中國(guó)石化：因需求疲軟15年上半年天然氣產(chǎn)量下降

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：劉志成 

根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，中國(guó)石化5年上半年原油產(chǎn)量同比下降2%，主要因?yàn)?014年底和2015年初油價(jià)大跌后公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)降低了高成本油井的產(chǎn)量。這與我們的預(yù)期相符。

出乎意料的是15年上半年天然氣產(chǎn)量的小幅下滑，這是因?yàn)楣颈居?jì)劃提高涪陵頁巖氣項(xiàng)目的產(chǎn)量，從而使天然氣總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)24%。但是，今年以來國(guó)內(nèi)天然氣需求疲軟，客戶紛紛轉(zhuǎn)向更便宜的替代能源如液化石油氣和燃料油。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)，15年上半年中國(guó)天然氣消耗量同比僅上升2.1%。

15年上半年公司煉油量和主要成品油產(chǎn)品零售量約3%的同比增長(zhǎng)符合我們對(duì)國(guó)內(nèi)原油需求同比增長(zhǎng)3%的預(yù)測(cè)。

目前，我們維持盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)不變。

廣匯能源：定增加碼天然氣產(chǎn)業(yè)鏈 接軌一帶一路

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：王強(qiáng)，裘孝鋒 日期：2015-06-09

事件。

(1)公司發(fā)布公告，擬不低于9.52元/股非公開發(fā)行不超過7.353億股，募資不超過70億元，在扣除發(fā)行費(fèi)用后將分別用于投資哈薩克斯坦LNG清潔能源一體化項(xiàng)目(10億)、南通港呂四港區(qū)LNG分銷轉(zhuǎn)運(yùn)站項(xiàng)目(20億)、新疆紅柳河至淖毛湖鐵路項(xiàng)目(25億)和償還上市公司有息負(fù)債(15億).

(2)公司曾于去年12月公告擬發(fā)行優(yōu)先股，募集資金不超過50億元用于紅淖鐵路項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。但因融資成本偏高，今年5月，公司終止實(shí)施公司非公開發(fā)行優(yōu)先股事項(xiàng)，轉(zhuǎn)而籌劃股票非公開發(fā)行。

我們的分析與判斷。

(一)、哈薩克斯坦LNG清潔能源一體化項(xiàng)目，打造“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”。

哈薩克斯坦地處中亞腹地，是國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略中“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域。哈薩克斯坦以“未來能源的發(fā)展·新能源”的主題贏得了2017年世博會(huì)承辦資格，哈國(guó)也借此機(jī)會(huì)陸續(xù)推出《哈薩克斯坦共和國(guó)氣化方案》、《哈薩克斯坦共和國(guó)向“綠色經(jīng)濟(jì)”過渡計(jì)劃》等一系列鼓勵(lì)新能源的政策。公司該項(xiàng)目的實(shí)施與我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略和哈薩克斯坦“綠色經(jīng)濟(jì)”戰(zhàn)略契合度較高；為實(shí)現(xiàn)阿斯塔納“氣化世博”目標(biāo)，公司承擔(dān)了在世博舉辦城市阿斯塔納周邊推廣應(yīng)用城市公交、出租等公共交通工具實(shí)現(xiàn)清潔能源氣化、居民用氣改為天然氣供應(yīng)的具體實(shí)施戰(zhàn)略。

作為公司在哈薩克斯坦的天然氣業(yè)務(wù)的延伸，該項(xiàng)目建設(shè)周期約3年，擬投資建設(shè)一座原料天然氣處理規(guī)模為1億方/年，并建設(shè)配套工程和輔助生產(chǎn)、40輛LNG配套的運(yùn)輸車輛等運(yùn)輸設(shè)施、建設(shè)20個(gè)左右LNG加氣站，同時(shí)在城鎮(zhèn)中推廣實(shí)施民用氣化工程。

