天齊鋰業(yè)：擁礦為王，鋰價(jià)上漲對(duì)盈利彈性加速釋放

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：公司2015年1-9月實(shí)現(xiàn)收入13.07億元，同比增長(zhǎng)45%，凈利潤6127萬元，同比增長(zhǎng)150%，扣非凈利潤8922萬元，同比增長(zhǎng)22倍，每股收益0.24元，符合市場(chǎng)預(yù)期。

經(jīng)營分析：鋰價(jià)上漲對(duì)盈利彈性逐步顯現(xiàn)，非經(jīng)常性損失掩蓋盈利能力暴增的光芒：在供給擴(kuò)張極度受限、動(dòng)力電池需求放量帶動(dòng)的電池級(jí)碳酸鋰需求猛增的合力作用下，今年以來鋰鹽價(jià)格持續(xù)大幅上漲，進(jìn)入10月份以來，受到FMC公開提價(jià)刺激，國內(nèi)鋰鹽價(jià)格繼續(xù)加速上漲，令公司鋰礦開采及鋰鹽加工毛利率均大幅上升，盈利能力提升顯著。江蘇工廠調(diào)試期的虧損、澳洲鋰鹽加工廠項(xiàng)目終止的減值影響、以及大額匯兌損失等非經(jīng)常性因素對(duì)2015年凈利潤的影響嚴(yán)重掩蓋了鋰價(jià)大漲背景下公司盈利能力暴增的事實(shí)。

擁有壟斷性固體鋰礦資源，最充分受益鋰價(jià)上漲：公司目前鋰鹽加工產(chǎn)能超過3萬噸，且控股目前全球壟斷性固體鋰礦資源(澳洲塔利森)，無論是從產(chǎn)能規(guī)模還是從擁有的資源品質(zhì)及規(guī)?？?，都無疑是全球鋰業(yè)巨頭級(jí)別。目前電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格較年初上漲近50%，較6月底上漲約25%，由于鋰輝石價(jià)格將跟隨鋰鹽上漲，且占到鋰鹽成本一半以上，因此只有擁有穩(wěn)定自有礦源供應(yīng)的企業(yè)才能最充分受益鋰價(jià)的上漲。

動(dòng)力電池產(chǎn)能大幅擴(kuò)張支撐電池級(jí)鋰鹽需求及價(jià)格，未來兩年盈利將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)：公司擁有穩(wěn)定的自有礦源供應(yīng)，且其他生產(chǎn)成本基本維持穩(wěn)定(江蘇工廠隨著調(diào)試技改推進(jìn)，成本還有下降空間)，而我們預(yù)計(jì)鋰鹽價(jià)格則在新能源汽車和儲(chǔ)能用鋰電池需求確定性放量的支撐下維持穩(wěn)定甚至繼續(xù)上漲(供應(yīng)端增量十分有限且擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng))，即毛利率有望維持高位甚至繼續(xù)攀升，公司未來兩年的盈利將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

盈利調(diào)整：根據(jù)最新的鋰業(yè)市場(chǎng)和公司情況，我們預(yù)測(cè)公司公司2015~2017E年凈利潤分別為1.1,4.3,6.8億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.43,1.66,2.59元。

投資建議：從PE的角度看，隨著盈利暴增，公司多年以來的高估值從明年起將得到有效消化，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2016年45倍和2017年29倍PE；從市值角度看，作為擁有新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈最上游壟斷性資源的公司，目前200億元的市值則完全不足以反應(yīng)公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的稀缺性地位。維持“買入”評(píng)級(jí)。(國金證券)

江特電機(jī)：鋰礦業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，新能源汽車布局更進(jìn)一步

事件：10月19日公司公布三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.87億元，同比下降5.47%，實(shí)現(xiàn)歸屬公司股東凈利潤4530.6萬元，同比增長(zhǎng)3.73%，扣非后凈利潤3440.8萬元，同比下降11.37%，每股收益0.04元。公司預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤增長(zhǎng)0-30%。

點(diǎn)評(píng)：鋰礦業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期拖累業(yè)績(jī)。公司三季度單季收入1.83 億元，同比下降7.03%，歸屬凈利潤1067.7 萬元，同比下降12.92%，單季凈利潤比一二季度繼續(xù)下滑。鋰礦業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)較小，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低迷。

電機(jī)業(yè)務(wù)堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，米格電機(jī)并表后業(yè)績(jī)將改善。今年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，工業(yè)增加值持續(xù)新低，公司傳統(tǒng)起重冶金電機(jī)業(yè)務(wù)受到影響較大，三季度繼續(xù)大幅下滑。電梯電機(jī)和風(fēng)力電機(jī)增長(zhǎng)尚可，但電梯電機(jī)的市場(chǎng)份額的提升帶來的增長(zhǎng)即將結(jié)束，風(fēng)力電機(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。在傳統(tǒng)電機(jī)之外，公司也在積極轉(zhuǎn)型智能電機(jī)和新能源汽車電機(jī)。智能電機(jī)方面公司并購了米格電機(jī)，涉足伺服電機(jī)領(lǐng)域，長(zhǎng)期前景看好，米格電機(jī)16 年并表后將改善公司電機(jī)業(yè)務(wù)。新能源汽車電機(jī)方面，依托公司布局的新能源整車產(chǎn)業(yè)，未來公司將在新能源汽車電機(jī)形成突破。

