改組組建國有資本投資、運(yùn)營公司。主要通過劃撥現(xiàn)有商業(yè)類國有企業(yè)的國有股權(quán)，以及國有資本經(jīng)營預(yù)算注資組建?；蜻x擇具備一定條件的國有獨(dú)資企業(yè)集團(tuán)改組設(shè)立。

——《國務(wù)院關(guān)于改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的若干意見》

11月4日，《國務(wù)院關(guān)于改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的若干意見》對外公布。國務(wù)院要求，推進(jìn)國有資本優(yōu)化重組。清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng)新發(fā)展一批國有企業(yè)，建立健全優(yōu)勝劣汰市場化退出機(jī)制，加快淘汰落后產(chǎn)能和化解過剩產(chǎn)能，處置低效無效資產(chǎn)。

更注重財(cái)務(wù)投資和收益回報

上述《意見》提出，改組組建國有資本投資、運(yùn)營公司。主要通過劃撥現(xiàn)有商業(yè)類國有企業(yè)的國有股權(quán)，以及國有資本經(jīng)營預(yù)算注資組建?；蜻x擇具備一定條件的國有獨(dú)資企業(yè)集團(tuán)改組設(shè)立，以服務(wù)國家戰(zhàn)略、提升產(chǎn)業(yè)競爭力為主要目標(biāo)，在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，通過開展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本整合等，推動產(chǎn)業(yè)集聚和轉(zhuǎn)型升級，優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)。

以往，國資委作為國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對國有企業(yè)的各項(xiàng)事務(wù)，包括經(jīng)營業(yè)績、人事變動、資本運(yùn)作等都進(jìn)行著管理。既當(dāng)裁判員、又當(dāng)教練員，不斷被外界質(zhì)疑。

中國企業(yè)研究院首席研究員李錦對新京報記者表示，過去的國資委既不像政府，也不像企業(yè)和股東?，F(xiàn)在要建立的投資經(jīng)營公司，像是一條隔離帶，在國企和政府之間，以免政府手伸得太長，企業(yè)就可以真正成為市場獨(dú)立主體。商業(yè)類的國企也就形成了三層的監(jiān)管框架。

在新一輪國企改革中，監(jiān)管方向從管資產(chǎn)變?yōu)楣苜Y本轉(zhuǎn)變，新的國有資本投資、運(yùn)營公司的管理方式將明顯不同于國資委，也將更加注重財(cái)務(wù)投資和收益回報。

此次《意見》就要求，界定國有資本投資、運(yùn)營公司與所出資企業(yè)關(guān)系。國有資本投資、運(yùn)營公司對所出資企業(yè)依法行使股東權(quán)利，以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。

對此，國企改革專家、上海天強(qiáng)管理顧問公司總經(jīng)理祝波善對新京報記者分析，這是一個積極信號。目前，一級公司對下級公司的管理越來越行政化，什么事情都要管。這種情況下，投資、經(jīng)營公司就不可能建立起來。此次意見主要是明確了國有資本投資、運(yùn)營公司的定位，與曾經(jīng)的國資委不同，更多是以財(cái)務(wù)投資為主，更加注意收益回報。

地方國資近十萬億資產(chǎn)可能入市

對于資本市場，國有資本的改革始終是備受矚目的焦點(diǎn)。此次《意見》提出，推進(jìn)國有資本優(yōu)化重組。分析認(rèn)為，除了中央國有資本，地方國資仍有大量資產(chǎn)沒有進(jìn)行證券化，未來可能有將近十萬億的資產(chǎn)進(jìn)入資本市場。

國務(wù)院在《意見》中指出，堅(jiān)持以市場為導(dǎo)向。加快推動國有資本向具有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)集中。同時，清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng)新發(fā)展一批國有企業(yè)，建立健全優(yōu)勝劣汰市場化退出機(jī)制，加快淘汰落后產(chǎn)能和化解過剩產(chǎn)能，處置低效無效資產(chǎn)。推進(jìn)國有資本控股經(jīng)營的自然壟斷行業(yè)改革，根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)放開競爭性業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)國有資本和社會資本更好融合。

對此，祝波善認(rèn)為，這與政府此前發(fā)布的改革意見進(jìn)行了呼應(yīng)。前些年，國企的日子好過，現(xiàn)在沒有了。某種程度上，很多產(chǎn)能過剩的行業(yè)，都是由國企造成的?，F(xiàn)在正是要清理掉這些資產(chǎn)，也就是“清理退出一批”。

中投顧問宏觀經(jīng)濟(jì)研究員馬遙認(rèn)為，新發(fā)布的十三五規(guī)劃關(guān)于國企改革的提法又一次將國企改革推向市場的風(fēng)口浪尖，未來改革主要有兩個方向。一個是國有企業(yè)從管資產(chǎn)為主向管資本為主轉(zhuǎn)變，并健全國有資本合理流動機(jī)制。還有一個是加快放開電力、電信、石油等壟斷行業(yè)的競爭型業(yè)務(wù)，鼓勵民營企業(yè)進(jìn)入。

馬遙也表示，國資體系瘦身是國企改革的一大任務(wù)，未來大量產(chǎn)能過剩、效率較低的國有企業(yè)將面臨并購重組。

其中，并購、重組、上市是國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要途徑，地方將會大力推動地方國企改制上市。馬遙認(rèn)為，2013年地方國企資產(chǎn)有55.5萬億元，而資產(chǎn)證券化率總體而言不到30%，未來幾年很可能會有近10萬億的資產(chǎn)入市，這將帶來大量的投資機(jī)會。

對此，祝波善也表示認(rèn)可。今年下半年以來，央企集團(tuán)層面與上市子公司層面的整合不斷上演，一個主要目的即推動整體上市。祝波善認(rèn)為，上市一方面可以實(shí)現(xiàn)混合所有制改革，另一方面，也可以通過資本市場加強(qiáng)對國有資本的有效監(jiān)管。

國企改革概念股一覽

國企改革目標(biāo)正在成為股市關(guān)注的焦點(diǎn)，特別是在今年一帶一路、神創(chuàng)板相繼輝煌之后，市場亟需尋找新的題材標(biāo)題，國企改革作為中國經(jīng)濟(jì)改革的重要一環(huán)，近期受到了券商的重點(diǎn)關(guān)注，有多家券商預(yù)測國企改革將接過神創(chuàng)板的大旗，拉動新一波的行情，以下是關(guān)于國企改革概念股的大型策略研究，共20大行業(yè)數(shù)十只國企改革龍頭股票分析。

1、總體策略

國企改革的重要性毋庸質(zhì)疑，17大上第一次提出發(fā)展“混合所有制”，18大上“混合所有制”提法消失，我們可以想象那五年間管理層內(nèi)部的分歧巨大。從十八大到十八屆三中全會，短短一年時間，混合所有制以三中全會核心內(nèi)容的面目重出江湖，明確提出“積極發(fā)展混合所有制”。2013年11月至今，我們一直在期盼頂層設(shè)計(jì)。經(jīng)過一年半的漫長等待，上周，國務(wù)院批轉(zhuǎn)的《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》明確“推進(jìn)國企國資改革”，可以猜測，“1+N” 距離瓜熟蒂落正變得越來越近。

國企改革的整體思路比較清晰：

第一步，練外功，以國有資本投資公司和運(yùn)營公司改革為載體，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)整合以及證券化；

第二步，練內(nèi)功，通過理順管理層與董事會以及國資委的關(guān)系、實(shí)施員工持股、實(shí)現(xiàn)管理層的市場化選聘等辦法，激發(fā)企業(yè)內(nèi)在活力，建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)管理制度；

第三步，搞混合，在防止國有資產(chǎn)流失的前提下，實(shí)現(xiàn)混合所有制；

三中全會后一年，幾乎每一個省份都出臺了或者是拿出了或者是正在醞釀各自國企改革整體的方案和思路。但在去年年底到今年一季度之間的某一個時間，各個地方的進(jìn)度似乎慢下來，所有人都在等一個東西，就是國企改革整體的頂層設(shè)計(jì)。一旦出來，相信全國范圍內(nèi)的國企改革將重新?lián)Q擋，直接駛上高速公路。

中長期來看，國企改革關(guān)乎國運(yùn)，成功的國企改革將為中國安穩(wěn)跨越中等收入陷阱保駕護(hù)航。國企改革更是關(guān)系到A股市場未來幾年牛市能否繼續(xù)深入下去的一個關(guān)鍵性的變量。

中短期來看，在住戶部門資金直接入市之勢已成的背景下，伴隨管理層重點(diǎn)查處各類股價操縱行為，高漲幅高股價高估值的公司上行漸漸乏力，國企改革有望接棒成為各路資金的熱捧方向。