哈國(guó)擁有巨大的天然氣儲(chǔ)量潛力，但國(guó)內(nèi)天然氣液化加工等技術(shù)相對(duì)落后，限制了其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中對(duì)天然氣的綜合利用。由于哈薩克斯坦國(guó)內(nèi)居民分散，通過修建天然氣管網(wǎng)運(yùn)輸天然氣的經(jīng)濟(jì)性較差，所以天然氣的普及程度較低。LNG應(yīng)用于居民消費(fèi)，將省去管網(wǎng)建設(shè)的巨額投資，更適用于分散型居民的供應(yīng)，基于其環(huán)保、廉價(jià)的優(yōu)勢(shì)，公司運(yùn)用自身成熟的LNG氣化、存儲(chǔ)和運(yùn)輸技術(shù)，對(duì)LNG居民消費(fèi)應(yīng)用進(jìn)行推廣，存在較大的市場(chǎng)空間，同時(shí)具有良好的經(jīng)濟(jì)效益。

(二)、江蘇南通LNG分銷轉(zhuǎn)運(yùn)站項(xiàng)目，銜接“21世紀(jì)海上絲綢之路” .

天然氣作為優(yōu)質(zhì)、高效、潔凈的能源，一直是全球一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的重要能源類型。我國(guó)天然氣消費(fèi)總量占一次能源消費(fèi)比重不到6%，遠(yuǎn)低于世界平均水平；國(guó)家規(guī)劃到2020年，我國(guó)天然氣消費(fèi)量比重要提高到12%左右，我國(guó)天然氣消費(fèi)市場(chǎng)需求將持續(xù)增長(zhǎng)。 江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)總量大，能源供應(yīng)不足的局面長(zhǎng)期存在。南通港呂四港區(qū)LNG分銷轉(zhuǎn)運(yùn)站項(xiàng)目地處江蘇省沿海開發(fā)區(qū)，是“21世紀(jì)海上絲綢之路”向東盟、南亞地區(qū)全面延伸的戰(zhàn)略要地，是國(guó)內(nèi)拓展天然氣源海上采購(gòu)渠道、優(yōu)化天然氣市場(chǎng)供應(yīng)鏈的重要窗口。

南通港LNG分銷轉(zhuǎn)運(yùn)站總投資約25億，建投周期32個(gè)月，可直接服務(wù)于以江蘇為中心的華東地區(qū)對(duì)能源的巨大需求，年周轉(zhuǎn)能力115萬噸/年近17億方，一期60萬噸近9億方；一期已經(jīng)取得相關(guān)主管部門批準(zhǔn)。該轉(zhuǎn)運(yùn)站定位為L(zhǎng)NG一級(jí)分銷轉(zhuǎn)運(yùn)站，是“城市燃?xì)饧竟?jié)調(diào)峰，LNG應(yīng)急調(diào)峰站或接收站的補(bǔ)充氣源，燃?xì)馄嚒⒐I(yè)、船泊、化工等用戶的供氣，以及輸氣管道鋪設(shè)未覆蓋城市的LNG消費(fèi)”。

公司將繼續(xù)在長(zhǎng)三角各主要城市擴(kuò)建二級(jí)分銷儲(chǔ)備庫，并以每個(gè)二級(jí)分銷庫為基礎(chǔ)，布點(diǎn)建設(shè)LNG加氣站，通過加氣站完成終端銷售；同時(shí)，利用廣匯集團(tuán)擁有的成熟的汽車分銷渠道和LNG加氣站建設(shè)與經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，可就近依托分銷站建設(shè)新的LNG加氣站，開拓新的LNG汽車產(chǎn)業(yè)。

截至2015年一季度末，項(xiàng)目已完成碼頭、引橋的施工臨設(shè)、臨時(shí)碼頭、儲(chǔ)罐基礎(chǔ)等項(xiàng)目的施工，正在進(jìn)行儲(chǔ)罐外罐底板鋪設(shè)工作。隨著集儲(chǔ)存、轉(zhuǎn)運(yùn)、終端市場(chǎng)供應(yīng)的一體化運(yùn)營(yíng)體系的建設(shè)和完善，該項(xiàng)目將更好地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定江蘇區(qū)域終端市場(chǎng)供應(yīng)、地方城市應(yīng)急調(diào)峰等功能，具有良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景。

