中國石化：因需求疲軟15年上半年天然氣產(chǎn)量下降

類別：公司 研究機構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：劉志成 

根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，中國石化15年上半年原油產(chǎn)量同比下降2%，主要因為2014年底和2015年初油價大跌后公司在國內(nèi)市場降低了高成本油井的產(chǎn)量。這與我們的預(yù)期相符。

出乎意料的是15年上半年天然氣產(chǎn)量的小幅下滑，這是因為公司本計劃提高涪陵頁巖氣項目的產(chǎn)量，從而使天然氣總產(chǎn)量同比增長24%。但是，今年以來國內(nèi)天然氣需求疲軟，客戶紛紛轉(zhuǎn)向更便宜的替代能源如液化石油氣和燃料油。根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，15年上半年中國天然氣消耗量同比僅上升2.1%。

15年上半年公司煉油量和主要成品油產(chǎn)品零售量約3%的同比增長符合我們對國內(nèi)原油需求同比增長3%的預(yù)測。

目前，我們維持盈利預(yù)測和評級不變。

廣匯能源：定增加碼天然氣產(chǎn)業(yè)

類別：公司 研究機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王強，裘孝鋒 

事件

(1)公司發(fā)布公告，擬不低于9.52元/股非公開發(fā)行不超過7.353億股，募資不超過70億元，在扣除發(fā)行費用后將分別用于投資哈薩克斯坦LNG清潔能源一體化項目(10億)、南通港呂四港區(qū)LNG分銷轉(zhuǎn)運站項目(20億)、新疆紅柳河至淖毛湖鐵路項目(25億)和償還上市公司有息負債(15億).

(2)公司曾于去年12月公告擬發(fā)行優(yōu)先股，募集資金不超過50億元用于紅淖鐵路項目和補充流動資金。但因融資成本偏高，今年5月，公司終止實施公司非公開發(fā)行優(yōu)先股事項，轉(zhuǎn)而籌劃股票非公開發(fā)行。

我們的分析與判斷

(一)、哈薩克斯坦LNG清潔能源一體化項目，打造“新絲綢之路經(jīng)濟帶”。

哈薩克斯坦地處中亞腹地，是國家“一帶一路”戰(zhàn)略中“絲綢之路經(jīng)濟帶”的重點發(fā)展區(qū)域。哈薩克斯坦以“未來能源的發(fā)展·新能源”的主題贏得了2017年世博會承辦資格，哈國也借此機會陸續(xù)推出《哈薩克斯坦共和國氣化方案》、《哈薩克斯坦共和國向“綠色經(jīng)濟”過渡計劃》等一系列鼓勵新能源的政策。公司該項目的實施與我國“一帶一路”戰(zhàn)略和哈薩克斯坦“綠色經(jīng)濟”戰(zhàn)略契合度較高；為實現(xiàn)阿斯塔納“氣化世博”目標，公司承擔(dān)了在世博舉辦城市阿斯塔納周邊推廣應(yīng)用城市公交、出租等公共交通工具實現(xiàn)清潔能源氣化、居民用氣改為天然氣供應(yīng)的具體實施戰(zhàn)略。

作為公司在哈薩克斯坦的天然氣業(yè)務(wù)的延伸，該項目建設(shè)周期約3年，擬投資建設(shè)一座原料天然氣處理規(guī)模為1億方/年，并建設(shè)配套工程和輔助生產(chǎn)、40輛LNG配套的運輸車輛等運輸設(shè)施、建設(shè)20個左右LNG加氣站，同時在城鎮(zhèn)中推廣實施民用氣化工程。

哈國擁有巨大的天然氣儲量潛力，但國內(nèi)天然氣液化加工等技術(shù)相對落后，限制了其在經(jīng)濟領(lǐng)域中對天然氣的綜合利用。由于哈薩克斯坦國內(nèi)居民分散，通過修建天然氣管網(wǎng)運輸天然氣的經(jīng)濟性較差，所以天然氣的普及程度較低。LNG應(yīng)用于居民消費，將省去管網(wǎng)建設(shè)的巨額投資，更適用于分散型居民的供應(yīng)，基于其環(huán)保、廉價的優(yōu)勢，公司運用自身成熟的LNG氣化、存儲和運輸技術(shù)，對LNG居民消費應(yīng)用進行推廣，存在較大的市場空間，同時具有良好的經(jīng)濟效益。

(二)、江蘇南通LNG分銷轉(zhuǎn)運站項目，銜接“21世紀海上絲綢之路” .

