據(jù)人民網(wǎng)消息，21日，中國商飛副總經(jīng)理、C919大型客機(jī)總設(shè)計師吳光輝透露，備受矚目的C919飛機(jī)將于下月2日正式總裝下線。這意味著中國自主研發(fā)的大飛機(jī)經(jīng)歷千呼萬喚將露真容。

當(dāng)日上午，為期兩天的第二屆民用飛機(jī)機(jī)電系統(tǒng)國際論壇在江蘇省南京市隆重開幕。來自美國、俄羅斯、烏克蘭、法國、德國、英國等國的50余名企業(yè)和院校代表，與中國84家航空企業(yè)及高校的200余名代表匯聚論壇，就中國與世界民用飛機(jī)機(jī)電系統(tǒng)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展縱論合作之道。

C919是我國擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的中短程商用干線飛機(jī)，標(biāo)準(zhǔn)航程型設(shè)計航程為4075公里，增大航程型設(shè)計航程為5555公里，可滿足航空公司對不同航線的運(yùn)營需求。其基本型全經(jīng)濟(jì)級布局為168座，混合級布局為158座。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，C919大型客機(jī)項目對于我國大飛機(jī)制造乃至高端制造業(yè)都會帶來深遠(yuǎn)的影響。根據(jù)預(yù)測，C919成功進(jìn)入市場后，總銷量有望達(dá)到2000架次左右，這將開啟一個規(guī)模達(dá)萬億元的市場。隨著大飛機(jī)項目的推進(jìn)和國產(chǎn)化水平的提高，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上的研制公司和設(shè)備配套公司都將從中受益，中航系公司則有望最先分享訂單盛宴。

A股中大飛機(jī)制造相關(guān)企業(yè)洪都航空、成飛集成、中直股份、中航飛機(jī)等，后期將受益于大飛機(jī)制造的推進(jìn)。

中航飛機(jī)：新產(chǎn)品周期到來，大飛機(jī)前景廣闊

公司為中航工業(yè)大飛機(jī)資產(chǎn)整合平臺

2012 年重大資產(chǎn)重組后，中航工業(yè)大飛機(jī)資產(chǎn)基本全部進(jìn)入上市公司，公司更名為“中航飛機(jī)”。2015 年8 月，公司以26.13 元/股的價格向8位發(fā)行對象發(fā)行1.15 億股，募集30 億元投向數(shù)字化裝配生產(chǎn)線條件建設(shè)、運(yùn)八系列飛機(jī)裝配能力提升、機(jī)輪剎車產(chǎn)業(yè)化能力提升等6 個投資項目并補(bǔ)充流動資金。

層出不窮的新型號是業(yè)績催化劑

公司目前儲備的新型號較多，隨著這些新型號不斷達(dá)到批量交付的條件，公司的業(yè)績將得到極大的改善。

運(yùn)20 是中國自主研發(fā)的新一代重型軍用運(yùn)輸機(jī)，可遠(yuǎn)程投送兵力、作為預(yù)警機(jī)平臺和改裝為空中加油機(jī)。運(yùn)20 于2013 年1 月首飛，預(yù)計3年內(nèi)將列裝服役。

公司新一代支線客機(jī)新舟700 項目市場工作已經(jīng)全面啟動，預(yù)計2016年完成部裝、2017 年總裝下線并首飛，2019 年完成適航取證并開始交付用戶。

民機(jī)方面，公司承擔(dān)了中國商飛中短航程渦扇支線飛機(jī)ARJ21 飛機(jī)85%以上的部件生產(chǎn)工作量，價值量占40%。ARJ21 已取得適航證，預(yù)計年底交付用戶。

