事件:寶信汽車股價(jià)3日上升16.11%,帶動(dòng)整體經(jīng)銷商板塊股價(jià)集體上漲,正通汽車上漲7.95%;中升控股上漲5.81%;永達(dá)汽車上漲3.48%。

寶信汽車被收購(gòu)案達(dá)成預(yù)期升溫推動(dòng)股價(jià)上漲。寶信汽車此次大漲可能與廣匯汽車收購(gòu)進(jìn)展有關(guān)。9月15日,寶信公告廣匯將現(xiàn)金要約收購(gòu)本公司股份,但仍屬於磋商階段。自公告日至今,已過接近三個(gè)月,市場(chǎng)對(duì)其達(dá)成協(xié)議預(yù)期升溫。我們認(rèn)為收購(gòu)達(dá)成概率比較大,首先從雙方的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來(lái)說具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性;其次從雙方估值角度來(lái)看,A股經(jīng)銷商估值顯著高於港股,這有助於提高收購(gòu)方估值底線,從而有助於達(dá)成交易;最後從出售方意愿來(lái)說,之前寶信汽車街業(yè)務(wù)出售給大股東,為大股東出售股份後尋找了新的發(fā)展方向,增強(qiáng)大股東出售意愿。

經(jīng)銷商未來(lái)看點(diǎn)仍然較多。經(jīng)銷商行業(yè)未來(lái)有幾點(diǎn)看點(diǎn):1、售後服務(wù)和延伸服務(wù)仍然有望保持較高增長(zhǎng)。售後服務(wù)和延伸服務(wù)主要是受益于保有量的增長(zhǎng)和車齡結(jié)構(gòu)的增大;2、行業(yè)回暖可能帶來(lái)新車毛利率和庫(kù)存壓力的改善。

新車毛利率對(duì)於經(jīng)銷商的業(yè)績(jī)影響較大,近兩年新車毛利率連續(xù)出現(xiàn)下滑,目前已經(jīng)到了一個(gè)比較低的位置,未來(lái)若隨著行業(yè)的回暖,毛利率改善提升業(yè)績(jī)水準(zhǔn);庫(kù)存壓力的改善則有助於改善貸款和利息費(fèi)用水準(zhǔn);3、降息的影響可能更加顯著。從14年底開始,央行連續(xù)降息,由於時(shí)滯性,可能在16年更加明顯;4、行業(yè)整合趨勢(shì)不變。大的經(jīng)銷商集團(tuán)有望在行業(yè)整合過程中獲得更好的發(fā)展機(jī)會(huì),行業(yè)并購(gòu)事件對(duì)於估值也會(huì)有較大的影響。

上調(diào)經(jīng)銷商個(gè)股目標(biāo)價(jià)估值水準(zhǔn)。由於寶信汽車并購(gòu)帶來(lái)行業(yè)關(guān)注度的提升,并購(gòu)方作為A股的估值映射以及經(jīng)銷商行業(yè)基本面也面臨著一個(gè)從行業(yè)低谷復(fù)蘇的發(fā)展趨勢(shì),我們將整體行業(yè)估值水準(zhǔn)進(jìn)行了上調(diào)。分別給予寶信汽車目標(biāo)價(jià)5.35港元(對(duì)應(yīng)12倍的16年市盈率,空間27.9%);正通汽車5.39港元(對(duì)應(yīng)11倍的16年市盈率,空間52.8%);永達(dá)汽車8.35港元(對(duì)應(yīng)12倍的16年市盈率,空間47.8%);中升控股6.99港元(對(duì)應(yīng)12倍的16年市盈率,空間66.8%)。