監(jiān)管層在A股市場(chǎng)全面降杠桿的決心已經(jīng)超乎預(yù)期，從目前掌握的情況而言，監(jiān)管層密集推出的壓縮A股杠桿交易工具的政策并非局部的臨時(shí)起意，而是從整體上進(jìn)行布局。

堅(jiān)定不移去杠桿是從股災(zāi)中痛定思痛得出的深刻教訓(xùn)。現(xiàn)在回顧總結(jié)起來(lái)，過(guò)多夸贊中國(guó)成功應(yīng)對(duì)了股災(zāi)引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至海外媒體稱中國(guó)證券監(jiān)管層成功化解了股災(zāi)金融風(fēng)險(xiǎn)。竟然把其當(dāng)作成績(jī)來(lái)總結(jié)了，這讓人有點(diǎn)匪夷所思的感覺(jué)。這完全是一種舍本逐末、不得要領(lǐng)的思維和做法。

最重要的不是總結(jié)應(yīng)對(duì)股災(zāi)的成就，而是深刻分析剖析造成股災(zāi)的原因。實(shí)際上，在股災(zāi)爆發(fā)以前包括筆者在內(nèi)許多學(xué)者專家都已經(jīng)呼吁股市非理性暴漲的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯露出來(lái)，高杠桿融資、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外、監(jiān)管內(nèi)外高杠桿融資一起進(jìn)入股市是非常危險(xiǎn)的?？上ПO(jiān)管層當(dāng)時(shí)不理不睬，官媒發(fā)出來(lái)4000點(diǎn)是牛市起點(diǎn)的誤導(dǎo)性文章。釀成股災(zāi)的最大兇手之一是場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的高杠桿資金進(jìn)入股市。

不過(guò)，在應(yīng)對(duì)股災(zāi)手段上卻沒(méi)有采取大幅度大力度降杠桿的做法，而是央行放水貨幣、監(jiān)管部門組成證金、中金、券商等國(guó)家隊(duì)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性來(lái)維持股指的做法。這種做法不僅不是去杠桿而且在加杠桿。作為臨時(shí)性應(yīng)對(duì)措施是正確的。如果當(dāng)時(shí)采取過(guò)猛去杠桿措施，或?qū)蔀?zāi)推波助瀾，釀成更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)事實(shí)是，除了股市暴跌引發(fā)的市場(chǎng)自身擠泡沫去杠桿降低一小部分場(chǎng)外配資杠桿外，市場(chǎng)大部分杠桿資金沒(méi)有實(shí)質(zhì)性祛除。特別是監(jiān)管系統(tǒng)中券商、信托和銀行的各種高杠桿融資都沒(méi)有得到有效清理。杠桿資金還在那里，隨時(shí)都可死灰復(fù)燃，隨時(shí)都會(huì)成為新的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

在股市企穩(wěn)情況下，下決心去股市杠桿是完全正確的選擇。必須堅(jiān)定不移，不打折扣，不動(dòng)搖！

自11月13日以來(lái)，監(jiān)管層已連續(xù)先后針對(duì)融資融券、場(chǎng)外衍生工具、結(jié)構(gòu)化資管等三大業(yè)務(wù)采取“降杠桿”措施是無(wú)比正確的。關(guān)鍵在于態(tài)度要堅(jiān)決，不因股指波動(dòng)而動(dòng)搖，不因券商一哭二鬧三上吊而心軟下來(lái)，措施打折扣，思想開(kāi)始動(dòng)搖。

要清醒地認(rèn)識(shí)到，目前針對(duì)A股各類杠桿工具的限制、清理與整頓，是在A股震蕩后，以“整體去杠桿化”來(lái)優(yōu)化資本市值結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展的必然選擇。絕不能動(dòng)搖。諸如在叫停融資類收益互換的過(guò)程中，因?yàn)楣芍敢粫r(shí)波動(dòng)較大，中證協(xié)就在態(tài)度口徑上的左右搖擺不定，不僅讓券商執(zhí)行上無(wú)所適從，而且給市場(chǎng)放出錯(cuò)誤信號(hào)，影響在市場(chǎng)中已經(jīng)形成的管理層強(qiáng)力降杠桿的預(yù)期。

全力降杠桿，一定要不以股指波動(dòng)而動(dòng)搖。以筆者看，中證協(xié)應(yīng)該態(tài)度堅(jiān)決、口徑不變地重申：融資類收益互換業(yè)務(wù)不僅增量部分堅(jiān)決停止，而且“不得使用剩余或騰出授信額度再進(jìn)行證券交易”，即已賣出的存量互換不得再買入新的股票。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)涉嫌配資的私募資管產(chǎn)品相關(guān)工作的通知》，對(duì)資管業(yè)務(wù)中可能存在的配資活動(dòng)進(jìn)行遏制的文件必須嚴(yán)格執(zhí)行落實(shí)。重點(diǎn)是，堅(jiān)決清理“私募資管產(chǎn)品中下設(shè)子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等情形(下稱傘形類資管)”，有序規(guī)范涉嫌配資的“優(yōu)先級(jí)委托人享受固定收益、劣后級(jí)委托人以投資顧問(wèn)等形式直接執(zhí)行投資指令參與股票投資的私募資管產(chǎn)品”。 針對(duì)傘形類資管包括傘型信托等產(chǎn)品，要堅(jiān)決清理。

去杠桿的基本思路是，監(jiān)管層將監(jiān)管體系內(nèi)的高杠桿融資堅(jiān)決予以清理，然后對(duì)場(chǎng)外高杠桿融資重點(diǎn)在給投資者提醒投資風(fēng)險(xiǎn)上。

總之，股市去杠桿沒(méi)有退路，必須堅(jiān)定不移、不動(dòng)搖！