商用大飛機(jī)方面，公司取得中國商飛C919 項目機(jī)體6 個工作包的供應(yīng)商資格。目前C919 訂單超過500 架，預(yù)計17 年首飛，如量產(chǎn)將為公司貢獻(xiàn)可觀的收入和盈利。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2015-2017 年的收入分別為249 億元、288 億元、329 億元，歸屬凈利潤分別為4.2 億元、5.4 億元、6.5 億元，全面攤薄后的每股收益分別為0.15 元、0.20 元和0.24 元。盡管公司目前估值較高，我們認(rèn)為是市場對公司未來高成長的預(yù)期。由于公司大部分新型號的批量交付時間在2018-19 年左右，最近幾年難以展現(xiàn)公司真正的業(yè)績?？紤]到公司新產(chǎn)品周期即將到來，以及軍民用大飛機(jī)市場前景廣闊，公司是少有的受益于該市場的標(biāo)的，首次給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1、國防投入減少；2、航空行業(yè)景氣度下降；3、因設(shè)計、技術(shù)、安全事故等問題，型號交付推遲。(華融證券)

洪都航空：“獵鷹”將迎收獲季

產(chǎn)品毛利率繼續(xù)大幅下挫

教練機(jī)產(chǎn)品交付回升帶動主營的航空產(chǎn)品延續(xù)上一年的平穩(wěn)增勢，而材料銷售等非主業(yè)才是報告期營收實現(xiàn)較快增長的主力。由于人工成本、原材料價格上漲及毛利較高的K-8 出口交付量減少等原因，當(dāng)期的航空產(chǎn)品毛利率繼續(xù)同比大幅下跌了5.47 個百分點(diǎn)，至歷史最低點(diǎn)5.73%。管理費(fèi)用壓縮明顯、投資收益顯著增長部分抵消了產(chǎn)品毛利率下滑的沖擊，不過報告期凈利潤增幅還是要遠(yuǎn)落后于營收增長。

K-8/教-8 系列中級教練機(jī)交付回升

教練機(jī)系列產(chǎn)品主力、已處成熟期的“現(xiàn)金?！薄狵-8/教-8 去年生產(chǎn)交付明顯回升，產(chǎn)銷量與收入同比有約六成增幅。國內(nèi)教-8 教練機(jī)按批次交付空軍飛行學(xué)院飛訓(xùn)旅。出口開始履行2013 年與孟加拉所簽9 架K-8W 教練機(jī)采購訂單，9 月交付首批4 架。迄今為止，K-8教練機(jī)已出口至亞、非、拉13 個國家300 余架。公司預(yù)計在未來10年國際市場對K-8 教練機(jī)的需求仍在200 架以上。隨著 K-8 教練機(jī)出口與國外裝備量不斷增長，公司積極拓展整機(jī)與生產(chǎn)線出口之外的另一重要服務(wù)領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)——大修項目。去年，繼巴基斯坦、埃及之后國外第三條K-8 教練機(jī)修理線——蘇丹K-8S 教練機(jī)大修線項目完成建設(shè)工作。

生命工程“獵鷹”高教機(jī)迎來收獲季

“交付”是今年的關(guān)鍵詞，“獵鷹”高教機(jī)在國內(nèi)外市場都將開啟批量交付的窗口。年初舉行的2014 年國防部年會上，贊比亞空軍高級官員表示贊比亞空軍今年將會接收其2012 年訂購的6 架“獵鷹”高教機(jī)中的首批。海外先鋒用戶的交付開啟“獵鷹”高教機(jī)軍貿(mào)出口的大門。年內(nèi)，國內(nèi)列裝型號教練-10 從2013 年年中起開展的鑒定試飛工作將結(jié)束，領(lǐng)先使用批將開始交付部隊。2003 年立項研制至今歷經(jīng) 12 年的艱苦開發(fā)，在市場 N 次“狼來了”的預(yù)言落空后， “獵鷹”高教機(jī)終于等來開花結(jié)果的時刻。 公司教練機(jī)系列裝備的主打產(chǎn)品開始由 K-8/教-8 向“獵鷹”的轉(zhuǎn)換。