接下來我們各個行業(yè)會非常重點(diǎn)的給各位投資者介紹他們本領(lǐng)域存在的國企改革的標(biāo)的的投資的機(jī)會。我們自上而下的講，我們認(rèn)為兩類公司會是特別好的標(biāo)的，一類公司就是國有資本投資公司，還有一類就是國有資本運(yùn)營公司，這兩類是需要我們高度的重視，所以央企第一批試點(diǎn)名單中涉水國有資本投資公司的標(biāo)的，值得重點(diǎn)關(guān)注。每個省的兩類公司試點(diǎn)平臺，同樣需要重視。至于大家希望聽到的個股的機(jī)會，都在后面。謝謝大家。

2、建筑工程版塊

首先建筑央企我們推薦兩個。

中國建筑。市場上有很多關(guān)于央企合并的傳聞，另一個方向就是對于央企下屬資產(chǎn)分拆重估的邏輯。中國建筑在過去幾年一直嘗試將其下屬專業(yè)化的板塊進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作，像鋼結(jié)構(gòu)、裝飾等資產(chǎn)如果單獨(dú)拿出來看，在細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模都是數(shù)一數(shù)二的，如果按照可比公司分拆重估，按照我們今天外發(fā)的報告中的測算，估值可以提升60%，而且公司現(xiàn)在整體的估值也就是12倍，現(xiàn)在是一個很好的買點(diǎn)。

北方國際。北方國際是一個一帶一路的重點(diǎn)標(biāo)的，我們之前有報告推薦，公司最近正在做增發(fā)，已公告大股將參與認(rèn)購，我們覺得后面也是值得重點(diǎn)關(guān)注。

地方國企改革方面我們推兩個上海國企改革的標(biāo)的，一個是隧道股份，它一直是上海國企改革主題的重點(diǎn)標(biāo)的。另外一個是棱光實(shí)業(yè)，我們認(rèn)為這種設(shè)計(jì)公司（借殼）上市以后，管理層包括內(nèi)部的激勵考核機(jī)制可能會更加市場化，現(xiàn)在的利潤率和同比的設(shè)計(jì)公司相比是三分之一，未來利潤率提升空間是非常大的，我們前期也出過深度報告推薦。就這些，謝謝。

2、化工版塊

在化工中我們認(rèn)為從自上而下的角度來看，國企改革的最主要標(biāo)的一定是兩桶油——中國石化和中國石油。我們認(rèn)為石油體質(zhì)改革和過期改革是國家的長期戰(zhàn)略。此前中國石化銷售板塊的混合所有制已經(jīng)持續(xù)推進(jìn)，是國企改革的“排頭兵”，隨著人事調(diào)整等逐步完成，我們認(rèn)為后續(xù)改革的潛力依然非常巨大，同時近期油價的不斷企穩(wěn)反彈也對兩桶油構(gòu)成利好，我們認(rèn)為中國石化和中國石油將是需要非常重視的標(biāo)的。

同時上海石化作為中國石化的子公司，未來很大程度上也將受到大股東中國石化的戰(zhàn)略規(guī)劃影響，未來分業(yè)務(wù)板塊專業(yè)化上市（如加油站業(yè)務(wù)）的預(yù)期會逐步增強(qiáng)。此前石化油服（原來的S儀化）、江鉆股份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了油田服務(wù)和鉆采機(jī)械單一板塊的整體上市。

從自下而上的角度看：我們首推久聯(lián)發(fā)展。久聯(lián)發(fā)展在去年下半年換了大股東，從原來的地方國資委換成了保利集團(tuán)，目前久聯(lián)發(fā)展和集團(tuán)的重組已經(jīng)完成。我們看好未來3大方向上公司的巨大空間：

1）民爆行業(yè)產(chǎn)能整合：民爆是一個很敏感的行業(yè)，整合是大趨勢，保利入主后久聯(lián)發(fā)展成為國內(nèi)最具影響力和整合能力的企業(yè)，此前公告收購盤化集團(tuán)就是例證，我們預(yù)計(jì)后續(xù)的并購將不斷出現(xiàn)，2-3年內(nèi)大概率是國內(nèi)民爆界的巨無霸（規(guī)模有4-5倍的空間）。

2）一帶一路：保利集團(tuán)下屬保利建設(shè)和保利久聯(lián)集團(tuán)（久聯(lián)發(fā)展的大股東）是一帶一路的排頭兵，未來在土耳其、中東、哈薩克等國輸出產(chǎn)能的空間很大。同時保利作為國內(nèi)最大的軍工貿(mào)易企業(yè)，與不少發(fā)展中國家的關(guān)系非常好。這個在民爆產(chǎn)能輸出中會發(fā)揮巨大的作用。

3）業(yè)務(wù)延伸：久聯(lián)發(fā)展目前以銷售炸藥為主，未來有50%的炸藥會通過自己的爆破服務(wù)公司提供爆破服務(wù)，這樣收入會有7-8倍的增加。而且國內(nèi)開展爆破服務(wù)除了資質(zhì)、專業(yè)度以外，保利集團(tuán)與各礦山央企的斡旋也會起到很大的作用。此外久聯(lián)發(fā)展目前已經(jīng)拿到了軍隊(duì)裝備生產(chǎn)資格，未來延伸做軍品也是有可能的。

因此，我們強(qiáng)烈看好久聯(lián)發(fā)展未來的發(fā)展空間，現(xiàn)在的150-160億市值可能被明顯低估了。

3、有色版塊

1.有色行業(yè)存在兩類有國企改革潛力的企業(yè)。一是上中游采選冶類的央企或地方國企，二是下游深加工類的，以原先體制內(nèi)的有色科研院所為母體的新材料企業(yè)。目前的問題主要體現(xiàn)為激勵機(jī)制沒有理順，而且權(quán)責(zé)利不統(tǒng)一，不能純粹按照商業(yè)規(guī)律做事，這其實(shí)都反映在其經(jīng)營和投資效率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和公司治理層面。我們相信，隨著國企改革的大力推進(jìn)，這些束縛公司市場活力的障礙會逐漸消除，從中會釋放非常大的動力和活力，從而催生大量的內(nèi)生、外延的投資機(jī)會。

推薦的兩個標(biāo)準(zhǔn)：第一，市場預(yù)期會有國企改革相關(guān)的股權(quán)激勵或資產(chǎn)重組；第二，公司的基本面總體向好，主營業(yè)務(wù)即將或正在處于拐點(diǎn)向上的通道中。

重點(diǎn)關(guān)注中金嶺南、中鎢高新、中國鋁業(yè)。

1）中金嶺南：業(yè)績彈性大（有色周期股貝塔標(biāo)配）、互聯(lián)網(wǎng)+和國企改革預(yù)期強(qiáng)烈

一是鋅價在工業(yè)金屬中基本面最好，中金嶺南資源自給率在A股鉛鋅企業(yè)中最高，且仍在持續(xù)提升，業(yè)績彈性最大。隨著市場風(fēng)格逐漸偏向有色周期股，政策催化劑不斷，嶺南一定會成為行業(yè)貝塔標(biāo)配。

二是中金嶺南集產(chǎn)業(yè)影響力、金融、貿(mào)易、倉儲為一身，正在向“電商+供應(yīng)鏈金融”積極探索，有望打造有色行業(yè)的上海鋼聯(lián)。一是有色行業(yè)產(chǎn)值大，行業(yè)縱深長，是有待電子商務(wù)、供應(yīng)鏈金融重塑的巨大藍(lán)海。二是公司產(chǎn)業(yè)影響力和整合能力強(qiáng)，同時具備金融、貿(mào)易、倉儲的深厚基礎(chǔ)，再加上公司地處深圳，可憑借前海區(qū)優(yōu)惠的金融政策，以及公司管理層已被多年驗(yàn)證的視野和執(zhí)行力，為公司在“有色電商+供應(yīng)鏈金融”領(lǐng)域開疆?dāng)U土提供強(qiáng)大支撐。

三是國企改革和資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。一是在廣東省國企改革提速背景下，大股東有望將澳洲泛澳公司的23.71%的股權(quán)、大寶山礦業(yè)100%股權(quán)注入中金嶺南，這將大幅提升公司在鉛鋅、銅、金、鉬、鐵的儲量，同時，成功獲取海外上市公司平臺，為公司進(jìn)一步的國際化戰(zhàn)略和資本運(yùn)作奠定基礎(chǔ)。二是公司子公司華加日鋁業(yè)作為國企改革50家試點(diǎn)之一，有望進(jìn)行國企混改；同時，華加日已成為國內(nèi)擁有唯一核心知識產(chǎn)權(quán)的低速懸浮軌道列車導(dǎo)軌供應(yīng)商，將受益于國內(nèi)磁懸浮列車的放量，為未來可能的獨(dú)立上市夯實(shí)基礎(chǔ)。

