自6月份的5178點(diǎn)以來，A股經(jīng)歷了兩波快速的下跌，短短3個(gè)月時(shí)間累計(jì)最大跌幅達(dá)到45%，調(diào)整幅度之大、速度之快實(shí)屬A股歷史罕見。在此危急關(guān)頭，管理層陸續(xù)出臺了一系列穩(wěn)定股市的利好政策，頻率之高，力度之大，前所未有，有效的遏制了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，取得了決定性勝利。在此背景下，備受關(guān)注的A股市場呈現(xiàn)出了很多新特點(diǎn)、新變化，全新的股市生態(tài)正逐步形成。其中，A股價(jià)值因處于全球估值洼地而備受關(guān)注。本文特從海外估值對比、事件性驅(qū)動、新藍(lán)籌形成、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)等角度對新生態(tài)下A股估值的現(xiàn)狀、趨勢和機(jī)會進(jìn)行深度剖析，供廣大讀者參考。

藍(lán)籌股估值現(xiàn)“全球底”

價(jià)值修復(fù)在“慢牛”中唱主角

在A股市場歷史上，目前滬指3600點(diǎn)附近的位置已不算低位，從滬指年K線來看，當(dāng)前的3600點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于5日均線2687點(diǎn)以及10日均線2927點(diǎn)，這說明隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定增長，A股具備著長期投資價(jià)值，且在震蕩中詮釋著我國宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的角色。2014年12月份，滬深兩市A股總成交額突破萬億元大關(guān)，隨后更是不斷刷新著全球股市成交額的新紀(jì)錄，而就這一片繁榮的市場中，作為場內(nèi)中流砥柱的藍(lán)籌股卻默默扮演著配角，估值水平始終處于歷史低位。

從當(dāng)前A股市場主要指數(shù)的估值情況來看，根據(jù)整體法(TTM)計(jì)算，截至11月11日，滬深兩市整體市盈率為22.50倍，滬深300指數(shù)整體市盈率為13.41倍；其中，上證指數(shù)整體市盈率為16.29倍，上證50指數(shù)市盈率為10.39倍，深證成指整體市盈率為52.81倍，創(chuàng)業(yè)板指市盈率為94.17倍，中小板指市盈率為62.44倍。

結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，相較于2008年10月28日、2013年6月25日等近年來的重點(diǎn)底部，代表著兩市藍(lán)籌股走勢的上證50指數(shù)以及滬深300指數(shù)估值相差無幾，其中，銀行板塊市盈率整體低于2008年10月28日水平，需要注意的是，在2008年10月28日，滬指收盤點(diǎn)數(shù)僅為1771.82點(diǎn)，盤中更是一度達(dá)到1664.92點(diǎn)。

具體來看，截至11月11日，申萬一級銀行行業(yè)市盈率(TTM)為6.13倍，非銀金融行業(yè)市盈率為16.38倍；而在2008年10月28日，剛剛經(jīng)歷了長達(dá)一年熊市的銀行股，估值水平卻高于當(dāng)前，其中銀行行業(yè)市盈率為7.88倍，非銀金融行業(yè)市盈率也僅為13.7倍。

值得一提的是，經(jīng)過國家陸續(xù)出臺了一系列涉及金融改革的政策，如取消貸款利率下限、取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制、擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間等，而國債期貨、融資融券擴(kuò)容、擬發(fā)行優(yōu)先股等，在此背景下，近年來我國金融業(yè)獲得了巨大發(fā)展，金融類上市公司業(yè)績的大幅提升逐漸消化了前期股價(jià)的漲幅。但需要注意的是，伴隨改革的進(jìn)一步深入，更多成果將逐步顯現(xiàn)，包括金融股在內(nèi)的藍(lán)籌股估值水平均有巨大溢價(jià)空間。

結(jié)合外圍股市來看，A股市場內(nèi)估值也呈現(xiàn)了兩極分化，一方面，創(chuàng)業(yè)板指估值水平仍站在“地球之巔”，而與之相對的是藍(lán)籌股整體估值處于全球估值洼地之中。

通過比較世界主要指數(shù)估值可以發(fā)現(xiàn)，目前，上證50指數(shù)與全球市場估值最低的恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)相近，而滬深300指數(shù)則和道指同屬于估值中區(qū)，此外，標(biāo)準(zhǔn)普爾、法蘭克福、日經(jīng)、英國富時(shí)和印度股市估值處于估值高區(qū)。

