延華智能：定增加快智慧醫(yī)療智慧養(yǎng)老轉(zhuǎn)型，智城模式走向全國(guó)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：周松，黃驥 日期：2015-10-28

2015年10月27日，公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案。本次非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1.17億股；價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%，即8.58元/股；募集資金總額不超過(guò)10.0386億元。募集資金將投資于智慧節(jié)能與用戶側(cè)能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目(3.52億元)、智慧醫(yī)療與智慧養(yǎng)老平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目(1.32億元)、建筑智能化與信息化建設(shè)項(xiàng)目(1.65億元)、“智城模式”及區(qū)域中心拓展項(xiàng)目(1.25億元)、智慧城市研究院建設(shè)項(xiàng)目(9190萬(wàn)元)及補(bǔ)充流動(dòng)資金(1.39億元).

管理費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，盈利能力有所下滑。公司前三季度收入6.73億元，YOY+17.85%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5188萬(wàn)元，YOY+28.21%。綜合毛利率21.46%，同比下滑2.08pct。管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)31.06%，達(dá)8483萬(wàn)元，拖累了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)全年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)增速20%-70%。

定增加快智慧醫(yī)療智慧養(yǎng)老業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司于2015年成功收購(gòu)成都成電醫(yī)星數(shù)字健康軟件有限公司，標(biāo)志公司進(jìn)入醫(yī)療信息化領(lǐng)域已初獲成功。公司在智慧醫(yī)療和智慧養(yǎng)老進(jìn)一步拓展，此次募投項(xiàng)目包括養(yǎng)老綜合云信息平臺(tái)項(xiàng)目和“智慧醫(yī)療”項(xiàng)目。養(yǎng)老綜合云平臺(tái)項(xiàng)目涵蓋1家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、1個(gè)養(yǎng)老服務(wù)信息數(shù)據(jù)中心、379個(gè)居家養(yǎng)老服務(wù)中心、9家托老服務(wù)中心。“智慧醫(yī)療”項(xiàng)目主要包括崇州市智慧醫(yī)療信息平臺(tái)、公共衛(wèi)生、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療保障、藥品管理、計(jì)劃生育、綜合管理等七大平臺(tái)，以及居民健康卡、智慧醫(yī)療云數(shù)據(jù)中心與基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

智城模式推動(dòng)全國(guó)布局，形成智慧城市產(chǎn)業(yè)群。公司成功探索的“智城模式”將進(jìn)行進(jìn)一步拓展，擬在上海普陀組建長(zhǎng)風(fēng)延華，在湖北武漢、河南鄭州擴(kuò)建區(qū)域中心，在安徽合肥、江西南昌、山東青島以及河北廊坊新建區(qū)域中心。以“智城模式”拓展和區(qū)域中心建設(shè)相結(jié)合的思路建設(shè)區(qū)域中心能夠更系統(tǒng)及時(shí)的掌握梳理區(qū)域內(nèi)相關(guān)信息，積極調(diào)配本地人力資源、資金資源和管理資源，以便支撐本地業(yè)務(wù)的健康、可持續(xù)發(fā)展。借助資本市場(chǎng)的力量，繼續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深化和外延并購(gòu)，加快業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

公司在智慧城市發(fā)展業(yè)務(wù)的布局具有前瞻性。我國(guó)的智慧城市發(fā)展正逐步從智慧城市的建設(shè)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)向智慧城市數(shù)據(jù)管理階段，新型城鎮(zhèn)化及新一代信息科技技術(shù)的發(fā)展為智慧城市向數(shù)據(jù)管理階段跨越提供了廣闊的市場(chǎng)空間和必要的運(yùn)營(yíng)技術(shù)儲(chǔ)備。智慧節(jié)能、智慧醫(yī)療及智慧社區(qū)等數(shù)據(jù)管理、運(yùn)營(yíng)類智慧城市項(xiàng)目逐步成為智慧城市發(fā)展的新趨勢(shì)，也成為了公司抓住新型智慧城市歷史機(jī)遇的側(cè)重點(diǎn)和突破點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，醫(yī)療布局低于預(yù)期等。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2015~17年EPS為0.13/0.21/0.27元，CAGR達(dá)51%，可給予公司15年150-180億的目標(biāo)市值，合理估值區(qū)間22-25元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

再升科技：三季度業(yè)績(jī)回暖，全年鎖定高增長(zhǎng)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：商艾華，李曉迪 日期：2015-10-28

事件：公司發(fā)布2015年三季報(bào)，2015年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元(同比+5.7%)，凈利潤(rùn)3222萬(wàn)元(同比+2.1%)。從單季度看，2015年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6587萬(wàn)元(環(huán)比+14.5%)，凈利潤(rùn)為1746萬(wàn)元(環(huán)比+50.6%).

