博瑞傳播：持韜光養(yǎng)晦、待厚積薄發(fā)

類別：公司 研究機構：西南證券股份有限公司 研究員：劉言 日期：2015-10-28

業(yè)績總結：博瑞傳播公布公司2015年三季報，根據(jù)公告內(nèi)容，前三季度博瑞傳播實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比下降約20%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.78億元，同比下降61%，公司業(yè)績整體上呈現(xiàn)較大幅度的下降。

公司業(yè)績下降有主觀選擇也有客觀原因。因為博瑞傳播是一家集合了紙媒體、廣告、金融、教育、游戲和地產(chǎn)業(yè)務于一身的綜合性傳播公司，所以公司目前的業(yè)績壓力是多方面因素導致的，既有主觀的選擇，如金融業(yè)務；也有客觀現(xiàn)實，如宏觀經(jīng)濟走弱和紙媒體整體弱勢的影響。

紙媒體漸入黃昏。受制于互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，新聞資訊的傳播更多依賴于移動互聯(lián)網(wǎng)技術，傳統(tǒng)的紙媒體并不受到年青一代人的青睞，加之傳統(tǒng)紙媒體在時效性和到達率以及內(nèi)容上面均有或多或少的劣勢，使得公司的紙媒體業(yè)務愈加艱難，也成為拖累業(yè)績的重要原因之一。金融業(yè)務的主動性回收。金融業(yè)務是過去公司高速增長的重要支撐力量之一，但隨著今年的宏觀經(jīng)濟大幅度走弱，公司主動選擇收縮金融業(yè)務，規(guī)避宏觀經(jīng)濟壓力所帶來的違約風險，金融業(yè)務收入由去年前三季度的5341萬元回撤到今年同期的2803萬元。

游戲業(yè)務不及預期。雖然，公司并未公告游戲業(yè)務的具體數(shù)據(jù)，但公司前期預計到下半年將推出的幾款重磅游戲因為各種原因有或多或少的推遲。游戲業(yè)務是博瑞傳播最為重要的利潤來源之一，游戲業(yè)務一旦不及預期，將極大的拖累公司的業(yè)績增長。

未來看點。我們認為，雖然第三季度公司業(yè)績并不理想，但博瑞傳播未來的看點卻極多：1、今年公司游戲業(yè)務推進速度弱于預期，但目前以《龍之戰(zhàn)境》為代表的重磅游戲正在努力推進中，游戲上市推遲并非由于游戲原因，而是公司精益求精的要求所致，所以未來游戲一旦大規(guī)模上市，將會快速拉動當期業(yè)績增長；2、公司今年縮減金融等業(yè)務，提前釋放金融風險，也給未來業(yè)績增長創(chuàng)造了一個較低的增長基數(shù)；3、公司的教育業(yè)務一直穩(wěn)定發(fā)展，一旦未來找到合適的方式注入互聯(lián)網(wǎng)概念，將極大的拉動公司的估值水平。

盈利預測及評級：預計公司2015年到2017年的EPS為0.30元、0.42元、0.51元，因為目前公司的PE嚴重低于傳媒行業(yè)的平均估值，且未來有反彈預期，維持買入評級。

風險提示：紙媒體加速或加速收縮、游戲業(yè)務或再不如預期。

中炬高新：3Q15凈利超預期，前?？毓赏癸@長期價值

類別：公司 研究機構：平安證券有限責任公司 研究員：張宇光，文獻，湯瑋亮 日期：2015-10-28

事項：中炬高新公布15年三季報，1-3Q15實現(xiàn)營收20.3億，同比增4.6%，歸屬母公司股東凈利1.7億，同比降19.2%，每股收益0.21元。3Q15營收7.08億，同比增16.3%，歸屬母公司凈利0.66億，同比增17.9%，每股收益0.08元。

平安觀點：3Q15凈利超預期。3Q15凈利增17.9%，主要來源于收入增16.3%、銷售費用率與管理費用率分別降低2.6pct、1.0pct.

