十八屆五中全會(huì)閉幕，根據(jù)10月29日晚《新聞聯(lián)播》報(bào)道，會(huì)議提出了關(guān)于加大環(huán)境治理力度，以提高環(huán)境質(zhì)量為核心，實(shí)行最嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)制度，深入實(shí)施大氣、水、土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃，實(shí)行省以下環(huán)保機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度等要求。

投資要點(diǎn)：

環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)再度明確：從清理紅頂中介、肅清數(shù)據(jù)造假、上收監(jiān)測(cè)權(quán)，到價(jià)格改革意見(jiàn)重點(diǎn)提環(huán)境價(jià)格、生態(tài)文明首入五年規(guī)劃，所有環(huán)境政策規(guī)格不斷提升，且都圍繞一個(gè)目標(biāo)：環(huán)境質(zhì)量改善！在此大框架下，我們認(rèn)為行業(yè)將有望延續(xù)邊際增量(VOCs、海綿城市)、模式突破(智慧城市)、價(jià)格改革和企業(yè)平臺(tái)化四大趨勢(shì)。

邊際增量：VOCs10月1日起開(kāi)始征收排污費(fèi)，十三五確定性增長(zhǎng)、市場(chǎng)預(yù)期并不充分、地方性政策力度超預(yù)期將成為市場(chǎng)空間打開(kāi)的重要標(biāo)志；2020年20%、2030年80%城市建成區(qū)達(dá)到海綿城市要求，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷下海綿城市將成為拉動(dòng)需求的重要手段，未來(lái)市場(chǎng)空間將達(dá)萬(wàn)億。

模式突破：省以下監(jiān)測(cè)監(jiān)察執(zhí)法垂直管理與上收監(jiān)測(cè)權(quán)本質(zhì)上都是環(huán)境管理體系改革，對(duì)地方政府約束加強(qiáng)，質(zhì)量改善導(dǎo)向必然需要監(jiān)測(cè)、計(jì)算、應(yīng)用方案一體化的智慧環(huán)保服務(wù)商。市場(chǎng)化導(dǎo)向下，水權(quán)、排污權(quán)、碳排放交易必須建立在可靠的監(jiān)測(cè)結(jié)果基礎(chǔ)上。深改組會(huì)議出爐生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案代表著最高決策層意志，智慧環(huán)境面臨發(fā)展良機(jī)。

價(jià)格改革：國(guó)務(wù)院價(jià)格改革意見(jiàn)出臺(tái)，市場(chǎng)化背景下污水處理費(fèi)上調(diào)、推行階梯水價(jià)將為供排水企業(yè)收入提供較高彈性；而污水處理全成本付費(fèi)、對(duì)污水利用資源化利用實(shí)施鼓勵(lì)價(jià)格也將進(jìn)一步打開(kāi)污泥處理和再生水市場(chǎng)。 企業(yè)平臺(tái)化：“十三五”期間，治理需求從點(diǎn)源轉(zhuǎn)向面源，從一次走向二次污染防治，從單個(gè)走向多污染物協(xié)同控制，治理效果考核替代治理成本成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)也將成為環(huán)保行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)。一體化打包解決能力的環(huán)境綜合服務(wù)商將會(huì)在發(fā)展中大為受益。

投資標(biāo)的：

1)兩個(gè)重要增量：VOCs關(guān)注率先通過(guò)環(huán)保部產(chǎn)品認(rèn)證的聚光科技(300203)，海綿城市重點(diǎn)關(guān)注具備監(jiān)測(cè)、軟件一體化實(shí)施能力的聚光科技(300203)和轉(zhuǎn)型穩(wěn)健、執(zhí)行力強(qiáng)的南方泵業(yè)(300145).

2)模式突破主線下，重點(diǎn)關(guān)注智慧環(huán)保先行者雪迪龍(002658)、聚光科技(300203).

3)價(jià)格改革主線下關(guān)注收入彈性、污泥、再生水：洪城水業(yè)(600461)、中原環(huán)保(000544)、興蓉環(huán)境(000598)、巴安水務(wù)(300262)、碧水源(300070).

4)企業(yè)平臺(tái)化將成為行業(yè)中部分優(yōu)勝者的必由之路，關(guān)注碧水源(300070)、巴安水務(wù)(300262).

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，政策推廣不及預(yù)期。

個(gè)股解析

聚光科技：智慧環(huán)保模式助力，VOCs、海綿城市添彩

單季毛利率提升明顯，營(yíng)業(yè)外收入增加：三季度單季毛利率58%，較上半年提升11PCT；三季度單季期間費(fèi)用較上半年僅提升 1PCT；營(yíng)業(yè)外收入 0.77 億元同比增長(zhǎng)40.96%，主要來(lái)自增值稅退稅和政府補(bǔ)助增加。

并購(gòu)仍是長(zhǎng)期戰(zhàn)略：收購(gòu)和基建支出使貨幣資金由年初4.4億降至2.4億，完成鑫佰利等多家公司收購(gòu)工作增厚業(yè)績(jī)，三峽環(huán)保、安譜實(shí)驗(yàn)收購(gòu)有序進(jìn)行中。非公開(kāi)發(fā)行募集 14.08 億元在收購(gòu)安譜、三峽后，除日常運(yùn)營(yíng)所需資金外約有10億可投入收購(gòu)和工程類訂單執(zhí)行。

VOCs 監(jiān)測(cè)重點(diǎn)受益：VOCs 監(jiān)測(cè)是十三五少數(shù)確定受益且預(yù)期不充分的方向。公司產(chǎn)品最先通過(guò)環(huán)保部認(rèn)證市場(chǎng)占有率高， 2012 年成功收購(gòu)荷蘭 BB公司，實(shí)現(xiàn)了對(duì)其旗下VOCs監(jiān)測(cè)設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)Synspec的100%控股，目前公司(CEMS-2000B VOC)系列已在山東、四川、浙江等多個(gè)省份廣泛應(yīng)用，設(shè)備穩(wěn)定可靠、監(jiān)測(cè)結(jié)果準(zhǔn)確，處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，未來(lái)將重點(diǎn)受益。

智慧環(huán)保模式開(kāi)啟新征程，享海綿城市萬(wàn)億空間：公司2015 年先后簽署章丘(2 億)黃山(5 億)智慧環(huán)保項(xiàng)目、江山(10 億)海綿城市項(xiàng)目、鶴壁(6 億)河道治理項(xiàng)目。公司目前已初步構(gòu)建了拓展智慧環(huán)保、海綿城市的業(yè)務(wù)框架構(gòu)，拓展從監(jiān)測(cè)檢測(cè)到大數(shù)據(jù)分析，再到環(huán)境評(píng)價(jià)設(shè)計(jì)和治理工程的環(huán)境綜合治理解決方案。公司資產(chǎn)負(fù)債率31%，良好資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將為工程類項(xiàng)目良好運(yùn)轉(zhuǎn)提供保障，享受行業(yè)萬(wàn)億市場(chǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮非公開(kāi)發(fā)行股本攤薄，我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 0.58、0.87、1.31 元，對(duì)應(yīng) PE 53.57、35.71、23.72 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。(來(lái)源：東吳證券)