三季報(bào)環(huán)比大幅改善，AGM隔板放量。公司前三季度主要產(chǎn)品銷售較為穩(wěn)定，其中玻璃纖維濾紙營(yíng)收增長(zhǎng)9.6%，VIP芯材同比減少3.4%。由于公司戰(zhàn)略調(diào)整，微纖維玻璃棉營(yíng)收同比減少24.0%，而作為新產(chǎn)品的AGM隔板開(kāi)始放量，同比增長(zhǎng)112.2%，帶動(dòng)公司三季度業(yè)績(jī)整體回暖。另一方面，受人工成本和天然氣價(jià)格上漲等因素影響，公司綜合毛利率比去年同期下降4.8個(gè)百分點(diǎn)至29.3%，公司前三季度管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率同比基本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用因貸款本金減少大幅下降。

氣價(jià)改革加速，公司原材料成本將進(jìn)一步降低。隨著國(guó)務(wù)院價(jià)格機(jī)制改革意見(jiàn)的推出，天然氣價(jià)格改革進(jìn)程將推進(jìn)，放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)價(jià)格，充分發(fā)揮市場(chǎng)決定價(jià)格作用。天然氣成本占玻璃纖維棉成本的42%左右，而后者則是公司主要產(chǎn)品濾紙、VIP芯材和AGM隔板的主要原材料。我們預(yù)期各省天然氣門站價(jià)格短時(shí)間內(nèi)將有20-30%的下降空間，公司綜合毛利率有望受益于天然氣成本降低而企穩(wěn)回升。

縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，攜手松下進(jìn)軍家電市場(chǎng)。公司擬定增8.3億元投資高性能玻璃微纖維、高比表面積電池隔膜和高效無(wú)機(jī)真空絕熱板衍生品建設(shè)項(xiàng)目，分別應(yīng)用于已有產(chǎn)品原材料、鉛酸蓄電池和冰箱冷柜等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司縱向延伸主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，一方面能夠保證原材料供應(yīng)的及時(shí)性和質(zhì)量的穩(wěn)定性，另一方面有利于掌控微纖維玻璃棉衍生產(chǎn)品的銷售終端，提高產(chǎn)品毛利率，為公司主業(yè)的快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。此外，與全球家電巨頭松下合作標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍家電市場(chǎng)，將打通玻璃料、超細(xì)玻璃棉、真空絕熱板、冰箱冷鏈的全產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)縫對(duì)接，使公司業(yè)務(wù)覆蓋面更廣，加快由原料型企業(yè)向制成品企業(yè)的轉(zhuǎn)型。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮到天然氣價(jià)格改革帶來(lái)的成本降低，上調(diào)對(duì)公司2015-2017年盈利預(yù)測(cè)分別為0.37元、0.59元和0.73元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為73倍、46倍和37倍。公司首次募投項(xiàng)目建設(shè)順利，在手訂單充裕，業(yè)績(jī)將保持高速增長(zhǎng)，我們看好公司未來(lái)廣闊的外延空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，VIP芯材市場(chǎng)和技術(shù)變化較快的風(fēng)險(xiǎn)。

恒瑞醫(yī)藥：創(chuàng)新出口雙驅(qū)動(dòng)，王者強(qiáng)勢(shì)歸來(lái)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢，黃偉軒 日期：2015-10-28

報(bào)告要點(diǎn)：

事件描述：恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2015年三季報(bào)：實(shí)現(xiàn)收入68.71億元，同比增長(zhǎng)25.16%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)15.72億元，同比增長(zhǎng)40.72%，EPS為0.80元；扣非凈利潤(rùn)15.79億元，同比增長(zhǎng)41.05%。

事件評(píng)論：業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異：前三季度公司收入增長(zhǎng)25%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)41%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)41%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~15.5億元，同比增長(zhǎng)40%，回款良好，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異。公司毛利率同比上升2.73個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)和高毛利出口制劑占比提升有關(guān)；銷售費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別下降0.45和0.24個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率提個(gè)0.7百分點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，制劑出口持續(xù)高增長(zhǎng)可期：預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)腫瘤藥穩(wěn)健增長(zhǎng)，造影劑、麻醉、電解質(zhì)產(chǎn)品線增長(zhǎng)較快。公司原有主導(dǎo)品種價(jià)格體系穩(wěn)定，且大部分為剛需品種，受控費(fèi)影響小，阿帕替尼上量迅速，今年有望貢獻(xiàn)2-3億左右收入；新品卡培它濱、替吉奧、艾瑞昔布等持續(xù)放量。制劑出口已成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，環(huán)磷酰胺除繼續(xù)開(kāi)發(fā)歐、美、日高端市場(chǎng)外，還拓展了加拿大、澳大利亞新興市場(chǎng)。公司出口儲(chǔ)備了20多個(gè)品種，以高毛利注射劑為主，七氟烷、地氟烷、方達(dá)帕魯、伊伐布雷定等有望于今明兩年上市銷售，制劑出口有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

