有限責任公司與英安通用航空有限公司共同簽署了15架運12E高原型飛機的購機合同。英安通航再次選購國產(chǎn)民用飛機，既是對國產(chǎn)民機制造產(chǎn)業(yè)的支持，也是對公司產(chǎn)品質(zhì)量和服務能力的認可。

運12系列飛機是我國目前出口數(shù)量最多、適航水平最高、出口潛力最大的民用飛機。2014年該機成功打入美國市場，實現(xiàn)了國產(chǎn)飛機出口發(fā)達國家的歷史性突破。2015年，運12系列飛機還將進入俄羅斯及獨聯(lián)體國家市場，競爭航空制造強國的市場份額，該產(chǎn)品逐步成為公司的重要增長點。

(三)即將亮相“莫斯科航展”和“直博會”，進一步拓展國內(nèi)外品牌和市場。

在國家“一帶一路”、“中國制造2025”等一系列重大戰(zhàn)略實施的背景下，公司將充分依托博覽會平臺，全方位、全系列展示公司的創(chuàng)新成果，以及其在直升機產(chǎn)業(yè)鏈方面的先進設(shè)計能力、制造能力、創(chuàng)新能力和一體化集成服務能力。我們認為“莫斯科航展”和“直博會”作為公司產(chǎn)品走向市場的重要窗口，將有助于公司進一步拓展國內(nèi)外市場空間。

(四)軍用直升機需求迫切，增長勢頭強勁。

根據(jù)《Flightglobal》公布的世界空中力量發(fā)展報告顯示，2013年全球軍用直升機總量達到18826架。就國家分布而言：美國軍用直升機總量達到5674架，占全球軍用直升機總量的30%；俄羅斯數(shù)量為918架，占總量的5%；中國軍用直升機總量僅751架，占總量的4%不足美軍的14%。較少的直升機數(shù)量與當前對部隊機動性能要求的提升以及中國的大國地位不相匹配，我們認為隨著武直

10、武直19等機型的陸續(xù)定型，以及軍用直升機批量列裝工作開始，未來公司該業(yè)務的發(fā)展將呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢。

(五)低空開放催生萬億通航市場，公司將最大受益。

預計2015年我國通用航空發(fā)展實現(xiàn)飛行時間總量約27萬小時，航空器數(shù)量達到約1997架，而美國2013年的通航飛行時間約2700萬小時，通用航空器數(shù)量達到約22.8萬架，我國通航市場規(guī)模不到美國的百分之一，未來增長空間巨大。

隨著我國低空開放的逐步放開，整個通航產(chǎn)業(yè)將會催生出萬億市場，公司作為通航產(chǎn)業(yè)鏈上的主要制造商和運營商，將成為通航產(chǎn)業(yè)鏈最大受益者之一。

通航運營服務空間廣闊，目前處于起步階段。8月20日，中航工業(yè)昌飛與井岡山市人民政府在井岡山就通航合作框架協(xié)議和井岡山低空旅游項目合作協(xié)議就行了簽字。未來，通航基地的建成將有利于航空消費文化的培育，使社會大眾感受和參與到航空活動中來，帶動航空應急救援、醫(yī)療、城市消防、電力巡線、農(nóng)林噴灑、航拍等通航業(yè)務的發(fā)展。

公司大力開拓通航運營目前還處于起步階段，未來公司將依托各種合作模式，與地方政府、行政部門、大型單位在全國范圍內(nèi)搭建全方位的通航運營平臺，有望成為通航運營領(lǐng)域的主要受益者。

(六)直升機板塊唯一上市平臺，資產(chǎn)證券化率仍有空間。

中航工業(yè)資產(chǎn)證券化進程一直在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，公司是中航直升機板塊的整體上市平臺。目前，除武裝直升機總裝資產(chǎn)外，武裝直升機零部件以及民用直升機零部件和總裝資產(chǎn)均已進入上市公司。我們預計，隨著央企改革和資產(chǎn)證券化的持續(xù)推進，武裝直升機資產(chǎn)未來整體注入上市公司的可能性較大，將對公司的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績起到較大的提升作用。

投資建議：不考慮資產(chǎn)注入預期，預計公司2015和2016年的EPS分別為0.72元和0.95元，當前股價對應PE分別為52.86x，和40.06x，在軍工行業(yè)中處于中等偏低水平。我們認為隨著公司主業(yè)持續(xù)增長和盈利加快提升，以及未來通航市場打開巨大空間，公司的投資價值有較大的提升空間。給予公司“推薦”評級。

中航電子：偶然因素導致業(yè)績下滑，航電平臺地位未有改變

類別：公司 研究機構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：篤慧 

投資要點

事件： 公司發(fā)布2015年半年報，2015年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.1億元，同比下降4.62%；歸母凈利潤1.53億元，比上年減少1.17億元，同比減少43.4%，低于我們之前的預期。

對此，我們認為原因如下：n 研發(fā)費用大幅增加：研發(fā)支出同比增長32.6%，主要是管理費用中研發(fā)費同比增加6793萬元，其中，子公司上航電器照明平臺及民機產(chǎn)品研發(fā)費增加5087萬元。

子公司搬遷影響：子公司青云儀表廠區(qū)搬遷，生產(chǎn)線調(diào)整，造成生產(chǎn)交付有所推遲，影響收入約1.1億元，影響利潤約3,780萬元。

偶發(fā)性因素不影響我們推薦的邏輯：我們認為上述導致公司業(yè)績下滑的原因均為偶然因素，推薦邏輯仍然不變，即：1、航空工業(yè)的蓬勃發(fā)展將驅(qū)動我國航空電子系統(tǒng)迎來黃金發(fā)展期，不管是軍用航空工業(yè)市場方面國家的持續(xù)投入，還是民用航空工業(yè)市場萬億規(guī)模的巨大市場空間，作為國內(nèi)航空電子系統(tǒng)的龍頭，公司未來都將持續(xù)受益。2、公司積極推進軍民融合，“343”戰(zhàn)略彰顯公司發(fā)展?jié)摿Γ磥砻衿奉I(lǐng)域的拓展有望超預期。3、公司作為中航工業(yè)旗下航空電子系統(tǒng)旗艦公司，資產(chǎn)整合平臺地位明確，目前已經(jīng)托管母公司下屬各企事業(yè)單位，特別是作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的5家科研院所，在國家推進科研院所改制以及軍工資產(chǎn)證券化的大背景下，存在改制注入的可能。

盈利預測和投資建議：我們預計公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65億元，同比增長19.95%、23.56%、23.21%；歸屬上市公司股東凈利潤6.76、10.2、11.8億元，同比增長12.58%、50.67%、16.28%，對應EPS 為0.38、0.58、0.67元。綜合考慮系統(tǒng)性風險因素以及后半年研究所改制的預期，給予公司目標價格為30元，給予“買入”評級。

風險提示：系統(tǒng)性風險下，公司股價存在進一步下調(diào)的可能，科研院所改制受國家政策影響，存在不確定性、民用產(chǎn)品拓展可能低于預期、下游主機裝備研制進展緩慢，影響公司產(chǎn)品交付、估值過高。