天然氣作為優(yōu)質(zhì)、高效、潔凈的能源，一直是全球一次能源消費結(jié)構(gòu)中的重要能源類型。我國天然氣消費總量占一次能源消費比重不到6%，遠低于世界平均水平；國家規(guī)劃到2020年，我國天然氣消費量比重要提高到12%左右，我國天然氣消費市場需求將持續(xù)增長。 江蘇地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達，經(jīng)濟總量大，能源供應(yīng)不足的局面長期存在。南通港呂四港區(qū)LNG分銷轉(zhuǎn)運站項目地處江蘇省沿海開發(fā)區(qū)，是“21世紀海上絲綢之路”向東盟、南亞地區(qū)全面延伸的戰(zhàn)略要地，是國內(nèi)拓展天然氣源海上采購渠道、優(yōu)化天然氣市場供應(yīng)鏈的重要窗口。

南通港LNG分銷轉(zhuǎn)運站總投資約25億，建投周期32個月，可直接服務(wù)于以江蘇為中心的華東地區(qū)對能源的巨大需求，年周轉(zhuǎn)能力115萬噸/年近17億方，一期60萬噸近9億方；一期已經(jīng)取得相關(guān)主管部門批準。該轉(zhuǎn)運站定位為LNG一級分銷轉(zhuǎn)運站，是“城市燃氣季節(jié)調(diào)峰，LNG應(yīng)急調(diào)峰站或接收站的補充氣源，燃氣汽車、工業(yè)、船泊、化工等用戶的供氣，以及輸氣管道鋪設(shè)未覆蓋城市的LNG消費”。

公司將繼續(xù)在長三角各主要城市擴建二級分銷儲備庫，并以每個二級分銷庫為基礎(chǔ)，布點建設(shè)LNG加氣站，通過加氣站完成終端銷售；同時，利用廣匯集團擁有的成熟的汽車分銷渠道和LNG加氣站建設(shè)與經(jīng)營經(jīng)驗，可就近依托分銷站建設(shè)新的LNG加氣站，開拓新的LNG汽車產(chǎn)業(yè)。

截至2015年一季度末，項目已完成碼頭、引橋的施工臨設(shè)、臨時碼頭、儲罐基礎(chǔ)等項目的施工，正在進行儲罐外罐底板鋪設(shè)工作。隨著集儲存、轉(zhuǎn)運、終端市場供應(yīng)的一體化運營體系的建設(shè)和完善，該項目將更好地實現(xiàn)穩(wěn)定江蘇區(qū)域終端市場供應(yīng)、地方城市應(yīng)急調(diào)峰等功能，具有良好的長期發(fā)展前景。

公司同時計劃投資15億，2015年在新疆(含生產(chǎn)建設(shè)兵團)、甘肅、青海、四川、寧夏、內(nèi)蒙古、陜西、河南、山東、河北、安徽、貴州、天津、江蘇、浙江、湖南等地自建終端項目；計劃全年完成新建站66座，跨年建站15座，以及城市管網(wǎng)、CNG母站項目建設(shè)。(三)、新疆紅淖鐵路將有效降低公司煤炭資源和煤化工產(chǎn)品的出疆成本。

新疆紅淖鐵路(紅柳河至淖毛湖鐵路)項目位于新疆自治區(qū)哈密地區(qū)境內(nèi)，自甘肅和新疆交界處的蘭新鐵路紅柳河車站引出，至淖毛湖礦區(qū)分別向東、西延伸至東四礦和白石湖礦，正線全長438公里(含煤化工專用線10公里)；該項目是以煤運為主，其它農(nóng)產(chǎn)品、化工產(chǎn)品為輔的資源開發(fā)性鐵路，是疆煤外運通道的重要集運線路，設(shè)計為國家I級單線(預(yù)留復(fù)線)重軌電氣化鐵路。

