投資，關(guān)鍵在于克服情緒，遵守規(guī)律。這是銀河策略近年來在所有場合最強(qiáng)調(diào)的。說起規(guī)律，我們留給市場的一個(gè)經(jīng)典是2013年11月的堅(jiān)定看多，“古今中外百年歷史統(tǒng)計(jì)表明，無抵抗下跌的極限沒有超過23個(gè)月的，A股已經(jīng)無抵抗下跌超過21個(gè)月，大反轉(zhuǎn)即將發(fā)生?！彪S后，黨的八項(xiàng)規(guī)定吹響了A股反轉(zhuǎn)的號角。無論基本面是什么，大數(shù)據(jù)下的規(guī)律沒有被突破。

對各國證券歷史的大數(shù)據(jù)掃描，是銀河策略的一大研究特色。無獨(dú)有偶，近期網(wǎng)絡(luò)中也有對美國百年股市漲跌的梳理，我們結(jié)合銀河策略的研究，綜合整理，很有意思的是，我們的一些常識會(huì)被打破，對股市的規(guī)律會(huì)有更深刻認(rèn)識。

下跌的時(shí)間一般有多長？

那么，通常下跌的頻率和持續(xù)時(shí)間是怎樣的呢？Capital Research &ManagementCo.梳理了1900年至2014年美國股市的歷次漲跌，幅度為5%的下跌大約每年出現(xiàn)3次；10%或10%以上的調(diào)整大約1年發(fā)生1次；下跌15%的情況大約2年出現(xiàn)一次；最后，熊市——也就是20%以上的跌幅——每3.5年發(fā)生一次。

中國的情況如何呢？幅度為5%的下跌每年多達(dá)6.6次?？梢?，對于A股來說，5%的下跌，是家常便飯，不能當(dāng)做警戒指標(biāo)。10%的下跌，每年約為3.9次，仍然比美國人5%下跌的發(fā)生頻率略高，基本可以當(dāng)做投資人的回撤警戒線。大于15%的下跌平均每年2.4次；于20%的下跌，竟然每年也達(dá)到1.3次之多。

從更國際化的角度來看，CapitalGroup分析了1988至2015年的MSCI世界指數(shù)，發(fā)現(xiàn)了與美股基本相似的下跌頻率。在全球市場上，5%的下跌大約每年發(fā)生2次；10%的調(diào)整每2年1次；15%的下跌每3.5年一次；跌幅達(dá)20%以上的熊市每6年1次。全球市場之所以變得緩和，是因?yàn)椴煌瑖业臐q跌周期有所不同，MSCI世界指數(shù)部分抵消了不同國家的漲跌，從而變得緩和?？梢姡粋€(gè)真正意義上的全球配置者，面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)要小得多。

不同級別的下跌在數(shù)量分布上有何規(guī)律？

A股25年間164次幅度超過5%的下跌中，66次跌幅不超過10%，占比40.2%；39次跌幅為10%-15%，占比23.8%；26次跌幅為15%-20%，占比15.9%；33次跌幅超過20%，占比20.1%。也就是說，真正跌幅超過20%的下跌約占下跌總次數(shù)的五分之一。

哪些年份漲跌切換較為頻繁？

根據(jù)國外統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，隨著人們對經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和貨幣政策的了解更加深入，大幅下跌和劇烈波動(dòng)的情況在現(xiàn)代社會(huì)發(fā)生的頻率明顯降低了。那么A股又如何呢？A股市場歷史上有三個(gè)振幅較大的階段，分別是建立早期、2006到2009年以及2014到2015年，相應(yīng)年份的股指下跌次數(shù)也相對較多，反映了更為頻繁的漲跌切換。但總體而言，除了市場瘋狂時(shí)期之外，A股的震蕩頻率大體上略有降低趨勢。

金融危機(jī)之后的情況有什么不一樣？

自2009年標(biāo)普500 見底之后的5年半里，美國股市經(jīng)歷了大約17次下跌，其中，有13次的跌幅介于5%至8%之間；2011年末及2012年春天，美股經(jīng)歷了兩次大約9.5%的下跌，幾乎跌入調(diào)整區(qū)間；2010年春天和2011年夏天，分別有2次接近熊市的表現(xiàn)，跌幅達(dá)到了16%和18.5%。

總體來說，股市下跌5%以上的頻率大約為1年2次；跌幅近10%的調(diào)整大約為2年半一次；15%以上的跌幅大約也是2年半出現(xiàn)一次。下跌的頻率與1900至2014年的總體情況相似，稍有降低。考慮到美國股市處在一個(gè)長達(dá)6年的牛市中，這樣的結(jié)果并不讓人意外。那么，過去的6年好日子之后，接下來的6年會(huì)如何呢？我們傾向于“大波動(dòng)在所難免”。這或許正是過去幾個(gè)月美股同樣經(jīng)歷較大調(diào)整的原因。