2）中鎢高新：湖南有色私有化之后回歸A股，是在新管理層上任后，五礦集團(tuán)國企改革的重要一環(huán)，我們預(yù)計(jì)這與五礦履行中鎢高新的注礦承諾密切相關(guān)。湖南有色旗下120萬噸鎢礦山資產(chǎn)有望注入中鎢高新，從而打造鎢礦采選、APT冶煉以及硬質(zhì)合金的鎢全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，離最終履行原先五礦注礦承諾（2015年12月26日）已經(jīng)漸行漸近，確定性在增加。經(jīng)過我們測算，如果120萬噸鎢礦山全部注入，考慮到增發(fā)的股份攤薄，最終的目標(biāo)價32元。

3）中國鋁業(yè)：2014年A股虧損王積極變革，有望重振雄風(fēng)。從2013年開始，中國鋁業(yè)就開始了國企改革脫困之路。新任董事長葛紅林自2014年10月下旬調(diào)任中國鋁業(yè)之后，腳踏實(shí)地，大刀闊斧，提出資本運(yùn)作、股權(quán)多元化改革、法人治理結(jié)構(gòu)完善、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和國際化經(jīng)營作為中鋁的主要發(fā)展方向，正在為中鋁開辟一條國企改革、重獲新生之路。

公司已經(jīng)或正在做四件事：一是逐漸剝離盈利能力較差的鋁加工業(yè)務(wù)，重新回到鋁土礦、氧化鋁和電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈，收縮戰(zhàn)線止血。二是進(jìn)一步縮減電解鋁產(chǎn)能，資產(chǎn)盈利能力進(jìn)一步提升。三是在2014年計(jì)提大量費(fèi)用，巨虧129億業(yè)績洗澡，2015年輕裝上陣，且千方百計(jì)降本增效，2015Q1已經(jīng)實(shí)現(xiàn)6037萬凈利潤，在一季度鋁價同比下跌的情況下實(shí)現(xiàn)大幅度扭虧。4月24日，公司非公開發(fā)行股票計(jì)劃已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)。公司將在未來6個月內(nèi)擇機(jī)非公開發(fā)行不超過14.5億股新股，用于償還銀行貸款改善資本結(jié)構(gòu)，將大幅降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。四是積極拓寬與央企、地方政府以及大客戶之間的合作關(guān)系，積極進(jìn)行資本運(yùn)作，市場對中鋁與中色合并的預(yù)期很高，概率較大。

4、輕工板塊

輕工板塊特點(diǎn)為市值偏小，國企改革有望帶來較大彈性，建議積極關(guān)注。我們按照資產(chǎn)證券化與注入預(yù)期、混合所有制改革、管理層員工激勵三條線索，梳理輕工板塊國企改革相關(guān)投資機(jī)會，重點(diǎn)推薦永新股份、晨鳴紙業(yè)、珠江鋼琴，積極關(guān)注通產(chǎn)麗星：

1、永新股份：我們年初開始底部推薦，近期受五道口基金、嘉華基金舉牌，股價持續(xù)上漲。公司控股股東為黃山市供銷合作聯(lián)社，前期國家發(fā)布《關(guān)于深化供銷合作社綜合改革的決定》，公司有望直接受益供銷合作社改革政策；公司主業(yè)塑料軟包裝，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，今年新項(xiàng)目落地及原料成本下行，公司基本面有望觸底回升；同時也是優(yōu)秀的潛在轉(zhuǎn)型標(biāo)的，敬請關(guān)注我們前期深度報告。

2、通產(chǎn)麗星：目前市值僅50億左右，公司控股股東是深圳市通產(chǎn)集團(tuán)，通產(chǎn)集團(tuán)是深圳市國資委旗下深圳投控全資子公司。深圳投控?fù)碛腥Y或控股企業(yè)67家，旗下產(chǎn)業(yè)中，證券、擔(dān)保、建筑設(shè)計(jì)、產(chǎn)品包裝、會展等行業(yè)競爭力排在全國前列。深圳投控已完成22家一級企業(yè)及177家二級企業(yè)改制工作，未來存在資產(chǎn)注入可能性。近期公司人事調(diào)整頻繁，判斷改革步伐有望加快。

3、晨鳴紙業(yè)：大股東是壽光國資委，后續(xù)在管理層及員工激勵方面可能會有進(jìn)展。從基本面來看，我們建議重點(diǎn)關(guān)注公司大金融業(yè)務(wù)，目前公司搭建了涵蓋融資租賃、互聯(lián)網(wǎng)金融、新三板基金等在內(nèi)的金融業(yè)務(wù)，其中融資租賃注冊資金90億，利潤貢獻(xiàn)彈性很大。從中期角度，造紙行業(yè)已經(jīng)處于底部區(qū)域，公司主業(yè)基本面中長期拐點(diǎn)明確。

4、珠江鋼琴：控股股東是廣州市國資委，合計(jì)持有公司股份82.68%，公司有望成為文化類資產(chǎn)整合平臺。同時在廣州市推進(jìn)混合所有制改革背景下，公司也可能通過并購、引入戰(zhàn)略投資者或其他民營資本等方式降低國有持股比例。公司是國內(nèi)最大的鋼琴生產(chǎn)企業(yè)，市占率35%，目前在尋求向數(shù)碼樂器、音樂教育、文化娛樂及金融服務(wù)為一體的綜合性文化企業(yè)轉(zhuǎn)型。

5、建材板塊

建筑材料行業(yè)為國家支柱產(chǎn)業(yè)，涉及到的國有企業(yè)比較多，比較有代表性的是中國建材旗下的五家建材上市公司平臺以及中材集團(tuán)旗下的五家建材上市公司平臺，還有地方國資委控股的如海螺水泥、冀東水泥、福建水泥等等。

從我們接觸到的公司的具體情況來看，國企改革大概分為三個方向，一是職業(yè)經(jīng)理人制度及職工持股計(jì)劃，二是資產(chǎn)證券化，其中涉及集團(tuán)資產(chǎn)注入以及集團(tuán)整體上市預(yù)期，三是產(chǎn)業(yè)鏈整合，以及在這一過程中引入戰(zhàn)略投資者，國資委持股比例進(jìn)一步降低。我們認(rèn)為這三個方向未來在建材行業(yè)的上市公司中將分別得到體現(xiàn)。

具體到選股方面，我們提示兩條選股邏輯，第一條選股邏輯是選擇本身管理能力比較好，主業(yè)為競爭性行業(yè)的公司，我們認(rèn)為競爭性行業(yè)的國企改革落地更為容易，時間也更為占先，由于公司的管理能力較好，在公司的生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)一步靈活之后，在產(chǎn)業(yè)鏈整合、搭建平臺型公司方面具備發(fā)展?jié)摿?。推薦標(biāo)的為被選為試點(diǎn)的中國巨石及北新建材。其中中國巨石看點(diǎn)在于產(chǎn)業(yè)鏈整合及集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，北新建材看點(diǎn)在于平臺型公司的搭建。第二條選股邏輯是選擇自身資產(chǎn)比較優(yōu)質(zhì)，由于自身的國企背景限制了公司競爭力的發(fā)揮，在國企改革方面空間比較大的公司。推薦標(biāo)的為唐山國資委控股的冀東水泥以及北京國資委控股的金隅股份。其中冀東水泥的看點(diǎn)在于引入戰(zhàn)略投資者及集團(tuán)的整體上市預(yù)期，金隅股份的看點(diǎn)在于引入戰(zhàn)略投資者以及原有資產(chǎn)盤活。上述四家公司是我們重點(diǎn)推薦的并且認(rèn)為空間比較大的公司，詳見近期周報及公司報告，除了這兩條選股邏輯之外，我們認(rèn)為其他公司也存在著國企改革空間，在國企改革催化過程中具備向上彈性，推薦標(biāo)的為海螺水泥、方興科技以及海螺型材，積極關(guān)注洛陽玻璃。

6、機(jī)械及軍工板塊

首先是軍工這一塊，今年整體的改革動作，后續(xù)肯定會比市場想的要快。第一軍工基本上主流的都是央企，因?yàn)檐姽づc它的屬性有關(guān)。第二就是體制機(jī)制，軍工這一塊一定是央企改革的重中之重。我們主要是看幾個軍工集團(tuán)：中航，航天（包括航天科技，航天科工），還有電科和中船。大家可以看一下我們的報告，如果從資產(chǎn)證券化率來看，彈性最大的肯定是電科，第二個是航天，我個人偏向是航天科技比航天科工進(jìn)程要走的更快，跟集團(tuán)的戰(zhàn)略定位有關(guān)，第三個是中航跟中船。