在研初教-7 和農(nóng)-5B 的研發(fā)推進(jìn)有條不紊

至今年年初，農(nóng)林多用途飛機(jī)農(nóng)-5B 已完成所有的驗證試飛和地面強(qiáng)度試驗科目，預(yù)計年內(nèi)可取得民航局的型號合格證。目前，在手有來自北大荒通航和新疆通航的 68 架意向訂單，報告期內(nèi)未接獲新訂單。公司現(xiàn)有初級教練機(jī)產(chǎn)品初教-6 列裝已 50 余年，機(jī)型日顯老舊。無論是對飛行學(xué)員的理論學(xué)習(xí)還是操縱習(xí)慣養(yǎng)成， 向后續(xù)教練機(jī)型的正向遷移價值正逐漸降低。 不過， 經(jīng)調(diào)整使用定位后，憑借良好的飛行性能及簡單可靠、經(jīng)濟(jì)適用等優(yōu)點(diǎn)，初教-6 能夠勝任篩選/適應(yīng)性訓(xùn)練的新定位。公司以 50:50 與俄羅斯雅克夫列夫設(shè)計局合作開發(fā)的新型初教機(jī)雅克 152/初教-7 項目研制取得階段性成果。 相較在新的殲擊機(jī)飛行員 “三級四階段” 培養(yǎng)體制的任職教育高級訓(xùn)練階段承擔(dān)飛訓(xùn)任務(wù)的新型高教機(jī)， 新定位下的初教機(jī)短期內(nèi)換裝需求還不十分迫切，初教-7 開發(fā)進(jìn)度的按部就班也就不難理解。 樂觀預(yù)期其定型交付日期將與雅克 152 批量交付俄軍的計劃時點(diǎn)相近，在 2017 年之后。

空軍飛訓(xùn)體制改革對教練機(jī)裝備提出新的需求與定位

2012 年空軍飛行院校和教育訓(xùn)練體制調(diào)整改革啟動，主要內(nèi)容包括：①優(yōu)化航空兵部隊和飛行院校的訓(xùn)練內(nèi)容結(jié)構(gòu)分布， 飛行員培養(yǎng)調(diào)整為“飛行院校-部隊”兩級，原在飛訓(xùn)基地或航空兵部隊進(jìn)行的改裝訓(xùn)練任務(wù)大部分改由飛行院校承擔(dān)。 ②調(diào)整教練機(jī)的使用定位，使各階段銜接更加合理。初教-6 使用定位由初級訓(xùn)練調(diào)整為篩選/適應(yīng)性訓(xùn)練； 教-8 使用定位由高級訓(xùn)練調(diào)整為中級訓(xùn)練； 任職教育高級訓(xùn)練階段計劃使用新型高教機(jī)取代現(xiàn)有的殲教-7，將作戰(zhàn)飛機(jī)的部分訓(xùn)練內(nèi)容前移到高教機(jī)， 更好地與航空兵部隊三代機(jī)形成合理銜接。 從而需要具備超音速飛行能力的高教機(jī)除了列裝戰(zhàn)斗部隊、 飛行教官訓(xùn)練基地，還將下沉至飛行院校的飛訓(xùn)旅，其市場需求空間得到進(jìn)一步拓展。

投資建議：未來六個月內(nèi)，首次給予“減持”的投資評級

南昌航空工業(yè)城去年北區(qū)一期項目全面竣工， 北區(qū)開始啟用。 今年二季度將實現(xiàn)北區(qū)二期廠房項目全面完工，南區(qū)飛機(jī)部裝中心等主體工程陸續(xù)開工。 公司老廠區(qū)整體搬遷工作業(yè)已全面啟動， 力爭今年完成零部件生產(chǎn)廠房的搬遷。

承擔(dān) 25%機(jī)體結(jié)構(gòu)部件制造份額的 C919 項目進(jìn)入全面試制階段。參股子公司洪都商飛于去年 8~9 月間交付 C919 首架原型機(jī) 101 架機(jī)的前機(jī)身、中后機(jī)身大部段組件。

