中國武夷：核心區(qū)擁有大量土地京津冀引爆價值發(fā)現(xiàn)

研究機構：東興證券

事件：中國武夷今日單日漲幅達10%。

觀點：

張高麗考察調研河北刺激京津冀板塊

3月26日，中共中央政治局常委、國務院副總理張高麗在省委書記周本順等陪同下到廊坊市考察調研。在考察中張高麗指出：推動京津冀協(xié)同發(fā)展工作已經(jīng)進入重點突破、抓好落實的關鍵階段。下一步推動京津冀協(xié)同發(fā)展，要加快推進一批在建項目和計劃新開工項目，做好項目儲備，以項目建設帶動重點領域率先突破，發(fā)揮重大項目對穩(wěn)增長和協(xié)同發(fā)展的關鍵作用。這將市場的熱點再次引到京津冀經(jīng)濟圈上，我們認為后期京津冀必將深化。根據(jù)媒體的報道，北京、天津、河北協(xié)同發(fā)展頂層設計方案“協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要”(下稱規(guī)劃綱要)已經(jīng)完成，按照相關部署，將于今年3月底左右發(fā)布。在《規(guī)劃綱要》里，除北京政治、文化、科技創(chuàng)新、國際交往的四中心地位不變以外，天津調整為一個基地三個區(qū)，河北調整為四個基地。目前市場對《規(guī)劃綱要》出臺的預期強烈，我們仍然看好中國武夷的投資機會。

通州在京津冀核心地區(qū)發(fā)展前景可觀

通州區(qū)是北京重點發(fā)展的新城之一，是面向區(qū)域經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的綜合服務新城，也是北京參與京津冀經(jīng)濟圈區(qū)域合作發(fā)展的重要基地。通州新城規(guī)劃范圍內人口為119.1萬，其中新城城區(qū)規(guī)劃人口為90萬。今后在發(fā)展目標是區(qū)域服務中心、文化產(chǎn)業(yè)基地、濱水宜居新城。影視城也將入戶通州。通州區(qū)是北京重點發(fā)展的新城之一，是面向區(qū)域經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的綜合服務新城，也是北京參與京津冀經(jīng)濟圈區(qū)域合作發(fā)展的重要基地。通州新城規(guī)劃范圍內人口為119.1萬，其中新城城區(qū)規(guī)劃人口為90萬。今后在發(fā)展目標是區(qū)域服務中心、文化產(chǎn)業(yè)基地、濱水宜居新城。影視城也將入戶通州。 根據(jù)北京的最新要求，通州將積極融入首都發(fā)展大局，在落實首都城市戰(zhàn)略定位上擔起承接與疏解的雙重責任，在構建“高精尖”經(jīng)濟結構上擔起產(chǎn)業(yè)發(fā)展和城市發(fā)展的雙重責任，在京津冀協(xié)同發(fā)展上擔起自身發(fā)展和協(xié)同發(fā)展的雙重責任，努力把北京城市副中心打造成為世界一流的現(xiàn)代化國際新城。通州在京津冀核心地區(qū)發(fā)展前景可觀。

公司擁有土地優(yōu)勢，2015年又發(fā)新力。

中國武夷在通州的項目居通州區(qū)新城的核心區(qū)，目前公司在北京通州現(xiàn)已開發(fā)完工了水仙園、牡丹園、紫荊園、月季園四個園區(qū)共計約60萬平方米，已入住人口近二萬人。公司在通州尚有600畝土地，項目正積極按北京規(guī)劃委南區(qū)項目規(guī)劃意見復函的要求，推進南區(qū)項目開發(fā)工作，并先期做好保障房的開工工作。另外公司推進重慶武夷、南京武寧、南平武夷名仕園、涵江武夷嘉園、建甌武夷、詔安武夷現(xiàn)有樓盤的銷售；做好南京、涵江、周寧三個新地塊前期開工準備工作；啟動香港武夷收購的永興街3-7號舊樓重建項目實質性的開發(fā)工作。中國武夷目前在北京通州武夷花園南側尚有600畝待土地，根據(jù)有關規(guī)劃項目建筑總面積100萬平方米，其中大部分為住宅用房。公司在通州項目的100萬平方米建筑面積的貯備算的上是通州房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)中的航母：公司100萬平方米建筑面積的規(guī)模相當于通州區(qū)一年土地總成交的三分之一；

1、 公司100萬平方米建筑面積的規(guī)模為通州2013年年成交的住宅和綜合用地(含住宅)總量的184.38%，為2014年89.56%；

2、 公司100萬平方米建筑面積的規(guī)模是通州2012年至2014年住宅和綜合用地三年累計成交量的40%。

估值我們預計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為26.20億元、38.77億元和92.44億元，其中房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務分別為15.53億元、26.15億元和77.19億元。隨著公司通州項目今年有望開工，公司的銷售收入將有明顯提高。經(jīng)我們預測，公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤分別是1.23億元、1.91億元和3.60億元，對應的EPS分別為0.32元/股、0.49/股和0.92元/股。2006年以來公司歷史上的最低PE在26倍左右，考慮2015年公司通州項目的即將啟動將給公司今后幾年帶來高成長的機會，我們認為給予公司30倍的PE是合理的，按公司2015年的業(yè)績預測計算，對應的相對估值應該為14.72元/股。

經(jīng)我們測算，公司的NAV估值為28.63元/股。公司2015年2月9日當前價格22.10元，較公司的NAV折價30%，公司股價仍然具有提升空間。

投資評級：隨著公司通州項目今年有望開工，公司今后的銷售收入將有明顯提高。我們預計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為26.20億元、38.77億元和92.44億元，EPS分別為0.32元/股、0.49/股和0.92元/股，對應的PE為63.5X、40.95X和21.74X。公司合理估值區(qū)間在14.72元/股---28.63元/股之間，NAV值為28.63元/股，當前價格22.10元折價30%。維持公司“強烈推薦”的投資評級，三個月目標價28.50元/股。