我們這周周報也提出了國企改革是下一個風(fēng)口，主要指的就是軍工。光談改革，可能彈性未必很大，但是如果跟資產(chǎn)證券化融合起來，這個空間就非常大了。我們現(xiàn)在有兩個思路：第一，大集團(tuán)，小公司，我們重點(diǎn)找產(chǎn)業(yè)空間夠大的行業(yè)；第二，資產(chǎn)證券化率比較低，有可注入資產(chǎn)的，哪怕是預(yù)期比較大的這種公司。我們這里推薦幾個重點(diǎn)標(biāo)的：中航飛機(jī)，中航動力，成發(fā)科技，中國衛(wèi)星，中直股份，中國重工。中航飛機(jī)、中國衛(wèi)星、中直股份、中國重工是資產(chǎn)證券化率比較低，有可注入資產(chǎn)的。其中中航飛機(jī)、中直股份、中航動力除了國企改革，還跟兩機(jī)專項(xiàng)有疊加，這樣肯定會產(chǎn)生共振，效果一定比較明顯；而成發(fā)科技、光電股份都是大集團(tuán)，小公司且行業(yè)空間巨大。

機(jī)械這一塊，我們年初做了一個研究，我們搭建了一個框架講國企改革及標(biāo)的篩選，關(guān)注兩種類型公司，第一，如果原有業(yè)務(wù)不行的話，是否轉(zhuǎn)型到新的領(lǐng)域，或者是后續(xù)資本運(yùn)作空間巨大；第二，尚未進(jìn)行改革的偏向大集團(tuán)小公司，集團(tuán)對公司的定位非常明確，有資產(chǎn)證券化預(yù)期。國企改革我們挑了這兩種類型，因?yàn)榇蟛糠值臋C(jī)械行業(yè)都是充分競爭的，即使是改了，現(xiàn)在存量這么大的情況下還是不夠的。但是如果疊加了我剛才講的這兩個因素，這種公司是能跑出來的。

我們精選挑了三個公司，分別是南方匯通，四川九洲，天地科技。南方匯通主要是南車集團(tuán)定位為環(huán)保平臺，未來會持續(xù)做大；四川九州是典型的大集團(tuán)小公司，這個公司我們推了很久，但是后面我們認(rèn)為還是會有不少空間，集團(tuán)體內(nèi)還有一些潛在注入的東西，而且只有這個平臺，沒有其他的地方可去；天地科技，可能會由煤炭機(jī)械慢慢的切入一些更好的，空間更大的領(lǐng)域，來做一些拓展。國企改革發(fā)散，一定會從央企發(fā)散到地方國企，如果從結(jié)構(gòu)來講，肯定是先看央企，再看地方國企，謝謝。

7、鋼鐵板塊

一、鋼鐵業(yè)有望成為國企國資改革的一塊熱土。鋼鐵是競爭性行業(yè)。從產(chǎn)量來看，國企和民企各占半邊天。從資本來看，國企稍占優(yōu)勢。自2012年以來，鋼鐵行業(yè)已連續(xù)3年處于微利狀態(tài)，2015年1季度更是創(chuàng)下2000年以來的最差開局。隨著國內(nèi)鋼材消費(fèi)進(jìn)入峰值區(qū)域，鋼鐵行業(yè)只有通過供給端整合才能找出困境。這樣的背景無論是政府、國有鋼廠和民營鋼廠都希望通過變革來走出困境，也正因?yàn)闆]有什么可失去，所以改革的空間相對而言較大。

二、我們認(rèn)為鋼鐵鋼鐵業(yè)國企改革的標(biāo)的可以延4條線索展開。1、變革風(fēng)口：鋼鐵電商，繼續(xù)按照“互聯(lián)網(wǎng)+國企國資”給予重點(diǎn)推薦寶鋼股份和五礦發(fā)展（詳細(xì)內(nèi)容見深度報告《鋼鐵電商：互聯(lián)網(wǎng)革命碰撞產(chǎn)業(yè)鏈整合》）。2、大就是美：在缺乏強(qiáng)者的背景下，變革中大成為強(qiáng)的概率較大，且大的期權(quán)價值較高。相關(guān)標(biāo)的有寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份、首鋼股份（曹妃甸項(xiàng)目已走出盈利低谷）、五礦發(fā)展（最大的鋼貿(mào)商）和物產(chǎn)中拓（大股東為浙江省交通投資集團(tuán)）。3、行業(yè)龍頭：細(xì)分市場的行業(yè)龍頭有望脫穎而出。相關(guān)標(biāo)的有寶鋼股份（汽車板龍頭，寶鋼集團(tuán)是最有可能成為鋼鐵業(yè)的國有資本運(yùn)營平臺），武鋼股份（硅鋼行業(yè)龍頭），太鋼股份（不銹鋼龍頭），大冶特鋼（兄弟公司興澄特鋼是國內(nèi)規(guī)模最大的特鋼企業(yè)），五礦發(fā)展（鋼貿(mào)龍頭）。4、成功溢價：之前在鋼鐵兼?zhèn)涫召徶亟M中取得較好成績的標(biāo)的，如大冶特鋼（中信泰富收購后經(jīng)營效益明顯好轉(zhuǎn)），方大特鋼（收購南昌鋼廠后效益明顯好轉(zhuǎn)），杭鋼股份（重組后鋼鐵資產(chǎn)變優(yōu)，環(huán)保業(yè)務(wù)資質(zhì)和潛力俱佳）。

三、國企改革頂層設(shè)計(jì)明確后，國企改革標(biāo)的的最大稀缺性來自于主動開始自下而上探索的企業(yè)。寶鋼股份在頂層設(shè)計(jì)未明確之前，就主動通過歐冶云商探索鋼鐵電商，并在歐冶云商開展開放性和去寶鋼化的實(shí)驗(yàn)，表明寶鋼股份有望成為自下而上探索國企改革的標(biāo)本，建議給予特別的關(guān)注。

如果只推薦三只股票，我們推薦寶鋼股份、五礦發(fā)展和大冶特鋼。

8、公用事業(yè)與環(huán)保板塊

對于地方政府來說，隨著43號文對地方政府舉債的限制和土地出讓金的減少，通過增加國有企業(yè)經(jīng)營效益從而增加地方政府收入的愿望越發(fā)強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)未來地方公用事業(yè)平臺會陸續(xù)出現(xiàn)資產(chǎn)注入預(yù)期。重點(diǎn)關(guān)注小公司大集團(tuán)，我們自上而下篩選出5家地方水務(wù)公司：中原環(huán)保（資產(chǎn)注入預(yù)期已經(jīng)得到驗(yàn)證，2015年2月13 日發(fā)布預(yù)案擬發(fā)行股份購買二股東凈化公司水務(wù)資產(chǎn)，且凈化公司承諾目前尚未注入在建的污水處理廠在達(dá)到運(yùn)營條件后將注入上市公司）、洪城水業(yè)（資產(chǎn)注入預(yù)期已經(jīng)得到驗(yàn)證，目前正在籌劃重大資產(chǎn)重組，擬注入公用事業(yè)資產(chǎn)）、重慶水務(wù)（集團(tuán)旗下還有一個水投集團(tuán)從事供水和污水處理業(yè)務(wù)）、武漢控股（集團(tuán)旗下還有8座自來水廠，承諾未來要實(shí)現(xiàn)自來水業(yè)務(wù)的整體上市）、錢江水利（集團(tuán)旗下水務(wù)資產(chǎn)較多，資產(chǎn)注入空間較大）。

目前，上市電力公司的資產(chǎn)占行業(yè)總資產(chǎn)的比重仍然較低，隨著中央及地方國資委對推動集團(tuán)整體升上市、提高國有資產(chǎn)證券化水平的大力支持，以及電力行業(yè)的估值修復(fù)，我們預(yù)計(jì)未來電力行業(yè)的資產(chǎn)整合有望提速。地方電力公司方面，資產(chǎn)注入空間較大的有通寶能源、建投能源、豫能控股、寧波熱電、哈投股份等；五大電力集團(tuán)方面，集團(tuán)明確承諾過、存在資產(chǎn)注入預(yù)期的是華能國際、華電國際和大唐發(fā)電和國電電力。

對于公用事業(yè)企業(yè)來說，基本上大部分都是國有資產(chǎn)控股，隨著混合所有制的推進(jìn)，未來可能會逐步出現(xiàn)一些國有企業(yè)引入戰(zhàn)投、向民營企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，甚至控股權(quán)的現(xiàn)象。標(biāo)志性案例為中山公用，其通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入復(fù)星集團(tuán)，復(fù)星的入股有望改善公司的治理結(jié)構(gòu)，解決公司所面臨的主業(yè)不突出、整體盈利結(jié)構(gòu)失衡等問題，未來公司有望憑借復(fù)星的資本運(yùn)作優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)資源，打造環(huán)保大平臺。我們建議重點(diǎn)關(guān)注第一大股東持股比例較低、股權(quán)較為分散的國有企業(yè)，如三峽水利、郴電國際、韶能股份、廣安愛眾、寧波熱電等。