今年起，公司潛力明星產(chǎn)品“獵鷹”高教機(jī)進(jìn)入批產(chǎn)交付階段，主營毛利率有望止跌回升。據(jù)此，預(yù)計 2015~2017 年公司營收預(yù)計將分別實現(xiàn) 40.88、50.41 和 61.37 億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到 1.16、 1.29 和 1.69 億元， 基本每股收益分別為 0.16、 0.18、 0.24元。 以全球視角、縱橫兩向維度權(quán)衡公司當(dāng)前股價所對應(yīng)的定價水平，泡沫化程度過高。首次給予公司“減持”的投資評級，提示短期估值風(fēng)險。

投資風(fēng)險提示：公司資本市場投資者關(guān)系形象不佳。(上海證券)

中直股份：軍品訂單飽滿，低空空域開放有望打開千億民用市場空間

2015 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約 55.52 億元， 凈利潤 18,690.16 萬元，分別比去年同期增長 2.14%和 22.49%，全面攤薄每股收益約為 0.32 元。 我們預(yù)計 15-17 年公司全面攤薄每股收益分別為 0.79 元、 0.93 元和 1.07 元，給予公司 76 倍 15 年市盈率估值，目標(biāo)價 60.00 元，繼續(xù)維持買入評級。

支撐評級的要點(diǎn)：國內(nèi)直升機(jī)整機(jī)制造龍頭。 公司是我國直升機(jī)、輕型多用途飛機(jī)、螺旋槳和航空復(fù)合材料構(gòu)件的科研生產(chǎn)基地， 現(xiàn)有核心產(chǎn)品包括直 8、直 9、直 11、 AC311、 AC312、 AC313 等系列直升機(jī)，以及運(yùn) 12 系列輕型多用途飛機(jī)，基本形成了“ 一機(jī)多型、系列發(fā)展” 的良好格局。

國防建設(shè)需求利好公司軍機(jī)業(yè)務(wù)。 我國近年大力提升陸軍機(jī)動性能和海上搜救能力，對相關(guān)軍用直升機(jī)型號需求迫切。鑒于我國軍用直升機(jī)原有數(shù)量嚴(yán)重不足，以及新型直升機(jī)研制近年來取得的重大技術(shù)突破，我們認(rèn)為未來幾年內(nèi)，公司現(xiàn)有軍機(jī)業(yè)務(wù)仍將保持高速增長， 毛利率有望穩(wěn)步提升。

低空空域開放打開巨量民用應(yīng)用市場。 相關(guān)跡象表明，低空空域開放短期有望取得實質(zhì)性進(jìn)展。公司已在民用領(lǐng)域重點(diǎn)布局，未來有望在即將打開千億市場規(guī)模的民用領(lǐng)域占據(jù)重要市場地位，公司業(yè)績規(guī)模將因此獲得大幅提升。

廣泛開展國際合作，躋身全球直升機(jī)巨頭行列。 公司與世界著名航空制造企業(yè)都廣泛開展技術(shù)合作，在先進(jìn)的生產(chǎn)制造技術(shù)和管理經(jīng)驗取得了突破。 其中公司與空客直升機(jī)公司， 以 50: 50 的比例合作研制開發(fā)的AC352/EC175 直升機(jī)已開始小批量銷售。該機(jī)型不但填補(bǔ)了我國直升機(jī)譜系中 6 至 7 噸級的空白，同時也是世界先進(jìn)中型直升機(jī)的代表，未來在國內(nèi)民用領(lǐng)域?qū)⒂型紦?jù)重要的市場份額。

評級面臨的主要風(fēng)險：低空空域開放預(yù)期無法兌現(xiàn)風(fēng)險；產(chǎn)能無法有效釋放的風(fēng)險。

估值：我們預(yù)計 15-17 年公司每股收益分別為 0.79 元、 0.93 元、 1.07 元，鑒于公司的市場龍頭地位，以及中長期看好公司業(yè)績增長，目標(biāo)價維持 60.00元，對應(yīng) 15 年業(yè)績預(yù)測 76 倍市盈率，繼續(xù)保持買入評級。(中銀國際證券)