在SDR籃子再次評估之際，中國政府為人民幣納入SDR付諸了包括利率匯率市場化改革和推動資本賬戶開放在內(nèi)的一系列努力，以期讓人民幣更加符合IMF對SDR貨幣的要求標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)此前的估計，IMF將在11月4日對人民幣能否加入SDR展開評估，但該日期最終被推遲。不過，一旦IMF確定會議的具體日期，SDR籃子的評估結(jié)果以及人民幣能否“入籃”也有望揭曉。那么，人民幣加入SDR的幾率究竟多大?人民幣“入籃”又能為中國資本市場帶來怎樣的改變？

IMF對SDR貨幣的要求及人民幣現(xiàn)狀

根據(jù)IMF對SDR貨幣的要求，一國貨幣若想加入SDR，需滿足兩個條件：一是貨幣發(fā)行國的出口貿(mào)易規(guī)模，即該國在SDR籃子生效前的5年考察期內(nèi)的商品與服務(wù)出口額居世界前列；二是該貨幣被認(rèn)定為“可自由使用”，即在國際支付中被廣泛使用，且在外匯市場中被廣泛交易。

從2010年至2014年這5年考察期內(nèi)的平均情況來看，中國大陸（不含港澳）年均出口額約為2.02萬億美元，排名世界第二。因此，就對外出口貿(mào)易而言，人民幣已經(jīng)完全符合IMF對SDR貨幣的要求。

事實上，人民幣加入SDR的技術(shù)障礙主要集中在“自由使用”方面。根據(jù)IMF于2011年制的自由使用標(biāo)準(zhǔn)，IMF會從四個方面對人民幣的“自由使用”程度進(jìn)行考量，包括“在各國外匯儲備中所占比重”、“在國際銀行債務(wù)所占比重”、“在國際債券所占比重”和“即期外匯市場交易量”。

從人民幣被用作外匯儲備的情況看，截至2014年第二季度，人民幣已經(jīng)躍升為全球第七大儲備貨幣。但是，IMF成員國的外匯儲備仍以美元和歐元為主，作為外匯儲備的人民幣的規(guī)模較小，不僅遠(yuǎn)低于美元和歐元，還和被納入SDR籃子的英鎊與日元存在差距。

從人民幣計價的國際銀行債務(wù)的規(guī)?？矗鶕?jù)IMF的估計結(jié)果和中國銀行的“2014年4季度離岸人民幣指數(shù)”報告，截至2014年末，境外人民幣存款占全球貨幣離岸存款總量的比重介于日元和瑞郎之間，居第五位。

從人民幣計價的國際債券的規(guī)模看，截至2015年一季度，人民幣已經(jīng)成為第八大國際債券余額貨幣，占全部未償國際債券的0.5%。盡管這一占比并不算高，但增長速度卻很快，截至2014年底，人民幣已是第六大國際新發(fā)債券貨幣。

從人民幣在即期外匯市場上的交易量看，根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）的最新統(tǒng)計，截至2014年底，人民幣已經(jīng)成為第六大外匯交易貨幣。但是，根據(jù)IMF的分區(qū)域統(tǒng)計結(jié)果，人民幣在國際外匯市場上的交易主要集中在亞洲，歐洲和北美均規(guī)模較小。

總體上講，人民幣目前已經(jīng)基本滿足加入SDR的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，其中出口標(biāo)準(zhǔn)完全滿足，自由使用標(biāo)準(zhǔn)也在一定程度上得到滿足。根據(jù)IMF的自由使用標(biāo)準(zhǔn)，雖然人民幣在上述四個方面仍和SDR貨幣籃子貨幣存在差距，但其排名卻基本可以躋身前十，在技術(shù)上擁有加入SDR的基礎(chǔ)。

為了加入SDR央媽很拼

為了加入SDR，央行采取了一系列的針對性措施來讓人民幣提升人民幣的“廣泛使用”和“廣泛交易”的程度，以滿足IMF對SDR貨幣提出的“自由使用”標(biāo)準(zhǔn)。

其一，為提高用作外匯儲備的人民幣提供支撐。

外匯儲備管理通常需要遵循安全性、流動性和盈利性原則，為了提高人民幣對外國官方機(jī)構(gòu)的吸引力，中國政府一方面于今年下半年允許境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金參與銀行間債券市場的交易中，另一方面則決定采納國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)，以期促進(jìn)國際社會對中國經(jīng)濟(jì)更加深入的了解。

其二，為提高以人民幣計價的國際銀行負(fù)債提供動力。

由于人民幣在兌換和跨境流通方面尚不完全自由，離岸人民幣持有人的投資渠道不暢通，抑制了其持有動機(jī)，因此，中國政府在去年啟動“滬港通”，并在今年來為“深港通”的啟動與香港交易所進(jìn)行洽談準(zhǔn)備。另外，中國政府還試點上海自貿(mào)區(qū)資本賬戶開放，提高了人民幣兌換和跨境流通的自由度，為境外人民幣存款持有者的跨境兌換和分享中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長機(jī)遇提供了新途徑。

