商品市場波動加大

平靜了許久之后，CTA基金終于又迎來獲利好時機。期貨日報記者了解到，11月以來，在基本面和突發(fā)政治事件交織影響下，商品市場活躍度較前幾個月有所提升，由此帶來的高波動率為CTA基金獲利創(chuàng)造了絕佳機會。

實際上，在A股經(jīng)歷了之前的百日振蕩以及上周五的暴跌后，整個資產(chǎn)管理行業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。在“資產(chǎn)配置荒”成為市場爭論焦點的當下，CTA基金這種與傳統(tǒng)資產(chǎn)市場低相關(guān)、相對小眾的產(chǎn)品逐步走進投資者的視野。

高波動率為CTA基金創(chuàng)造機會

好買基金研究中心上周的一份報告顯示，在其統(tǒng)計的總資管規(guī)模1億元以上的CTA基金產(chǎn)品中，元盛、富善、千象等CTA產(chǎn)品均在11月創(chuàng)出新高。例如，截至11月20日，浙江普天投資吳轉(zhuǎn)普和白石資產(chǎn)王智宏管理的CTA產(chǎn)品近一月收益分別為7.74%、6.55%；久富資產(chǎn)、千象資產(chǎn)、富善投資CTA產(chǎn)品近一月收益也不錯，分別為5.58%、3.75%、2.45%。

此外，記者在與一些CTA基金經(jīng)理交流中也了解到，得益于商品市場的大波動，最近一段時間他們的收益也非常可觀。

深圳盛世資產(chǎn)合伙人劉曉俊告訴期貨日報記者，9月份遭限倉后，公司CTA產(chǎn)品在期指上賺錢不多，反而是在大宗商品上，11月以來CTA產(chǎn)品紛紛創(chuàng)新高。值得一提的是，劉曉俊表示，上周五期指的大跌也讓以追求趨勢為主的CTA產(chǎn)品大賺不少。

“最近兩個月我們的CTA產(chǎn)品收益在5%左右，業(yè)績主要來源于商品期貨，股指還是略虧?！睎|匯資產(chǎn)投資總監(jiān)黃均寅如是說。但他表示，雖然商品期貨市場較之前活躍度有所提升，但近期卻沒有大的機會。“我們還是正常做，商品和股指是平衡的。如果覺得商品機會大就重倉，反而會影響收益?！?/p>

一位CTA基金經(jīng)理告訴記者，大部分情況下，CTA基金收益來源于市場的波動性?！?0月下旬以來，尤其是進入11月后，商品期貨市場波動性明顯增加，這為CTA基金創(chuàng)造了好的獲利時機?！鄙鲜鋈耸空f。

好買基金研究中心在報告中稱，美聯(lián)儲加息預期升溫，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，引發(fā)本已徘徊在歷史低位的大宗商品價格連續(xù)暴跌，鋁、橡膠、油脂、化工品等基本跌至2008年低位附近，而24日晚間土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)機事件，使得大宗商品市場又應聲反彈。在這一系列背景下，大宗商品市場波動性加大。

富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟日前在接受媒體采訪時表示，今年上半年，股指期貨對其CTA產(chǎn)品貢獻比較多，7、8月份后，商品期貨開始為CTA貢獻。“6月份起，我們就開始不斷增加商品期貨的配置比例，目前超過六成，未來還會擇機繼續(xù)提高?！绷殖蓷澐Q，外盤的大幅波動、人民幣匯率的波動、美國加息與否等不確定性因素都提高了商品期貨的波動率、增加了商品期貨的機會。在林成棟看來，商品期貨市場的另一個優(yōu)勢在于擁有更多的交易品種以及可研發(fā)的新策略。

事實上，今年以來，尤其是上半年，商品期貨和股指期貨可謂“冰火兩重天”，前者繼續(xù)保持著熊了多年的態(tài)勢，后者則由于多了兩個新品種而更加受到投資人的熱捧。但在9月份中金所對股指期貨進行開倉限制后，股指期貨流動性大幅降低，部分資金也逐步分流到商品期貨市場。

此外，“資產(chǎn)配置荒”也使得一部分閑置資金進入大宗商品市場。11月中旬后，股票市場反彈趨勢放緩，開啟了兩周左右的橫盤整理。IPO重啟、打新基金的資金分流效應也導致債券市場短期下滑。“正當投資者失去投資方向時，大宗商品市場波動增大，這讓它不僅承擔了部分股指期貨分流的資金，還承擔了部分股市分流資金?！焙觅I基金研究中心稱。

滬上一家私募投資總監(jiān)告訴記者，股市大振蕩以及期指受限以來，商品期貨持倉量和成交量都明顯增長。另外，文華財經(jīng)數(shù)據(jù)也顯示，9月份以來，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品持倉量均有所增加。