9、電力設(shè)備與新能源板塊

電力設(shè)備新能源的國企改革首先關(guān)注國家電網(wǎng)的改革，電網(wǎng)改革和電力體制改革相結(jié)合將產(chǎn)生非常大的機(jī)會。國網(wǎng)系旗下四家公司，國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、置信電氣。國電南瑞作為重點(diǎn)中的重點(diǎn)，南瑞集團(tuán)下待注入資產(chǎn)（主要是南瑞繼保和南瑞信通）2014年凈利潤20億元以上，超過上市公司，國電南瑞+南瑞繼保+南瑞信通將是能源互聯(lián)網(wǎng)中毫無疑問的龍頭，各業(yè)務(wù)的潛力和能力都非常巨大。

央企改革關(guān)注三大動力公司（東方電氣、上海電氣、哈爾濱動力）的合并情況，眾所周知，由于產(chǎn)能過剩引起的競爭，使得火電設(shè)備的價格下降了30-40%，如果合并將會出現(xiàn)設(shè)備價格的提升。利潤將產(chǎn)生非常大的彈性。

華電集團(tuán)下屬的國電南自，是電力二次設(shè)備的龍頭公司之一，如果考核方式和激勵機(jī)制改變會有爆發(fā)力。

地方國企重點(diǎn)推薦湘電股份，我們之前一直在重點(diǎn)推薦，湘電股份是湖南省國企改革的試點(diǎn)企業(yè)之一，上周剛剛停牌，國企改革開始，可能包括集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、戰(zhàn)略投資者引進(jìn)、員工激勵、輔助資產(chǎn)剝離等。海軍軍工是湘電股份一個非常大的亮點(diǎn)。

關(guān)注地方國企三變科技，公司前期已經(jīng)公告了地方國資股權(quán)轉(zhuǎn)讓給管理層，目前只有40億市值，可能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

10、汽車研究

汽車行業(yè)有特殊性，主要體現(xiàn)在：（1）外資深度參與（每家國企均與2家或2家以上外資企業(yè)合資）、（2）市場化程度非常高（特別是零部件領(lǐng)域參與國際競爭）、（3）自主品牌和外資品牌相對對立。汽車行業(yè)的特殊性決定了汽車行業(yè)國企改革會與其他行業(yè)有較大不同，如何均衡國資和外資利益問題、如何處理市場效率改善問題和如何處理自主品牌和外資品牌的發(fā)展問題，會成為管理層需要仔細(xì)權(quán)衡的問題。我們判斷汽車行業(yè)國企改革的方向主要集中于：（1）產(chǎn)業(yè)集中度的提升（對整車企業(yè)間的并購整合將不是很樂觀，更看好零部件的國內(nèi)外并購齊頭并進(jìn)）、（2）管理層股權(quán)激勵（先試點(diǎn)、再推廣）、（3）員工持股計(jì)劃（央企和地方國企都有可能推廣）、（4）混合所有制（引入外部戰(zhàn)略投資者，預(yù)計(jì)將主要集中在銷售和售后領(lǐng)域）。

主要推薦標(biāo)的：

央企：東風(fēng)系的東風(fēng)汽車和東風(fēng)科技、一汽系、長安系的長安汽車、東安動力，積極關(guān)注湖南天雁。

地方國企：上汽集團(tuán)、華域汽車；廣汽集團(tuán)；金龍汽車；中國汽研；悅達(dá)投資；云內(nèi)動力；威孚高科。

11、電子板塊

大家好！今年年初我們有一篇報告，這篇報告我們已經(jīng)對大戰(zhàn)略進(jìn)行了一個梳理，從行業(yè)層面來講，發(fā)展電子的半導(dǎo)體行業(yè)非常必要，芯片國產(chǎn)化和信息安全的大浪潮下，我們看到必須只有國家層面出面整合資源才能發(fā)展下去。我國的半導(dǎo)體行業(yè)，每年進(jìn)口額都會超過千億美元，需要幾十億到上百億美金的投入，由于摩爾定律，每一到兩年都要進(jìn)行一次投入，作為民企來講，很難跟上步伐。國家現(xiàn)在對于這一塊非常重視，所以積極推動反壟斷，以國企收購整合或者是產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)合民企整合的方式，來進(jìn)行收購。所以從這個方面來說，我們可以看到半導(dǎo)體行業(yè)和信息安全行業(yè)化，國家集團(tuán)內(nèi)部的半導(dǎo)體資產(chǎn)的整合和調(diào)整力度是非常巨大的。

第二個方面，除了半導(dǎo)體信息安全以外，地方國企個體是在推出考核激勵之后，基本面是有一個改善的預(yù)期，這方面德賽集團(tuán)集團(tuán)還有福日電子都有這樣的情況。

我們講一下相關(guān)的標(biāo)的，電子行業(yè)和半導(dǎo)體息息相關(guān)的是上海貝嶺、振華科技、上海儀電電子旗下的中安消。上海貝嶺在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行了劃轉(zhuǎn)，華虹半導(dǎo)體資產(chǎn)等，在過去的2014年，自身的半導(dǎo)體資產(chǎn)30多個億，未來資產(chǎn)和上海貝嶺這樣一個半導(dǎo)體品牌的對接會實(shí)現(xiàn)深度的結(jié)合，未來會沖擊國際半導(dǎo)體前十名進(jìn)行沖擊。第二個是振華科技，這家公司最早啟動的，在去年的時候其實(shí)集團(tuán)就已經(jīng)參與了飛騰項(xiàng)目，并且收購了蘇州盛科，已經(jīng)打造成了一個品牌?，F(xiàn)在其實(shí)已經(jīng)推出的兩款，未來三年還會持續(xù)的推出更高參數(shù)和不同運(yùn)用的芯片。這些都是信息安全和軍工中不可缺少的設(shè)計(jì)資產(chǎn)。從長期發(fā)展來看，我們覺得會得到進(jìn)一步的發(fā)掘。中安消前一段時間收購了香港的一家企業(yè)，在國內(nèi)安防系統(tǒng)中，首先開始轉(zhuǎn)型運(yùn)營，通過大數(shù)據(jù)分析為用戶安全創(chuàng)造更大的價值，從長期的資產(chǎn)布局來看，我們覺得這家公司最終會成為一個大安全的平臺，而且母集團(tuán)就是中國安防，實(shí)力非常的雄厚。而且在機(jī)器人、互聯(lián)網(wǎng)金融、智慧城市等方面都是具有國內(nèi)領(lǐng)先水平的。這家公司借殼上市后，也是公布了員工持股。所以說這家公司我們覺得是一個大的戰(zhàn)略布局，未來集團(tuán)就是整合了市場，想象空間也非常大，大家可以具體關(guān)注。

除了這三大標(biāo)的以外，還有飛樂音響、中電廣通、長城電腦等都值得大家關(guān)注。還有德賽電子，福日電子。福日電子收購ODM廠商實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型，未來會和國內(nèi)的手機(jī)平臺一起推進(jìn)一個國產(chǎn)化的解決方案，這一塊將會和類似于華為、TCL廠商一塊兒推進(jìn)整體的中低端國產(chǎn)手機(jī)的國產(chǎn)化的進(jìn)展，所以我們也是比較看好這家公司。德賽集團(tuán)剛剛實(shí)現(xiàn)了高管參股合資公司，實(shí)現(xiàn)了一個綁定，在國企改革的背景下也非常值得企盼。

12、互聯(lián)網(wǎng)和傳媒板塊

各位投資者下午好，從字面意思上看國企改革是兩分的，傳媒板塊的國企大多是具備核心、獨(dú)家的稀缺資源，改革則是疊加市場化的基因，讓他們做了一些能夠提高效率、具備有擴(kuò)張性的變革。傳媒是中央領(lǐng)導(dǎo)高度重視的，是內(nèi)容和核心價值觀的一種宣傳和發(fā)行。印象非常深刻，2014年的8月18號，習(xí)主席在第四次深改小組會議中特別提到傳媒業(yè)的變革，實(shí)際上為轉(zhuǎn)型給了兩個思路，一個是新舊媒體融合，第二個是整合。前者是堅(jiān)持新舊媒體的優(yōu)勢互補(bǔ)，中文傳媒等上市公司做了非常積極的嘗試，后者是希望打造具有競爭力的主流媒體。疊加國企改革的字面的意思，我們有兩條方指引，第一個就是目前傳媒的國企板塊需要是跟互聯(lián)網(wǎng)做更多的嫁接和融合。第二個是區(qū)域上面現(xiàn)在有很多的資源還是在拓配的，目前還沒有進(jìn)行區(qū)域性的打通，關(guān)于整合是勢在必行的。