A股從2009年初以來，經(jīng)歷了33次上漲和33次下跌。在下跌的次數(shù)中，17次跌幅超過10%，其中10次跌幅超過15%，其中2010年2季度的最大跌幅達(dá)25.34%，2015年6月的最大跌幅為21.55%，2015年8月的最大跌幅為26.7%。無疑，A股在金融危機(jī)后，又上演了一輪慘烈的下跌，在短短一個(gè)季度時(shí)間里，發(fā)生了四次超過10%的下跌，分別為21.55%、18.00%、12.15%、26.7%，9月上旬還發(fā)生了一次幅度為7.34%的下跌。

反彈一般持續(xù)多久？

雖然股市過去的規(guī)律不一定代表未來的走勢，但梳理出來的歷史數(shù)據(jù)仍然具有一定的參考意義。投資者一定有這樣的感受：下跌總是很快，而反彈卻往往是緩慢的?；乜?009年以來美股的17次下跌，卻發(fā)現(xiàn)這個(gè)感受并不準(zhǔn)確。在這17次下跌中，平均需要26個(gè)交易日，股市才會(huì)見底，而令人意外的是，回到之前的高位，也需要26個(gè)交易日，與下跌周期的比例是1:1。而從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的中值來看，下跌見底需要19個(gè)交易日，而反彈只需要15個(gè)交易日。

1991年以來的A股漲跌數(shù)據(jù)，告訴我們，上漲平均持續(xù)19.8天，中值9天；而下跌平均持續(xù)17.1天，中值也是9天。其中，10%以上的反彈，平均需要25.08天；15%以上的反彈，平均需要32天；20%以上的反轉(zhuǎn)，平均只需要38.21天；30%以上的反轉(zhuǎn)，也只需要45.3天；而50%以上的大反轉(zhuǎn)，平均需要74.73天，1991年以來共11次。而20%以上的下跌，僅32次，平均耗時(shí)28.42天。其中30%以上的下跌僅9次，平均耗時(shí)32.44天。

那么，問題來了，6月份以來的下跌之后，市場還有多少風(fēng)險(xiǎn)呢？一方面，機(jī)會(huì)比風(fēng)險(xiǎn)更多了；另一方面，如果不是大級別的上漲，每一輪上漲得時(shí)間，也是有限的。20%以上的反轉(zhuǎn)，平均只有38.21天。

全球格局的周期表現(xiàn)要長的多。Wealthfront研究了1965至2014年的下跌反彈時(shí)間框架，得出了類似的結(jié)論。他們研究了這一時(shí)間段內(nèi)的14次調(diào)整，發(fā)現(xiàn)從高點(diǎn)跌至最低點(diǎn)平均需要85天，而從低點(diǎn)反彈平均需要107天，下跌與反彈的周期比例為1:1.26。

如何看V型反轉(zhuǎn)？

在幾乎每一次小幅度的下跌中，我們都能看到一個(gè)V型反彈，這說明筑底的時(shí)間非常短。10%以下的下跌幾乎都是立即反彈，2次15%以上的下跌情況有所不同，筑底的時(shí)間相對較長。這2次大幅度的調(diào)整花了大約2個(gè)月的時(shí)間見底，然后又經(jīng)歷了3個(gè)月的劇烈波動(dòng)行情，在完全反彈之前屢創(chuàng)新低，下跌與反彈周期的比例為1:1.7。

A股下面會(huì)不會(huì)繼續(xù)下跌呢？數(shù)據(jù)顯示，市場會(huì)在最初的10天里跌至低點(diǎn)，接著在之后的一個(gè)月里找到真正的底部。如果本輪下跌也按照之前的走勢發(fā)展，那么市場已經(jīng)經(jīng)過了這樣的多重下跌，今后即便繼續(xù)下跌，新低的底部空間也不會(huì)很大。這就是二次探底或三次探底的積極一面，歷史數(shù)據(jù)顯示，真正的底部與之前的低點(diǎn)相比并沒有相差太多。

底部震蕩仍是常態(tài)，泡沫退去當(dāng)深挖價(jià)值

目前，市場并沒有全面回穩(wěn)。5%-10%左右的上下震蕩仍將維持一個(gè)較長的周期。

除了市場的底部在哪里之外，投資者最關(guān)心的另一個(gè)問題當(dāng)然就是應(yīng)該怎么做。長期投資者應(yīng)該有多樣性的資產(chǎn)配置，不需要太關(guān)心當(dāng)前市場發(fā)生了什么事。而最錯(cuò)的做法是恐慌，不加選擇地拋售。由于底部不再深不可測，銀河策略在9月3日大閱兵前夕強(qiáng)烈呼吁，創(chuàng)業(yè)板泡沫退去，機(jī)構(gòu)當(dāng)深挖價(jià)值。