海外合作+開(kāi)展臨床，全球化進(jìn)程值得期待：公司7月公告引進(jìn)Tesaro公司的止吐藥，9月公告向Incyte公司海外授權(quán)PD-1單抗SHR1210(總合同價(jià)值8億美元)。此外，公司海外研發(fā)進(jìn)展順利，吡咯替尼、瑞格列汀、GPR40激動(dòng)劑和TPOR激動(dòng)劑等已進(jìn)入海外I期臨床。公司全球化進(jìn)度有望加快推進(jìn)。

創(chuàng)新藥儲(chǔ)備豐富，步入收獲期：公司目前有22個(gè)處于申報(bào)臨床及以后的創(chuàng)新藥，①腫瘤藥和腫瘤輔助用藥中，阿帕替尼晚期肺癌、肝癌、乳腺癌、結(jié)直腸癌適應(yīng)癥正在積極推進(jìn)III期臨床，法米替尼已開(kāi)展結(jié)直腸癌Ⅲ期臨床，吡咯替尼正在I期臨床，19K今年底有望獲批；②糖尿病藥物中，瑞格列汀有望明年上市。公司在風(fēng)濕免疫和心血管領(lǐng)域也有較為豐富的產(chǎn)品線產(chǎn)品儲(chǔ)備，目前多處于臨床前階段。公司未來(lái)每年有望上市1-2個(gè)新藥，真正實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

維持“買入”評(píng)級(jí)：公司是我國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新的王者，阿帕替尼上量迅速，環(huán)磷酰胺出口勢(shì)頭良好；腫瘤、糖尿病、免疫治療新藥和出口制劑儲(chǔ)備豐富，19K、瑞格列汀獲批在即，地氟烷、方達(dá)帕魯?shù)燃磳⒊隹阡N售；海外合作取得突破性進(jìn)展。公司新的成長(zhǎng)空間已經(jīng)打開(kāi)，是必須配置的戰(zhàn)略性品種，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.18元、1.56元和1.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為44X、33X和27X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

華伍股份：三季報(bào)業(yè)績(jī)靚麗，未來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：鄭丹丹 日期：2015-10-28

業(yè)績(jī)靚麗，前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.19%

2015年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入4.14億元，同比減少19.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)4813.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.19%，對(duì)應(yīng)前三季度eps 為0.16元；公司三季度單季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1683萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23%。

風(fēng)電制動(dòng)系統(tǒng)收入高增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因

公司前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)50.19%，三季報(bào)披露業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因?yàn)楣撅L(fēng)電制動(dòng)器產(chǎn)品銷售同比取得較好增長(zhǎng)。

低毛利貿(mào)易業(yè)務(wù)減少，整體毛利率提升至37.9%

2015年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入4.14億元，同比減少19.04%。營(yíng)業(yè)收入下降的主要原因是子公司力華新能源貿(mào)易業(yè)務(wù)相比去年大幅下降，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率低(2%左右)，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響較小，公司整體毛利率反而上升(由去年28.3%上升到37.9%)

有望與龐豐核心管理層實(shí)現(xiàn)利益綁定，軌交制動(dòng)帶來(lái)驚喜

15年8月，華伍戰(zhàn)略收購(gòu)龐豐剩余股權(quán)，有望與龐豐核心管理層有望實(shí)現(xiàn)利益綁定。公告軌交業(yè)績(jī)大幅超出預(yù)期，軌交業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入15年半年比14年全年高54%，凈利潤(rùn)扭虧為盈，帶來(lái)驚喜。

小市值，高成長(zhǎng)，底部提供買入機(jī)會(huì)，維持買入評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為公司是中國(guó)工業(yè)制動(dòng)器龍頭企業(yè)，產(chǎn)品為進(jìn)口替代核心部件，產(chǎn)品毛利率40%左右，風(fēng)電+傳統(tǒng)制動(dòng)系統(tǒng)雙增長(zhǎng)增厚15年業(yè)績(jī)，軌交制動(dòng)系統(tǒng)打開(kāi)未來(lái)廣闊成長(zhǎng)空間；我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為6625萬(wàn)元，9591萬(wàn)元，1.38億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.21/0.31/0.45元，對(duì)應(yīng)P/E 48/32/22倍，考慮公司未來(lái)業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性，且公司還有外延發(fā)展預(yù)期，目前市值僅31億，維持買入評(píng)級(jí)。