“十一”黃金周假期以來，中國A股及香港股市開始逐漸地向好。不過，就目前的水平來看，上海綜合指數(shù)基本上回到2014年底水準(zhǔn)。因?yàn)?，今年的上海綜合指數(shù)第一季度累計(jì)上漲了16%，第二季度累計(jì)上漲了14%，第三季度累計(jì)下跌了29%。同樣，香港恒生指數(shù)第一季度累計(jì)上漲了5%，第二季度累計(jì)上漲了5%，第三季度累計(jì)下跌了21%。上海綜合指數(shù)上漲與下跌基本上打平。

從今年中國股市的情況來看，上海綜合指數(shù)看上去與人民幣匯率變化的影響不是太大，因?yàn)椋^大多數(shù)人都會(huì)把今年A股的暴漲暴跌歸結(jié)于場(chǎng)外配資，歸結(jié)于場(chǎng)外配資對(duì)股市騷動(dòng)。但實(shí)際上，當(dāng)場(chǎng)外配資清除出場(chǎng)之后，人民幣匯率變化則成當(dāng)前中國A股能否向好關(guān)鍵因素所在。

因?yàn)?，?duì)于人民幣匯率的變化，并非僅是它的漲跌的問題，而是為何人民幣匯率會(huì)漲跌的問題。也就是說，如果人民幣匯率不穩(wěn)定，甚至于市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期十分嚴(yán)重，也就意味著國內(nèi)外投資者中國經(jīng)濟(jì)沒有信心，投資者不僅不愿意持有人民幣，也不愿意持有人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。在這種情況下，中國A股能夠好起來嗎？

可以說，8月11日的人民幣匯率制度改革，本來中國央行目的僅是希望通過來校正人民幣匯率現(xiàn)匯價(jià)與中間價(jià)的偏離，讓市場(chǎng)因素來決定人民幣匯率的走勢(shì)，人民幣對(duì)美元的匯率只不過下跌3%（如果與今年不少國家貨幣大跌相比，根本上不是什么事情）。但是市場(chǎng)投資者則把這種匯率制度改革理解為中國經(jīng)濟(jì)面臨大的問題，尤其是想到中國在通過人民幣匯率貶值來增加出口。再加一系列相關(guān)的數(shù)據(jù)的出臺(tái)正好與這種市場(chǎng)預(yù)期吻合，從而使得人民幣匯率僅是貶值3%，立即引發(fā)了全球金融市場(chǎng)巨大震蕩。無論是股市匯市，還是大宗商品市場(chǎng)都是如此。

在這種情況下，盡管中國政府及中國央行不得不出來一直為人民幣不會(huì)持續(xù)貶值背書，聲稱人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，但是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)并不看中國政府的言論如何，也不管政府對(duì)人民幣如何背書，而且是看人民幣是不是真正地不會(huì)貶值，看人民幣匯率貶值預(yù)期是不是真正地得以扭轉(zhuǎn)?？梢哉f，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)，無論是在岸還是離岸，人民幣匯率沒有穩(wěn)定之前，投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)一定沒有 信心，中國股市的震蕩與下跌當(dāng)然是不可避免。只有當(dāng)人民幣匯率真正企穩(wěn)之后，中國A股才有出頭之日。

事實(shí)上，當(dāng)十一黃金假期前后，在中國央行對(duì)人民幣匯率各市場(chǎng)多方合力的作用下，人民幣匯率開始真正地出現(xiàn)全面的穩(wěn)定，從而基本上改變了投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，再加上市場(chǎng)預(yù)料美聯(lián)儲(chǔ)加息有可能推遲，國際市場(chǎng)資金又涌入新興市場(chǎng)及高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而使得全球金融市場(chǎng)，尤其是股市及匯市開始穩(wěn)定向好。比如，在中國十一假期間，香港股市就出現(xiàn)大幅飚升，臺(tái)灣的臺(tái)幣也出現(xiàn)逐漸升值，國際油價(jià)也大幅上漲等。所以，十一黃金周之后，中國A股也借外圍市場(chǎng)之勢(shì)開始向好。當(dāng)然更為重要的是，十一黃金周后，人民幣對(duì)美元匯率不僅出現(xiàn)全面的企穩(wěn)，更是出現(xiàn)了8月11日新匯改以來的最大升幅。在這種情況下， 國內(nèi)外投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)判斷與預(yù)期也開始轉(zhuǎn)向，外部資金也開始流入中國股市。 這些成了最近中國股市向好的重要原因。

可以說，在未來的幾個(gè)月里，中國不僅需要的人民幣匯率真正企穩(wěn)來保證人民幣納入SDR沖刺，更是需要的人民幣的企穩(wěn)及小幅升值來保證中國股市真正走出6月12日以來的陰影，并由此來確立投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)及中國股市的信心。只要這種信心真正得以確立，那么中國股市就會(huì)出現(xiàn)一種向好之趨勢(shì)。就如我年初所指出的，人民幣匯率的穩(wěn)定是保證中國經(jīng)濟(jì)走出困境的關(guān)鍵，也是人民幣國際化的關(guān)鍵。有了8月份人民幣新匯改這一教訓(xùn)，中國央行對(duì)此應(yīng)該有更為深刻的認(rèn)識(shí)。

所以，當(dāng)前中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并非如何精準(zhǔn)地出臺(tái)什么，而是要把握市場(chǎng)變化之大勢(shì)，即真正地讓人民幣匯率穩(wěn)定。因?yàn)椋袌?chǎng)都是瞬息萬變的，精準(zhǔn)政策往往都會(huì)成為事后諸葛亮。如何能夠維持人民幣的真正穩(wěn)定，這才是當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心，這才是中國股市得以向好的基本條件。