調(diào)味品3Q15表現(xiàn)較好，長期或迎來高速發(fā)展。3Q15公司營收增16%，其中調(diào)味品業(yè)務增13%，增速快于1H15，主要源于14年提價帶來的負面影響逐漸消除，銷售開始回暖，估計4Q15可延續(xù)三季度增長態(tài)勢，但與年初調(diào)味品28億目標相比仍有壓力。公司定增資金中36億用于發(fā)展主業(yè)，廚邦將加大渠道覆蓋進程：一方面擴充銷售隊伍；另一方面推動KA、流通、餐飲、電商全渠道經(jīng)營。估計年內(nèi)公司調(diào)味品收入超26億，定增完成后公司加快全國擴張步伐，或將迎來高速發(fā)展階段。

3Q15費用率下降，凈利率水平達年內(nèi)高點。公司毛利率降0.8pct，應是母公司毛利率降7.7pct 所致，調(diào)味品毛利率大概在35%水平，同比變化不大。凈利率10.1%達到年內(nèi)高點，主要源于費用率下降：3Q15銷售與管理費用率分別降2.6pct 與1.0pct，應是與費用季度確認有關，前三季度累計費用率均有增加，表明公司仍處于投入擴張時期；財務費用率增0.9pct，是公司債券利息支出增加所致。往全年看費用投入仍有壓力，估計15年凈利同比降13.2%，凈利率在9.4%水平。

前海人壽不斷增持，公司長期投資價值凸顯。前海人壽在二級市場增持，持股比例20.1%，已成為公司第一大股東，一方面體現(xiàn)對公司前景看好，另一方面前海資本實力雄厚，可對調(diào)味品經(jīng)營起到很好協(xié)同作用。公司定增完成前海及其一致行動人持股比例將接近40%，新控制人大概率派人進入董事會，后續(xù)激勵機制得到完善概率很大，公司長期投資價值凸顯。

盈利預測與估值：調(diào)高收入預測，上調(diào)15年EPS12%至0.31元，預計公司15-17年實現(xiàn)每股收益0.31、0.34、0.37元，同比增-15%、13%、9%，最新收盤價對應的PE 分別為48、42、39倍?？紤]到公司渠道拓展穩(wěn)步推進，國企改革落地將利好公司長期發(fā)展，維持“推薦”投資評級。

風險提示：營收增長不達預期及食品安全事件。

均勝電子：新能源汽車和工業(yè)4.0時代的主要受益者

類別：公司 研究機構：東北證券股份有限公司 研究員：龔斯聞 日期：2015-10-28

報告摘要：業(yè)績保持快速增長，符合市場預期。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 60.17億元，同比增長17.25%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.70億元，同比增長19.54%；基本每股收益為0.42元，較上年同期增長16.67%。

工業(yè)機器人業(yè)務表現(xiàn)突出，公司盈利能力顯著提升。公司營業(yè)收入的增長主要系Preh 營收同比增長7%(以人民幣計增速為7%，以歐元計同比增長28%)，Quin 的并表，以及工業(yè)機器人集成業(yè)務的高速增長(1-9月銷售額同比增長84%)。公司前三季度毛利潤率為22.5%，較去年同期提高3.9個百分點，前三季度凈利潤率為4.76%，較去年也有明顯提高。利潤率提高主要系HMI 產(chǎn)品系規(guī)模效應，高端功能件和工業(yè)機器人業(yè)務收入增加所致。

汽車電子和工業(yè)機器人業(yè)務快速推進。在9月法蘭克福車展上，公司展示了新的帶主動反饋的智能駕駛HMI 產(chǎn)品，已應用于全新奧迪Q7的中控系統(tǒng)，助力公司HMI 業(yè)務快速發(fā)展；同時，公司還推出了用于混合動力車型的48V 弱混電源管理系統(tǒng)BMS，公司電源電池管理系統(tǒng)已涵蓋純電動、插電式混動、48V 弱混以及超級電容等各多應用場景的解決方案；在工業(yè)機器人方面，為西門子、博世、博格華納、TRW等巨頭提供智能制造系統(tǒng)。在寧波打造數(shù)字化工廠，將自動制造、工業(yè)網(wǎng)絡和數(shù)字信息化系統(tǒng)(MES，PLD，CRM，SRM，ERP)打通，打造工業(yè)4.0時代的樣板車間/工廠，未來將大范圍推廣。

