航空：油價(jià)減負(fù)催動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)

由于堅(jiān)挺的美元和對(duì)國(guó)際原油產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂加劇，11月23日原油期貨價(jià)格大跌，美國(guó)油價(jià)下跌超過3%，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。從A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的角度，航空股被認(rèn)為是原油價(jià)格下跌背景下受益板塊之一。

今年以來，南方航空、東方航空和新上市的航空股公司股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，分析指出，中國(guó)航空產(chǎn)業(yè)正處于上行周期之初，由“供需改善，油價(jià)減負(fù)，改革提速”帶來的航空股投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注和期待。

油價(jià)下跌，被認(rèn)為將直導(dǎo)致航運(yùn)、航空公司燃油成本的降低。以航空公司為例，2014年國(guó)家原油價(jià)格一度下跌四成，有分析人士由此算了一筆賬：統(tǒng)計(jì)顯示中國(guó)國(guó)航、東方航空、南方航空、海南航空四大上市航企在2014年上半年的油料成本高達(dá)562.83億元，約占營(yíng)業(yè)成本的40%。若不考慮油料庫存、預(yù)訂貨、稅收影響等因素，四大航空公司或?qū)⒁蛴蛢r(jià)下跌而增利約110億元！油價(jià)波動(dòng)對(duì)于航空股公司業(yè)績(jī)的影響由此可見一斑。

從資本市場(chǎng)來看，當(dāng)前A股航空板塊包括了6家上市公司，分別是南方航空、東方航空、海南航空、春秋航空、中國(guó)國(guó)航和吉祥航空。不算今年新上市的春秋航空和吉祥航空，四大國(guó)有航空公司今年的股價(jià)表現(xiàn)都較為活躍。截至11月23日，南方航空、東方航空、海南航空和中國(guó)國(guó)航2015年的股價(jià)累計(jì)漲跌幅分別為69.19%、53.09%、18.71%和15.69%。

長(zhǎng)江證券分析師韓軼超指出，航空行業(yè)現(xiàn)在的PB(市凈率)是2.60倍，2013年以來的平均值是1.62倍。今年春節(jié)后航空板塊PB相對(duì)倍數(shù)快速上升，跟今年航空公司因航油成本、客運(yùn)需求的改善所知的盈利能力大幅增長(zhǎng)，存在一定關(guān)系。

韓軼超認(rèn)為，由于油價(jià)維持低位，今年航空業(yè)盈利大幅改善。油價(jià)同比大幅下跌，將在四季度逐漸消失，以航油成本驅(qū)動(dòng)的盈利同比增速將逐漸消失。近期，美元年內(nèi)加息預(yù)期增強(qiáng)，雖然人民幣已于三季度集中釋放大部分貶值風(fēng)險(xiǎn)、近期離在岸匯率穩(wěn)中有升，但加息實(shí)行前美元風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。受法恐影響，三大航法國(guó)航線將受到一定影響，而春秋和吉祥不會(huì)受到直接影響?！拔覀兪淄撇町惢?jìng)爭(zhēng)、具備成長(zhǎng)屬性、受益中短航線旅游熱的春秋航空，以及高效率民營(yíng)企業(yè)、迪斯尼彈性最大的吉祥航空?！?/p>

申萬宏源分析師吳一凡持續(xù)看好2015-2016年航空股“供需改善，油價(jià)減負(fù)，改革提速”的投資機(jī)會(huì)。吳一凡認(rèn)為，雖然人民幣匯率貶值會(huì)對(duì)三大航業(yè)績(jī)產(chǎn)生一些負(fù)面影響，但油價(jià)低位運(yùn)行、出境游熱度持續(xù)攀升仍能維持航空高業(yè)績(jī)；三季度為航空傳統(tǒng)旺季，“十一”黃金周到日本、韓國(guó)、臺(tái)灣的旅游人次分別同比增長(zhǎng)73%、11%、20%，重點(diǎn)推薦日本線路布局最廣、與母公司航旅結(jié)合的春秋航空，同時(shí)推薦擁有日韓航線優(yōu)勢(shì)的東方航空、吉祥航空。