正是在這樣的背景下，2014年上交所開通滬港通后，滬股通持續(xù)實(shí)現(xiàn)凈流入，而原本被定義為“白菜價(jià)”的權(quán)重股也成為海外資金眼中的香餑餑，不斷受到北上資金以及QFII資金的追捧。

而分析人士也表示，雖然近年來，我國機(jī)構(gòu)投資者群體已在逐步擴(kuò)大，但整體規(guī)模的不足以及投資風(fēng)格的差異使得A股藍(lán)籌股始終缺乏活力。但隨著QFII資金的引入，包括滬港通、深港通、滬倫通等橋梁的搭建，A股整體投資風(fēng)格將逐漸成熟化，而藍(lán)籌股的崛起勢必將成為A股“慢牛”新常態(tài)下的核心邏輯。

國企改革等三大主題騎上“牛背”

藍(lán)籌股舊貌換新顏價(jià)值凸顯

2014年，中國股市迎來了復(fù)蘇，流動性疊加改革預(yù)期邏輯使得股市掀起狂瀾，估值快速修復(fù)。作為改革重頭戲的國企改革，更是給資本市場創(chuàng)造了眾多的投資機(jī)會。

2015年5月18日，國務(wù)院辦公廳批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》，明確了今年的39項(xiàng)經(jīng)濟(jì)體制改革任務(wù)，完善國企改革的“1+15”體系成為最大亮點(diǎn)。6月5日，深改組審議通過了有關(guān)國企改革的兩項(xiàng)文件，形成了國資監(jiān)督體系，為國企改革的大規(guī)模展開保駕護(hù)航。

由于市場普遍認(rèn)為“1+15”體系的亮相意味著國企改革正式步入全面推進(jìn)階段，國企改革概念股成為A股市場上的投資風(fēng)向標(biāo)。9月13日，國務(wù)院公開發(fā)布了《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》。而作為國企改革領(lǐng)跑者的上海，早在2013年12月份就已經(jīng)發(fā)布“上海市國資改革20條”，奠定了上海國企改革排頭兵的地位。今年6月份，浦東新區(qū)發(fā)布浦東國資國企改革“18條”，可以說上海國企改革穩(wěn)步推進(jìn)，而上海市國資總量大、效益高，其國改有著更大的市場空間。近日，上海浦東新區(qū)舉行第二批國資國企改革啟動會，相關(guān)上海國企改革概念股紛紛出現(xiàn)連續(xù)上漲。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在A股市場有72只與上海國資相關(guān)的股票，這些上市公司的總資產(chǎn)超過1.3萬億元。有分析指出，挑選受益于上海國企改革的公司，依循的思路包括，隱性資產(chǎn)巨大的國企；民企凈資產(chǎn)收益率很高，但國企凈資產(chǎn)收益率很低的行業(yè)；符合上海產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，資產(chǎn)注入機(jī)會較大的集團(tuán)；積極引入民營資本、利潤提升以及建立新型董事會制度的企業(yè)。

作為長期的投資主題，國企改革概念股反復(fù)走強(qiáng)，國企改革頂層文件為未來很長一段時(shí)間國企改革概念股的炒作提供了動力，由于各地將陸續(xù)進(jìn)入國企改革細(xì)則公布階段，或?qū)砥煜聡猩鲜衅髽I(yè)的投資機(jī)會。業(yè)內(nèi)普遍表示，國企改革涉及的國有資本和運(yùn)營公司企業(yè)活力將得到進(jìn)一步增強(qiáng)，不僅自身的業(yè)績和估值有望得到雙升，也為整個(gè)A股市場注入新鮮血液。

正是隨著改革取得重大突破，“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶等重大經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略開始逐步落實(shí)。作為“走出去”的細(xì)化政策，“一帶一路”明確我國新一輪對外開放的方向，并在2015年全面落實(shí)鋪開。從“一帶一路”未來的發(fā)展空間看，當(dāng)前國企改革完成后，對外發(fā)展和擴(kuò)張正好讓國企做大做強(qiáng)做優(yōu)有了一個(gè)廣闊的舞臺，國企對接“一帶一路”將是下一階段經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型工作的重點(diǎn)。配合“一帶一路”戰(zhàn)略，央企為加速國際化步伐，提高核心競爭力的需要，在裝備制造業(yè)、核電、通信等戰(zhàn)略性行業(yè)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、同類合并的重組將加快。