鋰礦業(yè)務(wù)進(jìn)度低于預(yù)期，全年貢獻(xiàn)利潤較小。公司三大礦區(qū)，新坊鉭鈮礦是主力，開采量比較穩(wěn)定。獅子嶺和何家坪礦區(qū)處于小規(guī)模開采階段，今年整體進(jìn)度低于預(yù)期，未能大規(guī)模放量，因此新坊鉭鈮礦是主要的利潤來源。隨著公司8000 噸鋰云母提碳酸鋰項(xiàng)目的逐步放量，公司開礦和選礦規(guī)模將逐漸擴(kuò)大。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局快速推進(jìn)。公司在先期收購部分股權(quán)后，停牌收購江蘇九龍汽車100%股權(quán)。九龍汽車在豪華商務(wù)車領(lǐng)域業(yè)內(nèi)知名度較高。本次收購?fù)瓿珊?，公司在整車制造領(lǐng)域的實(shí)力將大大增強(qiáng)。新能源客車市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)正在從公交大客轉(zhuǎn)向輕客，公司有望藉此實(shí)現(xiàn)新能源汽車的快速突破，值得期待。

維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。下調(diào)公司2015-2017 年EPS 為0.04 元、0.06元和0.10 元，對(duì)應(yīng)目前的股價(jià)PE 為302 倍、181 倍和117 倍，公司新能源汽車布局已成型，未來看業(yè)務(wù)整合效果，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 (1)采礦業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；(2) 收購后整合不力；(3)碳酸鋰提鋰項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。(國聯(lián)證券)

金瑞科技：鋰電池材料決定未來

事件：日前，我們與金瑞科技就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

金瑞科技是長(zhǎng)沙礦冶院控股的科技型企業(yè)，其實(shí)際控制人是中國五礦。2009 年長(zhǎng)沙礦冶研究院整體并入中國五礦集團(tuán)公司，成為其全資子企業(yè)，從而使得中國五礦成為公司的實(shí)際控制人。通過過去幾年的業(yè)務(wù)規(guī)劃與剝離，公司現(xiàn)在主要業(yè)務(wù)為錳材料和電池材料。從收入來看，錳業(yè)務(wù)的營業(yè)占比超過50%，而從主營業(yè)務(wù)毛利上看，電池材料業(yè)務(wù)和錳業(yè)務(wù)是平分秋色。

重點(diǎn)發(fā)展鋰電池正極材料。公司近年來著力發(fā)展鋰電池正極材料業(yè)務(wù)，從收購長(zhǎng)沙長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科開始，已經(jīng)形成了比較完善的鋰材料產(chǎn)業(yè)鏈。金瑞科技實(shí)現(xiàn)鋰正極材料銷售收入約3.6億元，同比增長(zhǎng)了27%，排名行業(yè)第9位。近期公司完成了非公開發(fā)行，募資約6.7 億投向金馳材料年產(chǎn)10,000 噸電池正極材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和金瑞科技年產(chǎn)7,000 噸鋰離子動(dòng)力電池多元正極材料項(xiàng)等兩個(gè)項(xiàng)目。依賴于公司作為“特斯拉”18650 電池專有供應(yīng)商日本松下在國內(nèi)的NCA前驅(qū)體供應(yīng)商，在與國內(nèi)其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具有原材料的先天優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司擁有鎳鈷鋁(NCA)三元正極材料的制造專利和NCA 中試生產(chǎn)線，新建產(chǎn)能能夠?qū)崿F(xiàn)快速復(fù)制，從而搶抓市場(chǎng)，從未來新能源汽車行業(yè)高速增長(zhǎng)中獲益。

錳業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。目前公司擁有白石溪、黃塘坪、桃江錳礦3 個(gè)采礦權(quán)，總儲(chǔ)量達(dá)到1100 萬噸以上，同時(shí)公司擁有公司電解錳總產(chǎn)能已達(dá)6 萬噸。公司2014 年電解錳產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)量為5.4萬噸，產(chǎn)能利用率為89.2%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，但是公司礦山擴(kuò)建緩慢，整體自給率還是偏低。公司錳業(yè)務(wù)的毛利率與錳價(jià)的變化趨勢(shì)高度相關(guān)，錳的主要消費(fèi)領(lǐng)域在鋼鐵行業(yè)，現(xiàn)在整個(gè)鋼鐵市場(chǎng)仍然處在調(diào)結(jié)構(gòu)的過程中，行業(yè)的低迷狀況恐將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

估值與評(píng)級(jí)：在我們的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為-0.02元、0.04 元、0.06 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：錳行業(yè)狀況惡化超出預(yù)期、鋰電池材料市場(chǎng)開拓或不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。(西南證券)