新疆紅淖鐵路估算總投資108.68億元，其中工程投資96.57億元，機車車輛購置費12.11億元；該項目計劃使用募集資金25億元，其余建設(shè)資金缺口將由公司自籌解決。截至2015年一季度末，紅柳河至淖毛湖段鋪軌合攏；除淖毛湖農(nóng)場7公里路段尚未進場施工外，路基、橋涵工程全部完工；紅淖鐵路、礦區(qū)西支線、淖毛湖至煤化工站正線全部完成鋪架施工；通信工程、信號工程、房屋工程及外電源工程正在施工；預(yù)計今年底能建成通車。

淖紅鐵路近期運能6000萬噸，據(jù)可研測算，盈虧平衡點的運量只要1000萬噸，經(jīng)濟效益良好。煤炭外運，走淖紅鐵路上蘭新線，比公司目前的淖柳公路再上蘭新線降低40-50元的運費，公司煤炭分質(zhì)利用后的提質(zhì)煤也將通過淖紅鐵路外賣到陜西未來甚至重慶、四川等較遠而缺煤省份，能大大提高公司煤炭和煤化工產(chǎn)品銷售到內(nèi)地的覆蓋縱深。

(四)、煤化工甲醇聯(lián)產(chǎn)LNG的負荷提升、煤炭分質(zhì)利用項目投產(chǎn)將提升效益。

公司120萬噸甲醇聯(lián)產(chǎn)5億方LNG項目，目前穩(wěn)定運行10臺氣化爐(滿負荷是12備2)，目前甲醇負荷約7成，催化劑更新后，甲醇產(chǎn)量有望進一步提升，但由于油價因素甲醇價格處于低位；LNG日產(chǎn)量從一季度的45萬方提高到90萬方(即年化3.3億方)，壓縮機改造后，下半年有望提升到120-150萬方(即年化4.5-5億方)；下半年隨著負荷的穩(wěn)定提升、甲醇價格的回暖，該項目的盈利將提升。

公司在哈密建設(shè)第一個1000萬噸/年原煤分級提質(zhì)利用項目，前道分餾環(huán)節(jié)目前正在調(diào)試階段，有望今年底投產(chǎn)。后續(xù)煤制油環(huán)節(jié)，公司擬與中信重工、山西省化工設(shè)計院合作，三方共同開發(fā)煤分級提質(zhì)核心關(guān)鍵技術(shù)，建設(shè)規(guī)?；a(chǎn)裝置。

廣匯淖毛湖煤炭具有發(fā)熱量高、揮發(fā)份高、低硫、低灰、富含油氣等特點，煤種稀缺，油氣含量超過30%，是全國最優(yōu)質(zhì)的煤炭分級提質(zhì)轉(zhuǎn)化利用的化工用煤，不僅出油率高，而且荒煤氣組分有效成分也高，通過核心技術(shù)可同步轉(zhuǎn)化副產(chǎn)出高價值的LNG和其他化工產(chǎn)品，煤炭附加值很高。廣匯煤炭資源稟賦的獨特優(yōu)勢決定了走分級提質(zhì)轉(zhuǎn)化路線是最具經(jīng)濟效益的優(yōu)勢選擇。

3. 投資建議。

此次公司增發(fā)的募投項目作為公司布局能源縱深產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，均處于公司能源產(chǎn)業(yè)鏈的中游或下游，有助于公司形成在能源領(lǐng)域的獨特優(yōu)勢，為公司在能源開發(fā)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)，提高了公司的核心競爭力和綜合實力。我們預(yù)計公司2015-2017年凈利潤為10.5億、18.5億元和29億元，按本次增發(fā)攤薄后約59.9億股本測算(實際增發(fā)可能不需要攤薄這么多)，預(yù)計公司2015-2017年全面攤薄EPS分別為0.18元、0.31元和0.48元；維持“謹慎推薦”評級。

