短期仍將延續(xù)供給增加和需求下降的局面， 油價仍將處于低位

我們認為有以下八種因素推動能源市場的動態(tài)變化，其中四個為短期因素，另外四個為長期因素。

短期因素包括：美國原油生產(chǎn)持續(xù)增長；中東地區(qū)增加原油產(chǎn)量；全球經(jīng)濟增長減緩；2015—2016年冬季厄爾尼諾對美國的影響。長期因素包括：來自美國的液化天然氣（LNG）出口；北海原油產(chǎn)量下降；歐亞地區(qū)天然氣定價與原油脫鉤；美國原油出口禁令或解除。

盡管油價低迷，美國石油生產(chǎn)持續(xù)增長，進一步壓低國際油價

當原油價格在2014年第四季度暴跌了近一半之后，許多分析師認為供給方面將會迅速作出反應，減少生產(chǎn)。不幸的是，這些基于經(jīng)濟學基本模型的分析預測并沒有考慮到債務、時間、現(xiàn)金流等諸多實際問題。事實上，盡管美國境內(nèi)的許多油井遭到關(guān)閉，但生產(chǎn)商轉(zhuǎn)向其他地區(qū)效率更高的油井，從而推高了原油產(chǎn)量。

我們應該注意區(qū)分現(xiàn)金流和會計報告。對于原油生產(chǎn)者來說，現(xiàn)金流是關(guān)注的重點。在計算生產(chǎn)一桶油所需要的成本時，可以很容易地將非現(xiàn)金項目，如折舊以及某些投資或資本成本納入其中。但對生產(chǎn)者來說，真正重要的是生產(chǎn)下一桶油所需的現(xiàn)金花費，而這些現(xiàn)金成本可以大大低于基于會計準則計算出的生產(chǎn)成本。這意味著，許多從會計基礎(chǔ)上看起來無利可圖的油井，仍能提供正的現(xiàn)金流收入。因此，生產(chǎn)者繼續(xù)開采油井，以在短期內(nèi)收獲現(xiàn)金流。

此外，債務也是一個重要因素。許多石油生產(chǎn)者都有較高的負債，若選擇關(guān)閉油井，則意味著原油生產(chǎn)、現(xiàn)金流收入通通中斷，償債能力受到嚴重影響。

中東地區(qū)產(chǎn)量增加，也為油價造成下行壓力

世界范圍內(nèi)，中東地區(qū)原油生產(chǎn)的邊際成本非常低廉。對這些低成本生產(chǎn)者來說，幾乎沒有促使他們削減產(chǎn)量的有效刺激。相反，收入需求以及增加競爭壓力等長期激勵因素都使得生產(chǎn)者增加生產(chǎn)。

再看中東的政治局勢。伊核問題談判以及解除經(jīng)濟制裁的決策正在依照計劃進行。這意味著將會有更多的伊朗原油進入國際市場。此外，中東地區(qū)的眾多矛盾沖突不同以往，現(xiàn)如今沖突的目的在于獲得原油收入的自主控制權(quán)，而不是為了破壞整個地區(qū)的生產(chǎn)能力。最終結(jié)果是，長久以來導致供給中斷的政治局勢將會發(fā)生改變，催生更多的生產(chǎn)。

包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟增長減緩，意味著能源需求增長下降

美國是一個成熟的工業(yè)經(jīng)濟體，保持著每年僅2.5%的實際GDP增長。歐洲似乎會從2015年的經(jīng)濟停滯中復蘇，但這也僅意味著1%—2%的實際GDP增長。日本經(jīng)濟幾乎停滯不前，無論是安倍經(jīng)濟學還是日元的大幅貶值，都未能讓這個老年化經(jīng)濟體走出低谷。

在新興國家中，巴西、土耳其以及泰國均面臨著由政治風險上升導致的經(jīng)濟混亂。但更為巨大的影響還是來自于中國。在經(jīng)歷了幾十年平均10%的實際增長之后，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了減速?；A(chǔ)設(shè)施支出不再像以往那樣帶來高回報。而中國的貿(mào)易伙伴，無論是新興市場國家還是成熟的工業(yè)國家，都無法達到足以消化來自中國的巨額出口的高速增長。沒有出口支持，中國經(jīng)濟減速加劇。