公司同時(shí)計(jì)劃投資15億，2015年在新疆(含生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán))、甘肅、青海、四川、寧夏、內(nèi)蒙古、陜西、河南、山東、河北、安徽、貴州、天津、江蘇、浙江、湖南等地自建終端項(xiàng)目；計(jì)劃全年完成新建站66座，跨年建站15座，以及城市管網(wǎng)、CNG母站項(xiàng)目建設(shè)。(三)、新疆紅淖鐵路將有效降低公司煤炭資源和煤化工產(chǎn)品的出疆成本。

新疆紅淖鐵路(紅柳河至淖毛湖鐵路)項(xiàng)目位于新疆自治區(qū)哈密地區(qū)境內(nèi)，自甘肅和新疆交界處的蘭新鐵路紅柳河車站引出，至淖毛湖礦區(qū)分別向東、西延伸至東四礦和白石湖礦，正線全長(zhǎng)438公里(含煤化工專用線10公里)；該項(xiàng)目是以煤運(yùn)為主，其它農(nóng)產(chǎn)品、化工產(chǎn)品為輔的資源開發(fā)性鐵路，是疆煤外運(yùn)通道的重要集運(yùn)線路，設(shè)計(jì)為國(guó)家I級(jí)單線(預(yù)留復(fù)線)重軌電氣化鐵路。

新疆紅淖鐵路估算總投資108.68億元，其中工程投資96.57億元，機(jī)車車輛購(gòu)置費(fèi)12.11億元；該項(xiàng)目計(jì)劃使用募集資金25億元，其余建設(shè)資金缺口將由公司自籌解決。截至2015年一季度末，紅柳河至淖毛湖段鋪軌合攏；除淖毛湖農(nóng)場(chǎng)7公里路段尚未進(jìn)場(chǎng)施工外，路基、橋涵工程全部完工；紅淖鐵路、礦區(qū)西支線、淖毛湖至煤化工站正線全部完成鋪架施工；通信工程、信號(hào)工程、房屋工程及外電源工程正在施工；預(yù)計(jì)今年底能建成通車。

淖紅鐵路近期運(yùn)能6000萬噸，據(jù)可研測(cè)算，盈虧平衡點(diǎn)的運(yùn)量只要1000萬噸，經(jīng)濟(jì)效益良好。煤炭外運(yùn)，走淖紅鐵路上蘭新線，比公司目前的淖柳公路再上蘭新線降低40-50元的運(yùn)費(fèi)，公司煤炭分質(zhì)利用后的提質(zhì)煤也將通過淖紅鐵路外賣到陜西未來甚至重慶、四川等較遠(yuǎn)而缺煤省份，能大大提高公司煤炭和煤化工產(chǎn)品銷售到內(nèi)地的覆蓋縱深。

(四)、煤化工甲醇聯(lián)產(chǎn)LNG的負(fù)荷提升、煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目投產(chǎn)將提升效益。

公司120萬噸甲醇聯(lián)產(chǎn)5億方LNG項(xiàng)目，目前穩(wěn)定運(yùn)行10臺(tái)氣化爐(滿負(fù)荷是12備2)，目前甲醇負(fù)荷約7成，催化劑更新后，甲醇產(chǎn)量有望進(jìn)一步提升，但由于油價(jià)因素甲醇價(jià)格處于低位；LNG日產(chǎn)量從一季度的45萬方提高到90萬方(即年化3.3億方)，壓縮機(jī)改造后，下半年有望提升到120-150萬方(即年化4.5-5億方)；下半年隨著負(fù)荷的穩(wěn)定提升、甲醇價(jià)格的回暖，該項(xiàng)目的盈利將提升。

公司在哈密建設(shè)第一個(gè)1000萬噸/年原煤分級(jí)提質(zhì)利用項(xiàng)目，前道分餾環(huán)節(jié)目前正在調(diào)試階段，有望今年底投產(chǎn)。后續(xù)煤制油環(huán)節(jié)，公司擬與中信重工、山西省化工設(shè)計(jì)院合作，三方共同開發(fā)煤分級(jí)提質(zhì)核心關(guān)鍵技術(shù)，建設(shè)規(guī)?；a(chǎn)裝置。