而與“一帶一路”戰(zhàn)略密切相關(guān)的自貿(mào)區(qū)建設(shè)也正在不斷提速。業(yè)內(nèi)人士指出，“一帶一路”與自貿(mào)區(qū)建設(shè)是“一體兩面，相互配套”的關(guān)系，將共同構(gòu)成我國新對外開放格局，前者側(cè)重以基礎(chǔ)設(shè)施為先導(dǎo)促進(jìn)沿線經(jīng)濟(jì)體互聯(lián)互通，而后者則以降低貿(mào)易門檻、提升貿(mào)易便利化水平加快域內(nèi)經(jīng)濟(jì)一體化為主要內(nèi)容?！耙粠б宦贰笔菍ν忾_放的大戰(zhàn)略，要落實(shí)在具體的點(diǎn)上。這些點(diǎn)都有可能以自貿(mào)區(qū)的形式出現(xiàn)?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略的縱深推進(jìn)有望進(jìn)一步推動國內(nèi)更多的雙邊、多邊自貿(mào)區(qū)落地。

11月9日召開的中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十八次會議審議通過了《關(guān)于加快實(shí)施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略的若干意見》。分析人士表示，自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略提速，將打造對外開放的“升級版”。事實(shí)上，自2013年上海自貿(mào)區(qū)成立以來，我國自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)加速擴(kuò)圍，激活了相關(guān)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)活力，也帶動了資本市場的“炒地圖”熱情，提振了市場人氣，成就了不少牛股。

此外，與“一帶一路”及自貿(mào)區(qū)建設(shè)旨在引領(lǐng)新一輪對外開放相比，京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶戰(zhàn)略則都是國內(nèi)跨行政區(qū)的發(fā)展戰(zhàn)略。京津冀是環(huán)渤海的核心，和長江經(jīng)濟(jì)帶形成一南一北發(fā)展?jié)摿Ψ浅４蟮膮^(qū)域。日前，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》發(fā)布，“十三五”規(guī)劃要求拓展區(qū)域發(fā)展空間，以區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，以“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)為引領(lǐng)，形成沿海沿江沿線經(jīng)濟(jì)帶為主的縱向橫向經(jīng)濟(jì)軸帶。

在此背景下，包括“一帶一路”、混合所有制改革、區(qū)域協(xié)同發(fā)展在內(nèi)的諸多主題概念股集體回暖，多家券商陸續(xù)唱多。歷經(jīng)一番洗禮的滬指也于10月份漲逾10%終結(jié)月線四連陰，創(chuàng)業(yè)板指更是勁升19%，相關(guān)概念可謂是支撐反彈行情的中流砥柱。

更為重要的是，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，“十三五”期間資本市場改革發(fā)展亮點(diǎn)紛呈，市場化、法治化將成“十三五”資本市場改革發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)。在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景下，資本市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、創(chuàng)新引擎打造、并購重組增效的支持作用在“十三五”期間有望進(jìn)一步強(qiáng)化。國泰君安就對投資者喊話“不要停，本輪行情還沒到高潮！”

貨幣政策繼續(xù)局部寬松

高成長藍(lán)籌股存在六大機(jī)會

10月份以來對A股市場而言，可謂是一個(gè)溫暖的深秋。隨著“清理場外配資”的利空出盡，加上貨幣寬松的政策推動，A股一掃前期震蕩的陰影，進(jìn)入了一個(gè)有力的反彈周期。截至11月11日，上證指數(shù)報(bào)收3650.25點(diǎn)，10月份以來累計(jì)上漲19.57%，其中，國內(nèi)改革、健康中國、“一帶一路”、智能制造、新能源汽車等新興行業(yè)上漲更為迅猛。2015年還有一個(gè)多月即將結(jié)束，即將到來的2016年是我國進(jìn)入全面深化改革的第三個(gè)年頭，如何把握主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)機(jī)會，尋找成長性較高的新藍(lán)籌品種呢？

對此，分析人士指出，隨著調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革步伐的穩(wěn)步邁進(jìn)，受到產(chǎn)業(yè)政策大力支持的成長潛力品種將會進(jìn)一步加大，相比傳統(tǒng)行業(yè)而言，優(yōu)勢更為明顯。從目前發(fā)展的方向來看，全球網(wǎng)絡(luò)智能化的方向已經(jīng)明確，中國的崛起也是大勢所趨，中國老百姓(603883)的精神需求越來越大，這在不同層面上決定了未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資源配置的大方向，未來的新藍(lán)籌必然從這些領(lǐng)域中不斷產(chǎn)生。而從長期來看，成長股和藍(lán)籌股是動態(tài)變化的，買現(xiàn)在的新興產(chǎn)業(yè)也就是買未來可能的新藍(lán)籌，市場普遍看好新興產(chǎn)業(yè)，其實(shí)就是認(rèn)可其未來的藍(lán)籌潛質(zhì)，后市值得期待。