維持“買入”評級。我們預計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為84.38/102.47/124.33億元，歸屬母公司股東凈利潤分別為4.38/5.87/7.64億元。

對應EPS 分別為0.69/0.92/1.20元，當前股價對應動態(tài)PE分別為47/35/27倍?？春霉驹谛履茉?智能汽車和工業(yè)4.0時代的廣闊發(fā)展前景，維持“買入”評級。

風險提示。汽車電子行業(yè)競爭加??；新能源汽車市場增長不及預期。

雙環(huán)傳動：業(yè)績穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)升級再推進

類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：戴卡娜，張熙 日期：2015-10-28

核心觀點：

事件:公司披露三季報：前三季度營業(yè)收入為10.09億元，較上年同期增12.05%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為9940.57萬元，較上年同期增14.97%； 基本每股收益為0.36元，較上年同期增20%。

三季度單季度營業(yè)收入為3.16億元，較上年同期增2.81%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為3786.82萬元，較上年同期增4.90%； 基本每股收益為0.14元，較上年同期增16.67%。

此外，公司近期公告與上海汽車變速器有限公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》?，F(xiàn)以自有資金投資設立全資子公司“雙環(huán)傳動(嘉興) 精密制造有限公司”，注冊資本1.58億元，一期投資總額2.5億元。

我們的分析與判斷。

(一)公司傳統(tǒng)齒輪零部件保持可預期的穩(wěn)步增長。

公司傳統(tǒng)齒輪業(yè)務維持較快增長。從客戶結構上來看，公司一直在努力拓展國內(nèi)外中高端客戶，切入國外大客戶供應體系以后， 高端海外客戶的放量為業(yè)績穩(wěn)定高增長做出了較大貢獻。價格方面，部分產(chǎn)品具有市場競爭力和定價權，公司穩(wěn)定價格的策略是依靠新產(chǎn)品的研發(fā)和推出，毛利率維持在20%以上。

(二)尋求產(chǎn)業(yè)升級，自動變速箱齒輪實現(xiàn)量產(chǎn)。

公司通過幾年的布局，自動變速齒輪現(xiàn)以實現(xiàn)量產(chǎn)，合作客戶有比亞迪和上汽，目前正在尋求延伸至與公司長期合作的國外用戶。

此外，基于公司有競爭力的質(zhì)量、技術和價格，公司與上汽變簽署戰(zhàn)略協(xié)議，建立專供上汽變的自動變速器(DCT360)齒輪加工生產(chǎn)線，預計一期在2016年12月形成部分齒軸組件240000套/ 年的生產(chǎn)能力，二期形成全套齒軸零件240000套/年。上汽變是國內(nèi)最有影響力的汽車變速器企業(yè)之一，公司將與上汽變共同布局新能源汽車關鍵部件與總成，項目投產(chǎn)后，公司將在新能源汽車精密傳動部件的研制方面處于國內(nèi)領先地位?；靹蛹靶履茉雌圐X輪有望成為新的業(yè)績增長點。

(三)與重慶機床、KAPP 成立合資公司，布局智能制造。

合資公司重慶中德智能制造的總投資額是3億元，其中，德國KAPP 是具有全球頂尖技術的智能裝備企業(yè)；重慶機床是全球齒輪機床產(chǎn)銷量最大的制造商。三資強強聯(lián)合，技術、品牌、市場、產(chǎn)能競爭力相輔相成。

中德致力于為除美國、歐洲以外的全球用戶提供智能工廠、數(shù)字化車間解決方案，推進制造業(yè)智能化。

(四)工業(yè)機器人減速器研發(fā)進度符合預期，有望明年實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

公司機器人RV 減速器研發(fā)持續(xù)推進，目前已有小批量試制，2016年有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。我們預計公司減速機業(yè)務2016年有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，按照市場份額3%、5%和8%的敏感性分析預測，對應收入分別為2.2億、3.6億、5.8億，預計將增厚公司凈利潤分別為0.32億、0.54億、0.86億元，折EPS 0.11元、0.19元、0.30元。