潛力股精選

吉祥航空(603885)規(guī)模擴(kuò)張或進(jìn)一步提速

招商證券分析師常濤認(rèn)為，截至上半年末，吉祥航空母公司運(yùn)營(yíng)44架A320系列飛機(jī)，九元航空運(yùn)營(yíng)3架波音737系列飛機(jī)。公司未來將快速擴(kuò)充機(jī)隊(duì)規(guī)模，同時(shí)不斷優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)。母公司以空客A320系列機(jī)型運(yùn)營(yíng)全服務(wù)航空業(yè)務(wù)，子公司九元航空以B737機(jī)型運(yùn)營(yíng)廉價(jià)航空業(yè)務(wù)。

隨著定增資金到位，預(yù)計(jì)公司機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張有望進(jìn)一步提速?？紤]到國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)空間巨大，公司采用雙樞紐、雙品牌戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。

東方航空(600115)迪士尼將提供旅客保障

2015年8月，東方航空客座率85.08%，國(guó)際航線客座率86.00%，均創(chuàng)歷史新高。隨著明年“夢(mèng)幻迪士尼”的開園，東方航空的區(qū)位優(yōu)勢(shì)被認(rèn)為將充分展現(xiàn)，考慮到油價(jià)大幅反彈概率較小，而人民幣匯率正逐步企穩(wěn)，東航有望在2016年維持大幅盈利態(tài)勢(shì)。

申萬宏源分析師王俊杰表示，航空行業(yè)正處于需求上升、成本下降帶來的三年周期向上階段，盡管短期匯率問題使公司業(yè)績(jī)承壓，但行業(yè)高景氣帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)可以抵消匯兌損失，影響相對(duì)較小。此外，公司立足上海主基地，努力開發(fā)國(guó)際業(yè)務(wù)，顯著受益于消費(fèi)升級(jí)帶來的出境游增長(zhǎng)，同時(shí)明年開放的迪士尼樂園也將為公司長(zhǎng)期旅客量提供保障。

春秋航空(601021)運(yùn)力增速或超過20%

招商證券分析師常濤表示，今年以來，春秋航空提升航線管理水平，新開和加密國(guó)內(nèi)高收益航線，并停飛部分低收益航線。同時(shí)把握國(guó)內(nèi)二線城市直飛國(guó)際航線需求激增的機(jī)遇，加速推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。因此，雖然公司國(guó)內(nèi)航線增速較低，但航線結(jié)構(gòu)和盈利能力都有所改善；國(guó)際航線持續(xù)高速增長(zhǎng)，為公司貢獻(xiàn)主要的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

低油價(jià)邏輯仍在，匯率敞口不大。借助廉價(jià)航空大發(fā)展的歷史機(jī)遇，公司加快擴(kuò)張步伐，構(gòu)建背靠中國(guó)大陸、輻射東北亞的樞紐網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)公司運(yùn)力規(guī)劃，公司下半年預(yù)計(jì)還將引進(jìn)5架空客A320飛機(jī)，未來幾年運(yùn)力增速將保持在20-25%?？紤]到行業(yè)成長(zhǎng)性和公司杰出的盈利能力，公司應(yīng)享受一定估值溢價(jià)。

南方航空(600029)未來業(yè)績(jī)爆發(fā)仍可期待

安信證券分析師姜明認(rèn)為，隨著出境游的不斷升溫，南航的國(guó)際線路布局不斷加速，前三季度載客達(dá)869.2萬人次，同比上升30.59%。航油是航空公司最大的成本支出，同時(shí)由于國(guó)內(nèi)航企用于購(gòu)買及租賃飛機(jī)的貸款多以美元計(jì)價(jià)，人民幣貶值導(dǎo)致還債成本上升。

自8月央行調(diào)整完善報(bào)價(jià)機(jī)制以來，人民幣第三季度大幅貶值4.1%。對(duì)于國(guó)內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模最大的南方航空，業(yè)績(jī)受到不小的沖擊。不過，鑒于人民幣貶值影響已一次性反映，而行業(yè)供需向好的趨勢(shì)并未改變，南方航空國(guó)內(nèi)線占比大，國(guó)際線增速高，未來業(yè)績(jī)爆發(fā)仍可期待。