上海迪士尼度假區(qū)有望于2016年春季開幕。歷時7年設(shè)計并建設(shè)的全球首個“加勒比海盜”主題園區(qū)成為其最大亮點。這一根據(jù)華特·迪士尼旗下真人電影系列《加勒比海盜》創(chuàng)意形成的園區(qū)，將提供多項全球前所未有的互動娛樂及高科技體驗。

上海迪士尼度假區(qū)12日宣布即將舉行系列大型社會招聘活動，為度假區(qū)2016年的盛大開幕做準(zhǔn)備。

此前，在10月11日舉辦的長江經(jīng)濟(jì)帶旅游產(chǎn)業(yè)合作論壇上，上海申迪(集團(tuán))有限公司副總裁程放介紹上海迪士尼度假區(qū)進(jìn)展情況時表示，迪士尼開園的游客中，預(yù)計95%為國內(nèi)游客，將加大本土游客的服務(wù)。他表示，迪士尼度假區(qū)及周邊區(qū)域的開發(fā)分為三期，迪士尼開園客流預(yù)計1000萬人次。

迪斯尼概念股望再迎升機(jī)：錦江投資、錦江股份、陸家嘴、界龍實業(yè)、浦東金橋、上海機(jī)場、申通地鐵、美盛文化、中路股份、吉祥航空、豫園商城、上海建工。

錦江股份：并表盧浮酒店規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，定增融資45億緩解并購資金壓力

錦江股份)發(fā)布 2015年三季報，公司 2015年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 41.13億元，同比增長 89.96%，歸屬母公司股東凈利潤 4.64億元，同比增長 36.79%，扣非后歸屬母公司股東凈利潤 3.26億元，同比增長98.52%，基本每股收益 0.58元/股，同比增長 2.56%。第三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入 16.23億元，同比增長 103.80%，歸屬母公司股東凈利潤 1.72億元，同比增長 12.77%。公司業(yè)績變化較大主要是因為公司于 2015年 2月 28日起將盧浮集團(tuán)納入財務(wù)報表合并范圍。

點評：

1、經(jīng)濟(jì)型酒店和食品餐飲業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，出租率延續(xù)下降趨勢，并表盧浮酒店開始貢獻(xiàn)盈利。公司前三季度實現(xiàn)營收 41.13億元，同比增長 89.96%，主要是因為新增盧浮集團(tuán) 2015年 3至 9月份的營收，分拆后，境內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 22.16億元，同比增長 2.33%。公司第三季度實現(xiàn)營收 16.23億元，同比增長 103.80%。其中盧浮集團(tuán)實現(xiàn)合并營業(yè)收入 11,918 萬歐元(折合人民幣8.17億元)；EBITDA為 2,749萬歐元(折合人民幣 1.88億元)，歸屬于母公司所有者的凈利潤為 1,303萬歐元(折合人民幣 8,933萬元). 酒店業(yè)務(wù)：第三季度中國大陸境內(nèi)實現(xiàn)營收 7.20 億元，比上年同期增長0.83%；新增境外營收 8.30 億元。第三季度平均客房出租率 81.28%，比上年同期減少4.34個百分點；平均房價190.09元，同比增長0.78% ；RevPAR為154.51元，同比下降 4.33%。2015年第三季度，公司凈增開業(yè)酒店 12家，其中直營酒店 3家，加盟酒店 9家；凈增簽約酒店 27家，其中直營酒店 4家，加盟酒店 23 家。整體看，今年第三季度延續(xù)了五年來出租率持續(xù)下滑的趨勢，除了中檔品牌“錦江都城”出租率上升外，“錦江之星”、“金廣快捷” 、“百時快捷”等經(jīng)濟(jì)型酒店出租率均有所下滑。因此，公司經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)仍然承壓，內(nèi)生增長動力較弱。 食品及餐飲業(yè)務(wù)：公司前三季度實現(xiàn)營收 1.99億元，同比下降 5.91%，第三季度實現(xiàn)營收 7,374萬元，同比下降 11.16%，主要原因是從事快餐連鎖的錦亞餐飲營收的減少所致。聯(lián)營公司方面，上海吉野家第三季度實現(xiàn)營收 1,140萬元，同比下降 27.85%，上?？系禄谌径葘崿F(xiàn)營收 8.25億元，同比增長29.71%。公司前三季度食品及餐飲業(yè)務(wù)的毛利率為 51.92%，較上年同期增長1.56個百分點。

2、毛利率小幅提升，期間費用隨營收同步增長，3 季度金融資產(chǎn)減持進(jìn)度放緩。公司前三季度整體毛利率為 91.16%，同比增加 1.66 個百分點，主要是因為食品及餐飲業(yè)務(wù)毛利率提升所致，酒店業(yè)務(wù)毛利率則略有下降。銷售費用率增加 1.04個百分點，主要是增加 2014年 11月份收購的深圳市華僑城城市客棧有限公司的銷售費用，以及新增直營門店的銷售費用。管理費用率增加 0.78個百分點，主要新增直營門店的管理費用和收購盧浮集團(tuán)的中介費。財務(wù)費用率增加 0.18 個百分點，主要是收購盧浮集團(tuán)后利息支出增加。凈利潤率同比減少 4.34 個百分點，主要是因為第三季度公司減持金融資產(chǎn)較少，投資收益也隨之大幅減少。