廣匯淖毛湖煤炭具有發(fā)熱量高、揮發(fā)份高、低硫、低灰、富含油氣等特點(diǎn)，煤種稀缺，油氣含量超過30%，是全國(guó)最優(yōu)質(zhì)的煤炭分級(jí)提質(zhì)轉(zhuǎn)化利用的化工用煤，不僅出油率高，而且荒煤氣組分有效成分也高，通過核心技術(shù)可同步轉(zhuǎn)化副產(chǎn)出高價(jià)值的LNG和其他化工產(chǎn)品，煤炭附加值很高。廣匯煤炭資源稟賦的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)決定了走分級(jí)提質(zhì)轉(zhuǎn)化路線是最具經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)勢(shì)選擇。

投資建議：此次公司增發(fā)的募投項(xiàng)目作為公司布局能源縱深產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，均處于公司能源產(chǎn)業(yè)鏈的中游或下游，有助于公司形成在能源領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，為公司在能源開發(fā)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，提高了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和綜合實(shí)力。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年凈利潤(rùn)為10.5億、18.5億元和29億元，按本次增發(fā)攤薄后約59.9億股本測(cè)算(實(shí)際增發(fā)可能不需要攤薄這么多)，預(yù)計(jì)公司2015-2017年全面攤薄EPS分別為0.18元、0.31元和0.48元；維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

準(zhǔn)油股份：布局中亞油氣，油氣并購(gòu)彈性最大

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：王強(qiáng)，裘孝鋒 

投資要點(diǎn)：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的油服公司，具備一體化油田增產(chǎn)技術(shù)能力公司原本從新疆油田轉(zhuǎn)制發(fā)展而來，其核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在已形成油田動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)資料錄取、資料解釋研究和應(yīng)用、治理方案編制、增產(chǎn)措施施工及效果評(píng)價(jià)等綜合性一體化油田穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)技術(shù)服務(wù)能力，是全疆首屈一指的油田穩(wěn)產(chǎn)、增產(chǎn)技術(shù)服務(wù)企業(yè)；已具備開發(fā)經(jīng)營(yíng)勘探程度相對(duì)不高、但潛力比較大的油氣勘探區(qū)塊的實(shí)力。

公司目標(biāo)未來3-5年成為面向中亞的具有相當(dāng)規(guī)模的油氣公司公司一直從事為中石油管理低效區(qū)塊的業(yè)務(wù)，并在后續(xù)發(fā)展中逐步確立了以資源開發(fā)為目標(biāo)的發(fā)展戰(zhàn)略；計(jì)劃在未來3-5年成為相當(dāng)規(guī)模的油氣公司?？紤]到石油行業(yè)的巨大潛在發(fā)展空間，我們認(rèn)為公司通過外延和增潛，具備做到開采儲(chǔ)量3億桶、年產(chǎn)能約300萬噸的體量的可能性。公司參股與大股東一起收購(gòu)哈國(guó)Galaz 油氣100%權(quán)益，標(biāo)志著正式進(jìn)軍油氣勘探開發(fā)領(lǐng)域。

參股收購(gòu)的Galaz 項(xiàng)目增儲(chǔ)潛力很大，日產(chǎn)量較高、成本較低相對(duì)低油價(jià)階段是海外油氣并購(gòu)的戰(zhàn)略抄底期，哈國(guó)是距離中國(guó)最近的未來原油供給增長(zhǎng)極，公司進(jìn)軍哈國(guó)油氣將受益國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略。公司參股35%的Galaz 油田的勘探程度還較低，目前落實(shí)儲(chǔ)量約257萬噸；預(yù)計(jì)通過2年勘探開發(fā)有望增儲(chǔ)到6000萬桶，而且已投產(chǎn)油井的日產(chǎn)量較高，成本較低，25美元/桶就可盈虧平衡；明年Galaz 油田全部注入上市公司的可能性很大。

投資建議：油氣并購(gòu)需要幾十億量級(jí)的資本投入，董事長(zhǎng)控制股份在增發(fā)后接近30%，將具備后續(xù)融資稀釋空間。假設(shè)Galaz 油田剩余股權(quán)明年注入；按增發(fā)后股本攤薄測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.04元、0.59元和0.69元；維持推薦評(píng)級(jí)，市值空間看百億以上；但現(xiàn)有油服業(yè)績(jī)可能低于預(yù)期。