習(xí)主席做了重要講話以后，針對傳媒板塊的國企改革，中宣部做了若干次的學(xué)習(xí)和討論，最新的一次是在5月15號，在深圳召開了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會，對習(xí)主席去年高屋建瓴的方向做了一些解讀，我們也在此與各位做下溝通。第一是疊加互聯(lián)網(wǎng)基因，新舊媒體不是此消彼長，而是此長彼長，比如說現(xiàn)在可以看到很多國企板塊在做融媒體，就是一個核心的內(nèi)容，做多次的宣發(fā)達(dá)到效應(yīng)最大化，可以看到是人民網(wǎng)的微博包括其他的新媒體實(shí)際上下載量和粉絲量是非?？捎^的。

第一個是關(guān)于市場整合，推動文化企業(yè)跨地區(qū)跨行業(yè)跨所有制兼并重組，有了執(zhí)行的思路在里面。對應(yīng)到傳媒板塊的投資，習(xí)主席去年講話以后，傳媒板塊引發(fā)了一輪國企改革的行情，引領(lǐng)這個行情的是國企改革雙子星人民網(wǎng)加浙報傳媒。人民網(wǎng)是央企中純正的互聯(lián)網(wǎng)公司，收購澳客和古羌也體現(xiàn)公司整合互聯(lián)網(wǎng)的資源，進(jìn)行協(xié)同發(fā)展。浙報傳媒，有廣告?zhèn)鞑?、文化娛樂、健康養(yǎng)老等多個業(yè)務(wù)部分，是整體布局里面最接近于我們說的新型媒體集團(tuán)。所以人民網(wǎng)和浙報傳媒的國企雙子星重新提到國企改革的時候，還是可以重點(diǎn)提的。

第二個就是關(guān)于習(xí)主席提的思路和中宣部的留部長做了解讀以后，我們認(rèn)為傳媒板塊還是有兼并重組的空間。例如華數(shù)傳媒的廣電網(wǎng)絡(luò)用戶已經(jīng)不限于浙江省，集團(tuán)公司下屬的中廣有線做了區(qū)域拓展，在西北聯(lián)盟上也有一定的拓展。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)基因的提升，伴隨著自己內(nèi)容的提升以后，跨區(qū)域的兼并重組是比較有看點(diǎn)的，而且這次的非公開發(fā)行里面也提到了補(bǔ)流資金用于收購有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，是在貫徹跨區(qū)域整合的思路的。

除了剛才提到的人民網(wǎng)、中文傳媒、華數(shù)傳媒、浙報傳媒以外，北京還有兩家公司，市值不大也有較強(qiáng)彈性，也建議各位投資者積極關(guān)注。一個是北巴傳媒，一個是中視傳媒。這兩家公司是在各自的國企的資源上進(jìn)行非常核心的卡位，改革帶來的正向反饋，我們還是可以積極期待。

13、計(jì)算機(jī)板塊

計(jì)算機(jī)板塊的國企跟其他行業(yè)比如說依靠政府和資源壟斷的國企不太一樣，我們板塊大部分的國企已經(jīng)充分參與了整個市場化競爭。基本上都是充分競爭的行業(yè)，所以相對來說，我們板塊的這些公司改革的阻力是比較小的，好處就是如果一旦取得了改革，示范作用就會非常的強(qiáng)。所以我們對于整個計(jì)算機(jī)板塊的國企改革先鋒的作用是非常期待，而且我們覺得這里面的這些公司，主要做一些相對來阻力比較小的改革，就會取得很好的成效。

我們分了三條主線，我們詳細(xì)的介紹了投資邏輯。第一條是資產(chǎn)證券化的角度。國企改革里面明確提出了資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。我們重點(diǎn)推薦中電科集團(tuán)，他們在去年的年度大會上，明確提出了今年要加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)和資本融合，他的資產(chǎn)證券化的彈性是比較大的，重點(diǎn)推薦的公司是華東電腦和衛(wèi)士通。我們重點(diǎn)講一下華東電腦。

華東電腦有一個獨(dú)特的角色，投資者要重點(diǎn)關(guān)注，上海科創(chuàng)中心的主體承擔(dān)者的角色，最近是在持續(xù)的發(fā)酵，你可以看到上?？平ü镜恼w方案都落地了，可以把上海所有的國字頭的企業(yè)進(jìn)行梳理之后，華東電腦無論是資質(zhì)還是未來的收入規(guī)模還是未來的發(fā)展方向，都非常匹配當(dāng)科創(chuàng)中心先鋒的角色。過去的幾年里面，我們已經(jīng)看到了百事通通過上海大力發(fā)展傳媒文化行業(yè)走出來的過程。我們覺得華容電腦完全有可能在這個過程中成為最大的受益者。

第二條是混改的角度。從去年到今年，我們行業(yè)有很多國企的上市公司，或者是通過并購，或者是通過引入戰(zhàn)略投資者的方式，實(shí)現(xiàn)了混改。最典型的是常山股份這樣的公司。這里重點(diǎn)推薦的就是常山股份，因?yàn)樗木S投資已經(jīng)停牌了。常山股份是我們從收購開始，從9塊錢開始推薦的，資產(chǎn)交割處于一個進(jìn)程中。收購的北寧軟件，在市場上的潛力是被嚴(yán)重低估的，征信平臺可能會成為國家征信主導(dǎo)的一個平臺，是圍繞著民政部的經(jīng)濟(jì)情況的平臺做的延伸。里面的數(shù)據(jù)匯集了央行、公安部、民政部等等，所以我們認(rèn)為他們收購的這家公司是被市場低估的。有100億的土地是等待變現(xiàn)，還有兩千畝在石家莊郊縣的土地等待開發(fā)。

第三條就是股權(quán)激勵。對于我們板塊來說，解決了股權(quán)激勵的問題就解決了很多。我們重點(diǎn)推薦的是浪潮信息，包括中科曙光。我們重點(diǎn)一直推薦的金融IT龍頭和國產(chǎn)化龍頭就是浪潮信息，從我們了解的情況，集團(tuán)對于股權(quán)激勵有非常強(qiáng)的支持的作用，完全了這個激勵之后，兩家企業(yè)自上而下，員工的動力也非常足。以這兩家公司所處的行業(yè)來說，再加上后面集團(tuán)的支撐的作用來說，我們覺得現(xiàn)在三四百億的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有反映出來。我就匯報到這里，主持人。

14、零售板塊

①國企改革主題年初至今低漲幅提供較好布局機(jī)會；②牛市倒逼國企改革提速，國企改革將是下半年大風(fēng)口；③商貿(mào)多為國資控股的競爭性行業(yè)，此前有眾多改革方案落地案例，商貿(mào)將是國企改革重點(diǎn)板塊，商貿(mào)仍是超配板塊，堅(jiān)定系統(tǒng)性布局；

投資路線,關(guān)注三條主線：

一是從0到1，布局大概率改革標(biāo)的，關(guān)注蘭生股份/津勸業(yè)/通程控股/重慶百貨/老鳳祥/益民集團(tuán)/友好集團(tuán)；

二是從1到N，布局改革方案落地，資產(chǎn)注入/混改/員工持股后改變企業(yè)運(yùn)營加速度的標(biāo)的，關(guān)注物產(chǎn)中大/百聯(lián)股份/銀座股份/廣州友誼；

三是校企改革，國企改革重要分支，高校資產(chǎn)證券化值得重視，關(guān)注交大昂立/新南洋/中國高科。

16、農(nóng)業(yè)板塊

具體標(biāo)的：

第一類：資產(chǎn)整合平臺型

1、中糧屯河（600737）：中糧集團(tuán)食糖和番茄整合平臺，受益中糧系改革。中國糖業(yè)第一股。

2、新五豐（600975）：湖南省國資委唯一農(nóng)業(yè)上市平臺，可能作為省內(nèi)農(nóng)業(yè)資源整合平臺。

3、西部牧業(yè)（300106）：新疆兵團(tuán)改革或超預(yù)期，公司作為畜牧業(yè)整合平臺將受益。

第二類：完善激勵機(jī)制型

完善激勵機(jī)制，理順管理層、員工與股東利益標(biāo)的：華英農(nóng)業(yè)（002321）、農(nóng)發(fā)種業(yè)（600313）。

第三類：經(jīng)營體系改革型

1、農(nóng)墾系標(biāo)的面臨“土地改革+國企改革”雙拐點(diǎn)：北大荒（600598）、亞盛集團(tuán)（600108）、海南橡膠（601118）、天康生物（002100）。