3、借持續(xù)收購(盧浮+鉑濤)打造跨國酒店巨頭，定增融資 45億元償還借款。公司 9 月 18 日公告擬收購鉑濤集團(tuán)(七天酒店)81%的股權(quán)，交易對價 82.7億元，全部采用現(xiàn)金支付，交易完成后，錦江將合計擁有 4,300多家開業(yè)酒店，擁有客房 42萬多間，酒店規(guī)模大幅提升，在經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)躍居第一位，大幅領(lǐng)先排名第二的如家(已開業(yè) 2135家)，合計會員數(shù)將超過 1億，雙方的協(xié)同效應(yīng)將體現(xiàn)在會員共享、品牌區(qū)域互補(bǔ)、規(guī)模效應(yīng)、引入創(chuàng)新機(jī)制上。公司 10月 31號公告擬進(jìn)行定增融資 45億元，用于償還借款，其中：錦江酒店集團(tuán)(7,600萬股)、弘毅投資基金(2,000萬股)、國盛投資(1,500萬股)、長城資管(1,500萬股)、華安資管(1,500萬股)、上海國際資管(1,000萬股)，合計發(fā)行 1.5億股，發(fā)行價格 29.93元/股，發(fā)行成功后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將顯著降低，減少財務(wù)支出提升盈利能力。

4、維持買入評級：經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)整體疲軟為公司提供了產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購整合的歷史機(jī)遇，通過收購盧浮和鉑濤，公司打造全球布局的跨國酒店集團(tuán)的戰(zhàn)略路徑逐漸清晰，未來產(chǎn)業(yè)鏈橫向整合有望持續(xù)，再加上 2016年上半年迪斯尼開業(yè)對上海周邊住宿、餐飲的帶動及公司層面激勵機(jī)制的推出，我們看好跨國酒店管理控股集團(tuán)的市值成長空間?？紤]收購鉑濤和本次定增，2015-2017年備考每股收益為 0.70、1.08、1.26元，對應(yīng)當(dāng)前股價為 54、35、30倍，維持買入評級。(中銀國際證券)

陸家嘴：稀缺物業(yè)增加推動公司租賃收入增長

事件。公司公布2015年三季報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.3億元，同比增加28.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.3億元，同比增加14.2%；實現(xiàn)基本每股收益0.6元。

2015年前三季度，受房產(chǎn)結(jié)算和租賃增加推動，公司營收增加28%；而房產(chǎn)結(jié)算毛利率較低使凈利潤增幅收窄至14%。至2015年三季度末，公司持有在營物業(yè)總建筑面積152萬平，其中甲級寫字樓的總建筑面積95萬平，高品質(zhì)研發(fā)樓的總建筑面積20萬平，商鋪物業(yè)的總建筑面積8萬平，住宅物業(yè)的總建筑面積9萬平。2015年1-9月，公司實現(xiàn)房地產(chǎn)租賃收入為15.06億元，同比增加27%。至2015年三季度末，公司在售的上海住宅物業(yè)的總建筑面積達(dá)20萬平，以在售面積為基礎(chǔ)計算的去化率為73%；在售的天津住宅物業(yè)的總建筑面積達(dá)46萬平，以在售面積為基礎(chǔ)計算的去化率為84%。2015年1-9月，公司住宅物業(yè)銷售簽約面積17.09萬平，合同金額42.09億元。2015年1-9月，公司實現(xiàn)銷售收入10.40億元，同比減少12%。

2015年7月，公司在浦東競得一塊占地面積0.62萬平的商業(yè)用地。2015年7月，公司與太古地產(chǎn)中國合作開發(fā)前灘25-01地塊。2015年10月，公司擬轉(zhuǎn)讓上海純一60%股權(quán)及債權(quán)。2015年公司預(yù)計實現(xiàn)營收(含預(yù)收款)不低于66.3億元，同比增長10%。

投資建議。維持“增持”評級。公司商業(yè)項目開發(fā)沿陸家嘴主干道展開，具有價值稀缺性(目前公司持有物業(yè)總建面合計452萬平，其中各類可租物業(yè)面積達(dá)152萬平，在建及前期推進(jìn)項目超300萬平)。隨著上海國際金融中心建設(shè)推進(jìn)，公司持有物業(yè)價值、出租率和租金有望不斷上升。借助陸家嘴先天品牌優(yōu)勢，自貿(mào)區(qū)建設(shè)和前灘、迪斯尼項目陸續(xù)啟動有望提升公司商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)實戰(zhàn)能力，為2014-2016年中長期業(yè)績增長提供動力。此外，公司也在嘗試聚焦金融股權(quán)投資?？紤]到公司2015年計劃實現(xiàn)凈利不低于上年，我們預(yù)計公司2015、2016年EPS分別是1.14和1.42元，對應(yīng)RNAV是24.11元。截至10月29日，公司收盤于49.55元，對應(yīng)2015、2016年P(guān)E分別為43.5倍和34.9倍。考慮到公司受益于上海自貿(mào)區(qū)擴(kuò)區(qū)和國企改革，參考上海自貿(mào)區(qū)受益標(biāo)的外高橋、張江高科和浦東金橋2015年P(guān)E估值均值49.9倍，我們給予公司2015年50倍PE估值，對應(yīng)股價57.0元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)面臨加息和政策調(diào)控兩大風(fēng)險。(海通證券)