三湘股份：地產(chǎn)交房集中期將集中在第四季度，未來布局延伸至文化脈絡清晰

研究機構：申萬宏源

投資要點：

公司公告：發(fā)布2015年三季報，1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入3.67億元，較上年同期減少58.88%，歸屬于上市公司股東凈利潤1304萬元，上年同期凈利3269.85萬元，較上年同期下降60.11%。其中，第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元，同比下降30%。業(yè)績符合預期。

交房集中期在第四季度導致1-9月結轉收入較少，公司優(yōu)勢在綠色地產(chǎn)。由于公司借款增加產(chǎn)生較多利息費用導致1-9月財務費用大幅增加，我們認為考慮到公司交房期集中在年底，并且公司90%以上地產(chǎn)項目集中在上海，房價方面具有一定支撐，中鷹黑森林項目、三湘海尚名邸部分項目、虹橋三湘廣場等部分項目預計今年可交房結轉，燕郊項目預期最快明年初可以開工。上海地產(chǎn)市場仍存在較多結構性機會，公司在綠色地產(chǎn)方面具有較強優(yōu)勢，技術方面接軌德國先進綠色建筑技術，公司也擁有較多專利；收購觀印象后未來還有望借助協(xié)同效應發(fā)展文化地產(chǎn)。

未來“地產(chǎn)+文化”布局脈絡清晰。公司此次收購觀印象切入文化領域，實際控制人較大比例參與定增，彰顯出未來發(fā)展文化方面信心，并且定增對象涉及具有較多文化資源的云峰新創(chuàng)(馬云、虞鋒控股)及IDG 合伙人李建光等。觀印象處于旅游演藝上游環(huán)節(jié)，具有高毛利的輕資產(chǎn)盈利模式，獨特的“導演費+票房分成”的模式保障業(yè)績，并且為北方創(chuàng)作的“又見”系列具有較好的復制性，初期票房分成具有保底收入，未來隨著上座率的提升，票房分成收入仍有提升空間；目前公司儲備項目8-9個，“印象”及“又見”系列猶如城市名片，政府合作意向強烈；行業(yè)角度來看，景區(qū)附近的優(yōu)質演藝項目不僅能夠提高旅游城市的觀眾轉化率也能夠帶動周邊住宿及旅游等發(fā)展，觀印象作為行業(yè)內的標桿企業(yè)，未來也會隨著行業(yè)發(fā)展進行模式升級。

“地產(chǎn)+文化”齊發(fā)展，借助印象打造泛娛樂生態(tài)，維持“增持”評級。假設公司2015年房地產(chǎn)業(yè)務恢復正常銷售水平，且2016、2017年房地產(chǎn)銷售保持平穩(wěn)。維持盈利預測，預計2015-2017年原有業(yè)務歸屬于母公司所有者凈利潤分別為3.62、3.99、4.43億元，EPS 為0.38、0.42、0.46元/股，對應PE 分別為32/29/26?？紤]收購觀印象對公司業(yè)績的貢獻，我們預計2015-2017年“地產(chǎn)+文化”業(yè)務歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4.60、5.28、5.99億元，考慮增發(fā)攤薄股本的EPS 分別為0.34、0.39、0.44元/股，對應PE 分別為35/31/27.

泰禾集團：季報業(yè)績靚麗，定增完成帶來財務大幅改善

研究機構：海通證券

事件：公司公告3季報。

非公開順利完成，財務狀況直接改善。

1)結算保持增長。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.44億元，比上年同期增長84.46%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.23億元，比上年同期增長33.17%。

2)資金壓力減小。期末公司剔除預收帳款后的其它負債占總資產(chǎn)的比例為64.55%，較2015年中期的70.58%下降約5個百分點。期末，公司資產(chǎn)負債率為85.92%，預收賬款171.62億元，占負債總額24.88%。在負債結構上，短期借款和一年內到期的非流動負債174.26億元，占負債總額的19.53%，較中報期27.17%大幅下降。

繼續(xù)擴大融資，優(yōu)化財務結構。公司同時公告，擬公開發(fā)行不超過人民幣45億元公司債券。本次發(fā)行的公司債券期限為不超過7年(含7年)?？梢詾閱我黄谙奁贩N，也可以為多種期限的混合品種，本次發(fā)行的公司債券的具體期限構成和各期限品種的發(fā)行規(guī)模提請股東大會授權董事會或董事會授權人士在發(fā)行前根據(jù)相關規(guī)定及市場情況確定。目前房地產(chǎn)市場多層次融資全面放開，公司加大融資有利改善財務結構。

員工持股有序推進。季末公司員工持股計劃專用賬戶“招商財富-招商銀行-泰禾1號員工持股專項資產(chǎn)管理計劃”已通過二級市場購買公司股票7488739股，購買均價27.70元/股，占公司總股本0.74%。公司已公告2015年員工持股計劃將于股東大會通過后6個月內，通過二級市場購買等法律法規(guī)許可的方式完成標的股票的購買。

投資建議：維持“買入”評級。2015年1-3Q銷售183.2億，排名全國第29位。我們預計公司2015、2016年每股收益分別是1.02和1.29元。公司10月16日收盤價為24.34元，對應2015年PE為27.36倍，2016年PE為21.78倍?？紤]同類型“金控+地產(chǎn)”概念公司動態(tài)平均估值30XPE左右，給予公司2015年30倍市盈率，對應目標價格30.6元，維持“買入”評級。