美國2015—2016冬季的厄爾尼諾現(xiàn)象將會暫時性減少天然氣需求

最后一個短期因素影響美國的天然氣市場。在2015年3月至7月間，厄爾尼諾現(xiàn)象沿著太平洋的赤道地區(qū)產(chǎn)生。即使這次的厄爾尼諾在秋季減弱，也足夠影響美國的暴風路徑，帶來更多的降雨以及暖冬。由于天然氣既是家庭取暖的直接燃料，又是發(fā)電的能源來源，暖冬天氣勢必會減少取暖和用電需求，從而給天然氣價格造成下行壓力。

盡管2014年年底原油價格出現(xiàn)暴跌，但2016年原油市場仍將繼續(xù)呈現(xiàn)供給增加和需求下降的局面。這意味著油價仍將處于低位，在短期內(nèi)難以回到100美元/桶的水平。我們預計WTI原油的價格將會在35—55美元/桶之間。嚴重的全球經(jīng)濟衰退可能會使油價跌破20美元/桶。盡管我們對全球經(jīng)濟減緩持有悲觀態(tài)度，但據(jù)預測，全球經(jīng)濟衰退的概率僅為10%，而油價回升到100美元/桶則要求中東出現(xiàn)大規(guī)模的供給中斷，或是中國等新興市場國家恢復到5%—10%的實際GDP增長，上述條件在短期內(nèi)均難以達到。

美國的LNG出口將會提升其天然氣價格，降低歐亞地區(qū)的天然氣價格

在美國天然氣市場繁榮之前，美國是液化天然氣的進口國。現(xiàn)如今，數(shù)十億美元被投放于修建液化天然氣設(shè)施和改造出口港口的巨額資本項目中。年復一年，這個過程需要一定的時間。到2017—2020年間，美國的LNG出口很有可能會影響美國的天然氣價格（上升）以及歐洲和亞洲的天然氣價格（下降）。

北海原油產(chǎn)量下降，Brent原油國際基準地位動搖

對于原油生產(chǎn)來說，北海是一個具有挑戰(zhàn)的地區(qū)。隨便問一個在蘇格蘭和挪威之間寒冷水域工作的油井鉆塔工人，他都可能會向你抱怨長達9個月的冬季和3個月的壞天氣。這意味著，維護和投資成本阻礙北海原油生產(chǎn)的擴張。在過去十多年間，北海的原油產(chǎn)量一直下降。Brent原油和其他原油間的價差變得更加不穩(wěn)定，而這使得Brent原油的國際基準地位發(fā)生了動搖。

歐亞地區(qū)天然氣定價與原油脫鉤進一步削弱了Brent原油的基準地位

在過去，Brent原油價格被用作歐洲長期天然氣合同定價的基準價格，而這一油氣關(guān)系正在被打破。歐洲和亞洲的天然氣價格將不再與Brent原油掛鉤，而是由該地區(qū)的供求狀況決定。這意味市場競爭將可能導致歐洲和亞洲地區(qū)的天然氣價格下降。

美國原油出口禁令可能解除

在上個世紀70年代，因擔心OPEC會威脅到國內(nèi)經(jīng)濟，美國頒布法令禁止原油出口。這個原油出口禁令因美國原油生產(chǎn)的繁榮發(fā)展而逐漸邊緣化。并且，在供給充足的情況下，僅禁止原油出口，而允許出口成品油，對經(jīng)濟發(fā)展毫無意義。美國政府的行動總是十分緩慢，因此，原油出口禁令的解除可能要等到2016年總統(tǒng)選舉之后。不管怎么樣，2017—2020年間，WTI原油與中東和俄羅斯地區(qū)生產(chǎn)的其他原油品種之間的聯(lián)系會更加緊密，表明WTI原油作為市場基準的傾向性將會穩(wěn)步增加。

長期來看，由于北海產(chǎn)量下降、歐洲天然氣定價與Brent原油脫鉤，以及原油出口禁令可能在美國總統(tǒng)大選之后解除，WTI原油有望重回國際基準原油的地位。在天然氣市場，美國的LNG生產(chǎn)能力進一步提升。當管道運輸成為天然氣主要運輸渠道時，天然氣價格主要由當?shù)氐墓┬锠顩r決定。LNG出口將美國天然氣市場與歐洲和亞洲市場聯(lián)系起來，引起天然氣相對價格的變化。歐亞地區(qū)的天然氣價格將會面臨下行壓力，而美國天然氣價格則會面臨上行壓力。