應(yīng)流股份：核電訂單交付不足，3季度業(yè)績并無實質(zhì)改善

事件描述：應(yīng)流股份今日發(fā)布 2015 年 3 季報，公司前 3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入 10.57 億元，同比增長 0.06%；營業(yè)成本 7.41 億元，同比增長 5.08%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為 0.69 億元，同比下降 25.68%，實現(xiàn) EPS 為 0.17 元，去年同期EPS 為 0.23 元。

據(jù)此計算， 3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3.42 億元，同比下降 0.47%， 2 季度同比增速為-0.32%；營業(yè)成本 2.51 億元， 同比增長 0.46%， 2 季度同比增速為 4.91%； 3 季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 0.18 億元，同比增長 16.74%， 2季度同比增速為-27.23%； 3 季度 EPS 為 0.05 元， 2 季度 EPS 為 0.08 元。

事件評論：油氣低迷、核電交付不足， 3 季度業(yè)績并無實質(zhì)改善：公司 3 季度收入同比基本持平，毛利率同比略有下降，最終導(dǎo)致 3 季度毛利潤同比減少 0.03 億元，顯示公司 3 季度經(jīng)營狀況同比并未實質(zhì)性改善。同時，由于 2014 年 3季度是公司業(yè)績低谷，今年 3 季度同比穩(wěn)中略降的表現(xiàn)并不盡人意，從而顯示出公司產(chǎn)品下游依然低迷： 1)礦山領(lǐng)域近年持續(xù)底部徘徊，今年 3 季度應(yīng)也無多大改善； 2)油氣領(lǐng)域依然處于低迷狀態(tài)而未見明顯好轉(zhuǎn)，壓制公司最大主營； 3)核電雖重啟但建設(shè)進度緩慢，公司核一級泵殼訂單交付不足，貢獻 3 季度業(yè)績十分有限。 總體而言，公司主營業(yè)務(wù)并無起色， 3 季度業(yè)績業(yè)績同比有所改善主要得益于財務(wù)費用下降及營業(yè)外收入增多。

環(huán)比來看，收入與毛利率均下滑奠定了公司業(yè)績環(huán)比下降基調(diào)，其中除部分源于季節(jié)性因素之外，主要原因依然在于油氣領(lǐng)域低景氣及核電建設(shè)緩慢致使相關(guān)核一級訂單交付不足。

期待核電加速重啟及航空產(chǎn)業(yè)鏈實質(zhì)性突破：公司在手核電訂單充足且開拓中子吸收材料新領(lǐng)域，后續(xù)國內(nèi)核電加速重啟有望帶動公司高端核電產(chǎn)品業(yè)績釋放。此外，公司擬建設(shè)航空發(fā)動機及燃氣輪機零部件智能制造生產(chǎn)線項目， 并且設(shè)立航源動力子公司專職從事航天產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域拓展，均有助于公司航空發(fā)動機和燃氣輪機零部件制造領(lǐng)域布局和建設(shè)， 期待后期實質(zhì)性突破。

暫不考慮定增對公司盈利影響，預(yù)計公司 2015、 2016 年 EPS 分別 0.22 元和 0.28 元，維持“ 買入” 評級。(長江證券)

江蘇神通：訂單高增長，核電能源雙輪驅(qū)動

核電蝶球閥龍頭：市占率接近100%， 并向核電流量控制領(lǐng)域發(fā)展，開發(fā)新產(chǎn)品。核電業(yè)績貢獻超過50%。2014 年訂單出現(xiàn)拐點，核電訂單達到2.72 億，同比增長66%。預(yù)計仍將持續(xù)增長，高峰時期對應(yīng)訂單可在7 億。

訂單充足，拐點兌現(xiàn)，核電、能源閥門大幅增長：

公司全年新增核電訂單為2.7 億，同比增加67%；2014 年核電重啟進度雖然低于預(yù)期，但重啟趨勢不變，下游業(yè)主也加緊招標進程。公司今年跟進的主要項目有徐大堡1、2 號機組、陸豐1、2 號機組、海陽3、4 號機組、福清5、6 號機組以及紅沿河二期工程，這些項目尚沒有招標完畢，部分訂單將落在明年。從公司歷史接單情況來看，最高峰曾拿到接近5 億核電訂單，當時新產(chǎn)品安全殼地坑過濾器(單堆價值1500 萬)、貝類采集器、流量指示儀等新產(chǎn)品并未投放市場。預(yù)計明年核電訂單將持續(xù)增長，高峰會超過5 億，除新產(chǎn)品會貢獻增量外，商運核電站的運行維修對應(yīng)的備品備件也會隨著裝機容量而增長。

能源行業(yè)是公司培育的新產(chǎn)品：

主要是液化天然氣(LNG)超低溫閥門、煤化工閥門、超(超)臨界火電閥門等，處于市場開拓初期，14 年新增訂單1.08 億，同比增長145%，成為公司又一增長亮點。公司已完成石油、石化領(lǐng)域新產(chǎn)品的入網(wǎng)取證、產(chǎn)品樣機試制及鑒定等工作，對國外產(chǎn)品的替代將逐步完成，市場將穩(wěn)步增長。

投資建議：我們預(yù)測公司2015-2017 年收入為5.9、8.7 和12.4 億元，實現(xiàn)凈利潤為1.0、1.5 和2.0 億元，EPS 為0.47、070 和0.96 元，公司訂單將持續(xù)增長，且核電業(yè)務(wù)占比較高，未來核電業(yè)務(wù)彈性較好，維持“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：核電項目招標時間具有一定不確定性。(招商證券)