當(dāng)下越來(lái)越接近年底，投資者也在紅十月的亢奮過(guò)后漸歸平靜?；仡欉^(guò)去幾年的市場(chǎng)表現(xiàn)，每年年底的行情似乎都不太平，多少都會(huì)有些幺蛾子出現(xiàn)，或是某些行業(yè)的突然逆襲，或是市場(chǎng)風(fēng)格的階段逆轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在至年末已不足兩月，今年年底會(huì)不會(huì)也有幺蛾子出現(xiàn)？市場(chǎng)又可能會(huì)出現(xiàn)什么樣的異變？都是當(dāng)下不得不認(rèn)真思考的問(wèn)題。 

過(guò)去3年年底幺蛾子頻頻出現(xiàn) 

回顧2012-2014年的市場(chǎng)表現(xiàn)，臨近年底均出現(xiàn)了藍(lán)籌股的短期逆襲，年底幺蛾子的時(shí)常出現(xiàn)也使得這一階段成為市場(chǎng)風(fēng)格異變的敏感窗口。總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)看，幺蛾子的出現(xiàn)主要受三方面因素的集中催化：一是板塊間年內(nèi)收益差距拉大，滯漲品種性價(jià)比提升，如2012年的銀行，2013年、2014年的非銀金融。二是機(jī)構(gòu)年底排名博弈激烈，滯漲板塊成為排名靠后機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)彎道超車的潛在籌碼。三是具備事件催化，如2012年3季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、十八大召開(kāi)改革預(yù)期升溫，2013年成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)不及預(yù)期、自貿(mào)區(qū)主題催化，2014年一帶一路、降息刺激。 

年底逆襲1：2012年10月-12月。2012年前三季度，經(jīng)濟(jì)加速回落，銀行壞賬擔(dān)憂重啟，銀行板塊在機(jī)構(gòu)配置占比降至2007年來(lái)新低。但3季度開(kāi)始，政府托底政策不斷發(fā)力，2012年9月PMI、工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)快速反彈，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樂(lè)觀預(yù)期在2012年4季度達(dá)到階段頂峰。與此同時(shí)，2012年11月十八大召開(kāi)，投資者對(duì)新一屆領(lǐng)導(dǎo)層的改革決心信心滿滿。盈利預(yù)期改善疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，以銀行、地產(chǎn)為代表的價(jià)值藍(lán)籌從10月開(kāi)始率先反彈，上演年底突襲好戲。 

年底逆襲2：2013年10月-12月。2013年初改革預(yù)期淡化、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽，以中小板、創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股再次贏得市場(chǎng)青睞，并驅(qū)動(dòng)了此后半年的趨勢(shì)性行情。與此同時(shí)，大金融板塊備受冷落，在基金的持倉(cāng)占比持續(xù)下行，從2013年1季度的22.4%一路降至4季度的9.72%。但進(jìn)入2013年8月下旬，中央政治局會(huì)議討論自貿(mào)區(qū)方案，自貿(mào)區(qū)主題應(yīng)聲而起，傳統(tǒng)板塊迎來(lái)久違生機(jī)；接下來(lái)的10月三季報(bào)不及預(yù)期使得成長(zhǎng)股再次遇冷。雙重因素疊加下，10-12月，非銀、家電等價(jià)值藍(lán)籌股接力自貿(mào)區(qū)主題展開(kāi)了新一輪攻勢(shì)。 

年底逆襲3：2014年11月-2015年1月。2014年7月四中全會(huì)確立依法治國(guó)主題，改革之輪驅(qū)動(dòng)，增量資金開(kāi)始入場(chǎng)，這一時(shí)期大小盤上漲基本持平。進(jìn)入11月之后，一帶一路主題率先啟動(dòng)，建筑、交運(yùn)等傳統(tǒng)板塊相繼上漲；此后11月21日央行降息，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)降至歷史新低的券商接力起舞，市場(chǎng)風(fēng)格迅速向大盤股轉(zhuǎn)移。 

今年年底幺蛾子在哪里？券商？ 

回到當(dāng)下，今年又該如何去防止幺蛾子的出現(xiàn)，哪些行業(yè)又具備潛在逆襲的可能？我們延續(xù)前文思路，仍從幺蛾子出現(xiàn)的三個(gè)催化因素來(lái)進(jìn)行探尋。 

首先，從滯漲板塊來(lái)看。雖然今年615股災(zāi)A股遭遇一輪洗劫，但年初至今，多數(shù)行業(yè)仍取得了不錯(cuò)的正收益，如計(jì)算機(jī)、通信等漲幅均超70%，而券商板塊則全年大幅下跌，年初至今累計(jì)跌幅高達(dá)38.9%，與TMT等新興行業(yè)的收益表現(xiàn)相去甚遠(yuǎn)。因此，從行業(yè)間的收益差距看，券商板塊已初具逆襲可能。而且，從估值水平看，目前券商股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年 P/B基本已降至2倍左右，無(wú)論是絕對(duì)估值還是相對(duì)估值，對(duì)比全行業(yè)來(lái)看，均處在歷史分位的最低水平。 

其次，從機(jī)構(gòu)配置看。根據(jù)2015年Q3基金季報(bào)數(shù)據(jù)，相比A股自由流通市值的行業(yè)占比，大幅低配的行業(yè)有：證券、銀行、地產(chǎn)、建筑、機(jī)械等；大幅超配的行業(yè)有：醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、電子等。其中，券商、保險(xiǎn)基金配置比例幾乎又回到2014年2、3季度的最低水平。 

第三，在潛在催化劑方面。隨著配資清理大限已過(guò)，多家違規(guī)上市公司及金融機(jī)構(gòu)也已收到處置罰單，利空基本出盡，去杠桿對(duì)券商帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)正逐步消化。業(yè)績(jī)方面，3季度股災(zāi)有望形成券商業(yè)績(jī)最低點(diǎn)，4季度經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)反彈也將加大業(yè)績(jī)彈性。同時(shí)，股災(zāi)期間金融監(jiān)管不斷加碼、金融創(chuàng)新幾乎停滯，股災(zāi)后市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)期，后續(xù)金融創(chuàng)新重啟也有望對(duì)券商形成利好刺激。