上海石化：從撫順石化盈利逐月上升看上海石化的盈利反轉(zhuǎn)

類別：公司研究機構(gòu)：東方證券股份有限公司研究員：趙辰

報告起因：我們前期曾預(yù)測今年上石化業(yè)績將出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)，達到40 億元左右。但公司一季度利潤僅為6500 萬元，貌似差距巨大，因此我們研究了同類企業(yè)月度利潤變化，從趨勢上看公司業(yè)績確實在大幅反轉(zhuǎn)：

核心觀點：中石油下屬的撫順煉化，自投產(chǎn)以后就一直處于巨虧狀態(tài)，11 年至13 年累計虧損高達187 億元，14 年雖有所好轉(zhuǎn)，但虧損總額仍然高達44 億元。但今年以來，公司盈利卻逐月上升，1 月虧損6 億元，2 月虧損2.8 億元、3 月盈利1.89 億元、4 月盈利2.04 億元，5 月更是創(chuàng)下了盈利5.02 億元的歷史最高水平，而去年同期虧損則為16.3 億元，盈利改善趨勢非常明顯。

由于大石化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)非常類似，而原料和產(chǎn)品價格也都沒有太大區(qū)別，所以盈利趨勢也基本雷同，主要就是和產(chǎn)能規(guī)模成比例變化。上石化總產(chǎn)能是撫順石化的1.5 倍，并且由于地處華東盈利能力一直強于撫順，因此我們推斷上石化大概率也將呈現(xiàn)盈利逐月上升的態(tài)勢。

投資建議：我們維持2015-2017 年公司每股收益0.34、0.35 和0.38 元，按照可比公司15 年32 倍市盈率，上調(diào)目標價為11 元(原值為10 元)，并維持買入評級。

風(fēng)險提示：二季度的油價大幅下跌將顯著提升公司的庫存損失

泰山石油：利潤來源于資產(chǎn)減值損失降低

類別：公司 研究機構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：杜志強 

事件概述：公司公布2012年三季報，實現(xiàn)營收28.74億，同比降低0.31%；實現(xiàn)凈利潤1931萬元，同比增長113.66%；每股收益0.04元。

分析與判斷：成品油銷量下滑導(dǎo)致收入下降公司是一家以成品油銷售為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，中石化為第一大股東。前三季度公司收入小幅下降，主要原因是受下游需求低迷影響，成品油銷售量出現(xiàn)下滑，而且成品油價格又受到控制，漲幅低于原油。

資產(chǎn)減值損失減少導(dǎo)致利潤大幅上漲在收入略微下滑的情況下，公司凈利潤同比增加113%，其中第三季度單季的凈利潤同比增加567%。利潤大幅增加的主要原因是資產(chǎn)減值損失同比下降95%，主要由于公司主要經(jīng)營成品油銷售業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后投資性房地產(chǎn)減值損失及固定資產(chǎn)減值損失大幅下滑所致。

成品油價格改革有利于提升公司業(yè)績公司主要業(yè)務(wù)區(qū)塊分布在山東泰安、青島和曲阜，其中在泰安地區(qū)占有80%以上的市場份額。我們預(yù)計成品油價格調(diào)整新機制將在明年出臺，天然氣價格調(diào)整也將逐步推進，公司在成品油和天然氣領(lǐng)域多年的耕耘將從明年開始有所收獲。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2012-2014年全面攤薄EPS分別為0.06、0.07和0.10，未來公司將大力拓展成品油和天然氣的銷售終端，進一步提升區(qū)域市場占有率?？紤]到后續(xù)會推出一系列成品油和天然氣的調(diào)價政策，對公司來說是個重大利好，我們給予公司“謹慎推薦”評級。

風(fēng)險提示：國際油價大幅上漲；下游行業(yè)需求持續(xù)低迷導(dǎo)致成品油和天然氣銷量受限；國內(nèi)油氣價格調(diào)整機制不能及時出臺，導(dǎo)致公司持續(xù)虧損。