“如果說上半年CTA基金業(yè)績得益于股指期貨，那么下半年就要歸功于商品期貨了?！鼻笆鯟TA基金經(jīng)理說。

量化CTA基金逐漸成為主流

根據(jù)業(yè)內(nèi)解釋，按照交易方法，CTA基金被分為系統(tǒng)化交易（量化模型）和自主交易（主觀判斷），前者是通過分析建立數(shù)量化的交易策略模型，由模型產(chǎn)生的買賣信號進行投資決策，后者則是由基金管理人基于基本面、調(diào)研或操盤經(jīng)驗，主觀來判斷走勢，決定買賣時點。

“對于CTA基金，不能把量化CTA和主觀CTA的業(yè)績進行比較。”劉曉俊提醒道，與主觀CTA不同，量化CTA更多是在等待行情到來，不會主觀加倉。行情大時獲利也多，行情小就等待機會，做好風控。主觀CTA容易追漲殺跌，如果沒有做好風險控制，高收益也可能伴隨高風險。

一些業(yè)內(nèi)人士表示，正是由于量化CTA能夠在獲取收益的同時管理好風險，因此正在逐漸成為市場主流。不過，據(jù)記者了解，目前國內(nèi)CTA仍是主觀居多。

實際上，量化CTA收益和投資標的漲跌無關(guān)，和投資標的的漲幅或者跌幅有關(guān)，即在波動率很大的行情中容易獲利。因此，量化CTA采用比較多的策略是趨勢交易策略，即用大量各種策略模型尋找當前的市場趨勢，判斷多空?！盁o論牛熊，只要有上漲或下跌的行情就能獲利。特別是在牛熊快速轉(zhuǎn)換或者趨勢明確時，這種策略優(yōu)勢非常大?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如是說。

不過，上述業(yè)內(nèi)人士表示，如果趨勢不明顯，或者是在振蕩市，量化CTA策略也可能會因為來回不停止損而出現(xiàn)回撤。

“股指期貨遭到限倉后的一段時間，量化CTA在商品上還是有回撤的，平了很久，直到前幾周商品市場有了大行情才活躍起來?！眲钥≌f。

CTA基金未來表現(xiàn)將更可期

實際上，記者了解到，隨著對商品期貨市場波動預期的增加，除了市場上的一些資金在向商品市場轉(zhuǎn)移外，那些之前重心在股票或期指上的私募也開始將目光轉(zhuǎn)向商品市場，把CTA作為資產(chǎn)配置的一部分。

“這一年量化都是在股指期貨上賺的錢，9月份股指期貨遭限后，隨著我們對商品市場波動預期的增加，我們決定將量化方法逐漸轉(zhuǎn)移至商品期貨市場?！苯茉兺顿Y投資總監(jiān)朱曙如是說。

朱曙稱，美聯(lián)儲加息消息若在12月份落地，商品市場將迎來真正多頭情緒，這對于CTA是個好機會?！霸诖笞谏唐肺磥硪欢螘r間的底部整理期間內(nèi)，那些強勢的品種如白糖等，只要敢跌我們就敢做多。在跌的時候做多最強的品種，在漲的時候做空最弱的品種，這是我們的宏觀對沖手段?！敝焓镎f。

與此同時，據(jù)記者了解，在期指遭限、量化對沖基金無法施展拳腳后，一些股票型、量化對沖型私募也開始關(guān)注商品期貨市場，將其作為資產(chǎn)配置的一部分，以豐富自身產(chǎn)品線。

以上海一家私募為例，該私募一直以來將重心放在股票、債券市場，也有利用股指期貨發(fā)行一些量化對沖產(chǎn)品。不過，在期指遭限后，該私募也開始關(guān)注商品期貨市場?！拔覀儠谀甑装l(fā)行一些基于商品的量化CTA基金產(chǎn)品，目前模型已經(jīng)在測試了。”該公司一位量化基金經(jīng)理表示，希望年底商品期貨市場能夠出現(xiàn)大的行情，“因為在波動大的市場環(huán)境下，量化CTA的業(yè)績表現(xiàn)才會更好看”。

好買基金研究中心認為，CTA基金未來表現(xiàn)將更可期?！盎久婧颓榫w面均顯示商品期貨未來波動率將增加，從長期來看，宏觀經(jīng)濟基本面未現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，大宗商品市場短期還是無法擺脫下行壓力，而從短期看，很多商品價值已經(jīng)暴跌至成本線，反彈跡象明顯，但價格總體上會在反復振蕩中下移。另外，股指期貨的受限也導致一部分資金分流至商品期貨市場，增加了該市場的流動性?！?/p>

一些CTA基金經(jīng)理同時也提醒投資者，選擇CTA基金時既要看其業(yè)績，又要看其團隊?！癈TA基金是為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的絕對收益，作為資產(chǎn)配置的一部分，CTA基金短期的波動是不可避免的，投資者更應關(guān)注CTA的長期業(yè)績?！币晃换鸾?jīng)理如是說。