2、央企改革將提速：關(guān)注“中糧系”+“中農(nóng)發(fā)集團(tuán)”：中糧系：中糧屯河（600737）、中糧生化（000930）。中農(nóng)發(fā)集團(tuán)標(biāo)的：中牧股份（600195）。

3、供銷社改革拉開序幕，供銷社將從企事業(yè)性質(zhì)變成承擔(dān)政府向農(nóng)村提供公共服務(wù)的渠道。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注有供銷社背景的上市公司：輝隆股份（002556）、東凌糧油（000893）。

重點(diǎn)推薦：“改革五虎”

結(jié)合公司基本面及未來公司改革力度進(jìn)程，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注如下標(biāo)的：北大荒（農(nóng)墾改革）、中糧屯河（中糧系）、新五豐（地方國資改革）、中牧股份（中農(nóng)發(fā)系）、輝隆股份（供銷社改革）。

17、家電板塊

國企改革有望提升國有家電企業(yè)效率：1）家電板塊44家上市公司中，國有企業(yè)僅為10家，而從細(xì)分板塊來看，黑電和白電上市公司中，國企占據(jù)了半壁江山。 2）若從人均產(chǎn)出的維度來判斷效率：家電板塊中，非國企的人均產(chǎn)出高于國企，非國企的效率也要高于國有企業(yè)。3）但縱觀現(xiàn)有的國有家電企業(yè)，其市場競爭力都較強(qiáng)，現(xiàn)主要因其內(nèi)部機(jī)制的問題阻礙了其發(fā)展，后續(xù)若能改變其所有制性質(zhì)、提升經(jīng)營效率，預(yù)計(jì)未來也將有明顯的業(yè)績提升。

家電板塊國企改革已在進(jìn)行，后續(xù)有望持續(xù)：從當(dāng)前的進(jìn)程來看，2014年10月，惠而浦收購了原合肥三洋51%股權(quán)，企業(yè)性質(zhì)發(fā)生變更；四川長虹在2014年11月發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案收購長虹集團(tuán)所持有的八一集團(tuán)100%股權(quán)，也打響了四川省國企改革的第一槍；格力電器的控股股東格力集團(tuán)在2014年也在國企改革方面有所動作。而家電行業(yè)為充分競爭的行業(yè)，也應(yīng)為國企改革率先有所進(jìn)展的領(lǐng)域，后續(xù)隨著政策的推動，國企改革在家電板塊的發(fā)生將持續(xù)進(jìn)行。

多種改革方式方向有望并舉：在上市公司的層面上，我們認(rèn)為國企改革主要有以下三種路徑：1）股權(quán)激勵&員工持股計(jì)劃：解決國企內(nèi)部激勵不足問題，以激發(fā)和調(diào)動員工的積極性。2）引入外部戰(zhàn)投：引入外部資本和戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。3）資產(chǎn)整合：主要適用于“小公司、大集團(tuán)”的國企，后續(xù)集團(tuán)可將資產(chǎn)整合入上市公司平臺，實(shí)現(xiàn)整體上市。從控股股東性質(zhì)看，“海信系”控股股東——海信集團(tuán)、“長虹系”控股股東——長虹集團(tuán)整體綜合實(shí)力較強(qiáng)，后續(xù)不排除按照以上第三種路徑進(jìn)行改革。

投資建議：5月18日，國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》，當(dāng)前國企改革進(jìn)程正在提速，家電作為市場競爭行業(yè)，將有望成為國企改革的率先推進(jìn)的板塊。

我們認(rèn)為國企改革對家電國有企業(yè)公司整體而言，具有提升企業(yè)效率的作用；此外，對于控股股東為“大集團(tuán)”性質(zhì)的公司，集團(tuán)資產(chǎn)也存在整合入上市公司的可能性，這將進(jìn)一步擴(kuò)寬上市公司的業(yè)務(wù)范圍、打開新成長空間、提升綜合競爭力。

個股方面，我們建議從控股股東為“大集團(tuán)”性質(zhì)的角度去篩選公司，尤其是“大集團(tuán)”資產(chǎn)優(yōu)良、管理團(tuán)隊(duì)高效的公司，首推標(biāo)的為海信電器，同時也建議關(guān)注海信科龍、四川長虹、澳柯瑪、海立股份等

18、食品飲料板塊

國企改革，首先是改革，是我們變革主線投資邏輯的組成部分，屬于在往相同的方向思考問題。我們是市場上率先系統(tǒng)性提出變革主線選股思維的賣方。在2014年 4季度，我們考慮2015年的投資策略時，即開始提煉投資的主線，總共提出三個重點(diǎn)方向，其中兩個蘊(yùn)含變革之義，分別是：創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，所謂創(chuàng)新主要是基于人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)文化的變化，產(chǎn)品和渠道都有創(chuàng)新緊迫性，所謂轉(zhuǎn)型，更多是從公司主觀動力角度思考問題，基于對自身主業(yè)的全面評估做出的戰(zhàn)略抉擇，我們自那時就旗幟鮮明提出了“2014-2016年是轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的高峰年份，其中不少金子可挖”，這也是市場首次跳出小公司的個股思維，提煉出中小市值股票投資關(guān)注的主線。今年4月，我們在前期思考的基礎(chǔ)上，再度重磅提煉出“變革主線”投資邏輯，并強(qiáng)調(diào)這一主線的強(qiáng)生命力，構(gòu)成持續(xù)推薦的基本面支撐?！白兏镏骶€”的提煉，是基于市場和行業(yè)的深度洞察，是趨勢性判斷，而不是現(xiàn)象判斷。落實(shí)到標(biāo)的上，“變革主線”主推5股，百潤股份、好想你、洽洽食品、加加食品、黑芝麻。

變革主線含“2+1”三條支線，一條是“產(chǎn)品創(chuàng)新支線”，產(chǎn)品革命，通過產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)入進(jìn)入高景氣品類（百潤股份、黑芝麻和黑牛食品屬于這一條支線），從而獲得更好成長性；另外一條是“模式創(chuàng)新”，核心表現(xiàn)為觸網(wǎng)。第一條主線是產(chǎn)品思維，分析框架相對傳統(tǒng)，市場空間、企業(yè)核心競爭力（品牌、渠道、機(jī)制等）分析等，在牛市背景下，表現(xiàn)很優(yōu)異是在情理之中（但是有些公司的產(chǎn)品創(chuàng)新不能盲目樂觀，存在誤判可能性）；第二條主線是基于消費(fèi)者結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者行為、渠道結(jié)構(gòu)變化、渠道發(fā)展趨勢的順應(yīng)調(diào)整，著眼點(diǎn)更多在于模式，模式成功，產(chǎn)品成功概率會大幅提高，比如好想你的轉(zhuǎn)型成功，必然帶來的就是其產(chǎn)品銷售規(guī)模的提升。該主線的核心是觸網(wǎng)，核心標(biāo)的是好想你、加加食品和洽洽食品，其中后兩者是站在互聯(lián)網(wǎng)大門口，好想你產(chǎn)品和渠道的延展性超強(qiáng)，渠道多元化進(jìn)程當(dāng)中現(xiàn)代渠道的高復(fù)制高增長是基本面的重要支撐，“方向?qū)α耍灰侣愤h(yuǎn)”，何況路不一定遠(yuǎn)，如果深度觸網(wǎng)成功，空間將進(jìn)一步打開，市值值得高看。

變革的第三條支線是什么？就是我們講的體制機(jī)制改革，體制機(jī)制紅利的釋放。體制機(jī)制改革并不是中小市值或者是食品綜合類的板塊的重要支線？因?yàn)槟抢锩娲蠖鄶?shù)是民營企業(yè)。

2014年4季度老白干大力度改革，我們已經(jīng)敏銳的認(rèn)為國企改革是白酒板塊最重要的大主題，覆蓋面廣，主題跨度時間長，不容忽視。在上海國企改革20條出來之后，我們隱約的感覺到國企改革的面已經(jīng)迅速的擴(kuò)大化，非白酒的領(lǐng)域也可以找到比較典型的一些代表。我們認(rèn)為當(dāng)前是投資食品飲料消費(fèi)品最好的時機(jī)，一方面我們持續(xù)看好的變革主線5股，是非常有生命力的主線投資邏輯支撐，另一方面，消費(fèi)品藍(lán)籌，到目前為止都沒有估值泡沫，現(xiàn)在我們強(qiáng)調(diào)的是在國企改革風(fēng)口下，消費(fèi)藍(lán)籌是有催化劑的，第三一個，當(dāng)前市場也發(fā)生一些變化，消費(fèi)藍(lán)籌有一個強(qiáng)烈的補(bǔ)漲要求。消費(fèi)藍(lán)籌的輪動、補(bǔ)漲要求，適逢國企改革頂層設(shè)計(jì)成型，國企改革風(fēng)口來臨，食品飲料板塊迎來的就是比較好的投資時機(jī)。我們認(rèn)為國企改革會帶動藍(lán)籌，為什么這么說？比如說五糧液集團(tuán)，會積極推進(jìn)混改，二級子公司可能會走在比較前面。茅臺是典型的消費(fèi)藍(lán)籌，控股股東在股改的時候有一個承諾，在2017年底會做股份公司管理層的股權(quán)激勵，現(xiàn)在茅臺的一些子公司比如賴茅，已經(jīng)示范性做一些混改。在當(dāng)前這樣一個風(fēng)口中，以及估值基本面的支持下，對消費(fèi)藍(lán)籌的帶動作用更大。