改革開放至今，我國主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷三次更迭

首先，改革開放到90年代初，短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，輕工業(yè)順勢繁榮，滬深兩市初期的小牛行情中消費(fèi)品領(lǐng)漲。

第二，90年代中后期，受益居民消費(fèi)升級崛起，“新三件”(電視、冰箱、洗衣機(jī))銷量井噴，以四川長虹(600839)、青島海爾(600690)為代表的家電巨頭應(yīng)運(yùn)而生。

第三，2000年后的10年，20歲至39歲住房消費(fèi)人群剛需釋放，地產(chǎn)加速騰飛。2005年至2007年牛市，地產(chǎn)、有色、機(jī)械、建材等地產(chǎn)鏈(主導(dǎo)產(chǎn)業(yè))為牛市漲幅第一梯隊(duì)，最受機(jī)構(gòu)投資者偏愛。

轉(zhuǎn)型“中國夢”，尋找新藍(lán)籌。人口紅利消退，舊動力正走向衰竭。外力誘導(dǎo)，移動互聯(lián)、新能源為代表的創(chuàng)新之輪已經(jīng)啟動。天時(shí)、地利、人和漸趨成熟下，轉(zhuǎn)型“中國夢”路在途。市場人士普遍表示，從技術(shù)、政策、人口、深港通出發(fā)，面向未來尋找新藍(lán)籌：

首先，技術(shù)滲透：“互聯(lián)網(wǎng)+”。憑借解決行業(yè)痛點(diǎn)和創(chuàng)造性升級兩大優(yōu)勢，“互聯(lián)網(wǎng)+”已在傳統(tǒng)行業(yè)展開滲透，除了既有互聯(lián)網(wǎng)金融、醫(yī)療、教育的深化，未來能源互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)業(yè)信息化、智慧工廠、智能汽車、智能家居等同樣將加速推進(jìn)，這些是國家政策扶持的重點(diǎn)，存在諸多的投資機(jī)會。

第二，產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動：中國制造?！爸袊圃?025”以“智造”為關(guān)鍵核心，將推動傳感器、智能裝備、機(jī)器人(300024)、3D打印等生產(chǎn)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的硬件需求爆發(fā)。

第三，人口周期：醫(yī)療服務(wù)、健康體育、二胎。人口老齡化和代際更替下人的后市場需求發(fā)力，服務(wù)健康的體育、健身、美容等產(chǎn)業(yè)與針對中老年的醫(yī)藥服務(wù)、醫(yī)療器械等最為受益。

第四，國企改革主題，2016年將步入推進(jìn)落實(shí)之年，預(yù)計(jì)將包括試點(diǎn)范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大以及更多具體改革動作的推進(jìn)，央企方面關(guān)注強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合及國有資本投資運(yùn)營平臺建設(shè)等動作，地方國企既關(guān)注上海、廣東、重慶、山東等改革積極省份的示范效果，也需關(guān)注東北、新疆等落后地區(qū)后來居上的可能。這些國企改革政策不斷釋放，將極大推動國企改革進(jìn)度，密切關(guān)注以國有資本投資公司為試點(diǎn)的央企集團(tuán)，地方國企從殼價(jià)值、資產(chǎn)注入、混合所有制改革三個(gè)角度構(gòu)建組合投資。

第五，迪士尼，上海迪士尼預(yù)計(jì)在2016年春節(jié)開園，參照港股經(jīng)驗(yàn)，迪士尼開業(yè)前的行情最火熱，提前布局相關(guān)受益股有望獲得超額收益。

第六，深港通，預(yù)計(jì)深港通明年啟動，就深港通主題而言，仍然看好稀缺、高股息率、穩(wěn)定增長的投資標(biāo)的，尤其是QFII鐘情的銀行、家電、食品板塊。

最后，面對即將到來的2016年A股投資機(jī)會，中金公司在近期發(fā)布的2016年投資報(bào)告中指出，2016年中國無風(fēng)險(xiǎn)利率被迫維持低位，在增長面臨壓力的情況下，貨幣政策有望繼續(xù)寬松，財(cái)政政策有望加碼。預(yù)計(jì)受相對低的資金成本驅(qū)動，主題性的投資機(jī)會仍然還會階段性活躍。結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的變化趨勢、政策變化、改革的動向、科技行業(yè)的周期及趨勢，可能在2016年階段性活躍的十大投資主題主要包括：價(jià)格改革、國企改革、金融開放、環(huán)保與新能源、云計(jì)算大數(shù)據(jù)與無線互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)、動畫與漫畫、大健康、文教體育等。