其三，為提高以人民幣計價的國際債券提供鋪墊。

由于國內(nèi)利率彈性不足，境內(nèi)債券市場對外資相對封閉，以及外貿(mào)企業(yè)在境外融資缺乏經(jīng)驗與規(guī)避匯率風(fēng)險的工具，導(dǎo)致境內(nèi)外融資主體缺乏跨境融資的動機(jī)和能力。因此，中國政府自去年開始推動利率市場化改革，于今年10月基本放開利率管制。同時，對于債券市場相對封閉和跨境融資動機(jī)與能力不足的問題，中國政府一方面鼓勵金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)在境外提供融資支持，另外一方面則采取“請進(jìn)來”和“走出去”相結(jié)合的方針，批準(zhǔn)境外企業(yè)發(fā)行“熊貓債”的同時，在倫敦成功發(fā)行了50億元人民幣的央行票據(jù)，推動了人民幣國際債券額度的進(jìn)一步上升。

其四，為提高外匯市場上的人民幣交易量提供條件。

在即期匯率市場上，針對人民幣匯率形成機(jī)制不夠市場化從而阻礙人民幣交易的情況，中國政府從2014年起在匯率市場化方面進(jìn)行了一系列改革，放松對波動幅度控制，完善中人民幣中間價的市場化形成機(jī)制。另外，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）一期于今年10月正式上線，為人民幣在即期外匯市場上的資金清算、結(jié)算交易提供便利，進(jìn)一步促進(jìn)了人民幣的“自由使用”水平。

除了金融改革的加速以外，中國政府還在人民幣納入SDR問題上獲得了德國、英國、意大利等歐洲主要國家的支持，并于今年下半年展開了中美、中英政治對話。因此，我們認(rèn)為，即使IMF將原定于11月4日SDR評估會議推遲至本月底，人民幣仍有大概率加入。

A股怎么看？短期內(nèi)象征意義為主

目前SDR在全球儲備資產(chǎn)中的比重僅約為2.5%，且SDR是IMF向成員國提供流動性支持的補(bǔ)充手段，各成員國不需要持有相應(yīng)SDR籃子中的貨幣，因此，加入SDR并不意味著人民幣成為了全球儲備貨幣，由此而直接引致的兌換需求和儲備需求有限。但是，人民幣加入SDR的的象征意義非常重要：這是IMF對人民幣的自由使用性和儲備安全性的認(rèn)可，也是近年國際社會來中國政府推進(jìn)人民幣國際化所取得的成績和對人民幣在國際舞臺地位的認(rèn)可。

從長期看，人民幣加入SDR將為債券市場帶來配置資金，促進(jìn)中國債券市場的開放和成熟。第一，加入SDR后中國政府勢必推動資本賬戶的進(jìn)一步自由化，外資進(jìn)入的障礙將逐漸消除；雖然自2014年下半年以來的息差縮窄、預(yù)期匯率貶值導(dǎo)致國內(nèi)債券對外資吸引力下降，但中國債券市場相對較高的收益率仍具有一定吸引力，國內(nèi)債券收益率將會在中長期內(nèi)下行，最終消除套息利差溢價。第二，加入SDR后匯率市場化改革也將繼續(xù)邁進(jìn)，市場預(yù)期因素對即期匯率的影響作用加大，從而降低未來匯率掉期成本，維持中國境內(nèi)外債券市場的套息利差，繼續(xù)吸引境外資金流入。第三，加入SDR后，境內(nèi)債券市場的評級體系將逐步與國際接軌，同一公司在境內(nèi)外市場上的信用評級將會收斂趨同，因此，部分公司債券的價格可能出現(xiàn)較大波動。第四，境外官方機(jī)構(gòu)出于外匯儲備安全性的考慮，在境內(nèi)債券市場上的投資將偏好國債和政金債，同時伴隨著央行嘗試構(gòu)建利率走廊調(diào)控模式，不同期限的國債的常規(guī)供給有望實現(xiàn)。

同樣，人民幣加入SDR對股市的中長期影響也是正面的，伴隨著加入SDR后的資本賬戶進(jìn)一步開放，未來海外機(jī)構(gòu)將有機(jī)會在中國市場發(fā)行或投資股票，增量外資入市既能帶來價值投資理念，又能給市場注入新的活力。但值得注意的是，股票市場的進(jìn)一步開放也會為熱錢的流動提供標(biāo)的，增加股票市場暴漲暴跌的風(fēng)險，這也對中國政府充分利用加入SDR后的時間窗口，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，推動國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革提出了要求。