國企改革支線選擇標(biāo)的，第一個是調(diào)味品板塊的兩個標(biāo)的，中炬高新和恒順醋業(yè)，調(diào)味品首先是景氣的行業(yè)判斷，其次醬油和醋本身是生命周期很長的消費(fèi)品，他們體制機(jī)制改革釋放的紅利應(yīng)該是巨大的。第二個就是啤酒板塊，重點(diǎn)標(biāo)的是燕京啤酒。啤酒以前講的故事是集中度提升，但集中度提升已經(jīng)遭遇瓶頸，啤酒的國企改革以前不在風(fēng)口上，頂層設(shè)計(jì)缺位的情況下，燕京啤酒的改革是很難超前的，但當(dāng)前環(huán)境發(fā)生巨大變化，2015年或是啤酒板塊國企改革破局之年。第三是白酒，我們知道一線白酒的利益關(guān)系更為復(fù)雜，難度實(shí)施較大，五糧液和貴州茅臺的混改力度可能有限，重點(diǎn)關(guān)注沱牌舍得和酒鬼酒，老白干酒已經(jīng)順利改革，已經(jīng)進(jìn)入改革紅利釋放階段。第四，再就是光明集團(tuán)底下的幾個公司，我們覺得核心是光明乳業(yè)。蒙牛和伊利他們各領(lǐng)風(fēng)騷的過程就是體制機(jī)制領(lǐng)先的過程，伊利當(dāng)前管理層大比例持股，利益深度綁定，其營收擴(kuò)張、費(fèi)用效率和凈利潤表現(xiàn)都領(lǐng)先。光明乳業(yè)在這次停牌當(dāng)中，擬引入戰(zhàn)略投資者，這個是非常好的。我們認(rèn)為光明乳業(yè)雖然做了股權(quán)激勵，但是力度和深度都不夠，還有空間，如果本次定增，光明乳業(yè)的管理層激勵能更進(jìn)一步，那么光明乳業(yè)的前景還是很值得看好。

再說一個不是國企，但是實(shí)際上我們把它當(dāng)做一個國企推薦的公司就是承德露露。這個公司以前不是改革的先鋒，在當(dāng)前競爭不斷加劇形勢下，公司成長性已經(jīng)開始出現(xiàn)問題，股東引入外部力量對公司進(jìn)行改造以獲得更大利益的可能性正在增強(qiáng)。我認(rèn)為承德露露這個公司在當(dāng)前的大風(fēng)口下，也是一個非常不錯的標(biāo)的。相對市場，我們對前期滯漲的消費(fèi)品藍(lán)籌伊利股份、光明乳業(yè)和承德露露更加樂觀。

19、醫(yī)藥板塊

我們主要是從兩個角度來分析一下目前國企醫(yī)藥股的投資。一個是股東資源的角度，另外一個是運(yùn)營機(jī)制的角度。第一是從股東資源目前的角度來看，國藥系，這個平臺相對比較少，整個的商業(yè)質(zhì)量非常優(yōu)秀，國藥股份預(yù)期相對充分，應(yīng)該說這三個標(biāo)的是很好的投資標(biāo)的。上海醫(yī)藥在整個公司管理層，事實(shí)上已經(jīng)做了一些相關(guān)的工作，都是比較好的標(biāo)的，央企這邊，預(yù)期比較充分，彈性不是很大。需要重點(diǎn)關(guān)注的是地方國企，我們認(rèn)識到的第一市值并不是很大，我們一定要認(rèn)識到在目前整個醫(yī)藥行業(yè)變革的過程中，像公立醫(yī)院的資源，還有公立資源所掌握的一些資源，都是在一些地方政府手里面了，如果說一定要進(jìn)行公立醫(yī)院改革的話，這些地方的國企是最能承接這方面的資源的。有一些標(biāo)的關(guān)注程度并不是很高，未來的空間至少有一倍以上的。

另外一塊就是運(yùn)營效率提升的角度去看，今年最突出的代表，雖然說在上市公司層面沒有明確的把他搞活，但是在公司層面，也是做了很多的努力，這個地方百年的品牌，疊加著互聯(lián)網(wǎng)的思維，表現(xiàn)是非常好的。像東阿阿膠、云南白藥還有同仁堂，相對是走的比較慢，未來的空間也是比較突出的。

20、金融板塊

保險板塊我們覺得是國企改革的一個重點(diǎn)板塊，因?yàn)槲覀冎莱似桨惨酝?，中國太保、中國人壽和新華保險的國企改革的占比非常大。其實(shí)多原匯金減持新華保險的股份，在市場的預(yù)期之中，所以還是在推薦當(dāng)中。中國人壽和中國太保都存在著國企改革的一些題材。保險板塊是我們最近兩周持續(xù)推薦的品種，上周板塊漲了5個多點(diǎn)，今天也有很好的表現(xiàn)，我們覺得會持續(xù)。保險的基本邏輯就是保費(fèi)收費(fèi)持續(xù)的增長，整個的保險的盈利狀況應(yīng)該是在未來的板塊當(dāng)中，表現(xiàn)最突出的一個板塊。在保險當(dāng)中，我們的排序是中國平安、新華保險、中國人壽和中國太保。

第二個是券商板塊。國企改革最核心的就是股權(quán)激勵和合伙制。去年漲幅比較大的就是錦龍股份，他們最大的亮點(diǎn)就是合伙制。是從試點(diǎn)的領(lǐng)域向全局拓展。我們推薦的品種是國企背景的券商，市場化程度在不斷的加深。

國企改革方面，我們現(xiàn)在主要是推遼寧成大和中航資本，以前都是國企背景，現(xiàn)在有一些重大的機(jī)遇的變化，所以我們提醒大家關(guān)注這兩支股票。

各行業(yè)推薦國企改革標(biāo)的一覽

建筑工程：中國建筑、北方國際、隧道股份、棱光實(shí)業(yè)

化工：中石油、中石化、上海石化、久聯(lián)發(fā)展

有色：中金嶺南、中鎢高新、中國鋁業(yè)

輕工：永新股份、通產(chǎn)麗星、晨鳴紙業(yè)、珠江鋼琴

建材：中國巨石、北新建材、冀東水泥

機(jī)械及軍工：中航飛機(jī)、中航動力、成發(fā)科技、中國衛(wèi)星、中直股份、中國重工、南方匯通、四川九洲、天地科技

鋼鐵：寶鋼股份、五礦發(fā)展、大冶特鋼

公用事業(yè)與環(huán)保：通寶能源、韶能股份、武漢控股

電力設(shè)備與新能源：國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、置信電氣、東方電氣、上海電氣、國電南自、湘電股份、三變科技

汽車：東風(fēng)汽車、東風(fēng)科技、長安汽車、東安動力、湖南天雁、上汽集團(tuán)、華域汽車、廣汽集團(tuán)、金龍汽車、中國汽研、悅達(dá)投資、云內(nèi)動力、威孚高科

電子：上海貝嶺、振華科技、中安消、飛樂音響、中電廣通、長城電腦、德賽電子，福日電子

互聯(lián)網(wǎng)和傳媒：人民網(wǎng)、中文傳媒、華數(shù)傳媒、浙報傳媒、北巴傳媒、中視傳媒

計(jì)算機(jī)：華東電腦、衛(wèi)士通、常山股份、浪潮信息、中科曙光

通信：中國聯(lián)通、海格通信、杰賽科技

零售：蘭生股份、津勸業(yè)、通程控股、重慶百貨、老鳳祥、益民集團(tuán)、友好集團(tuán)、物產(chǎn)中大、百聯(lián)股份、銀座股份、廣州友誼、交大昂立、新南洋、中國高科

農(nóng)業(yè)：北大荒、中糧屯河、新五豐、中牧股份、輝隆股份

家電：海信電器、海信科龍、澳柯瑪

食品飲料：恒順醋業(yè)、光明乳業(yè)、燕京啤酒

醫(yī)藥：國藥股份、上海醫(yī)藥、東阿阿膠、同仁堂、云南白藥

金融：遼寧成大、中航資本