海特高新：布局長遠(yuǎn)，開啟未來成長之路

研究機(jī)構(gòu)：西南證券

航空維修行業(yè)龍頭，受益航空市場擴(kuò)容和通航政策利好。未來十年，我國民用航空維修市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到500億元，有巨大的發(fā)展空間。公司是國內(nèi)最早取得民航總局維修許可證(CAAC)的民營航空維修企業(yè)之一，擁有較為齊備的航空電子與航空機(jī)械維修能力。公司天津海特飛機(jī)維修基地2號維修機(jī)庫建設(shè)項(xiàng)目完成后，將擁有對A330，A350，B777，B787等寬體機(jī)維修與1C至8C級定檢服務(wù)的能力。同時，公司加碼航空發(fā)動機(jī)維修技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，將進(jìn)一步拓展高技術(shù)附加值的發(fā)動機(jī)維修市場。

航空設(shè)備研制能力突出，民參軍業(yè)務(wù)助力公司未來業(yè)績騰飛。公司是國內(nèi)唯一的ECU民營生產(chǎn)企業(yè)，所生產(chǎn)航空動力控制系統(tǒng)為核心軍品，具備極高的技術(shù)壁壘。目前，航空動力控制系統(tǒng)已成為公司重要的業(yè)務(wù)板塊，量產(chǎn)產(chǎn)品獲得客戶單位供貨商最高評級，同時有多種新型號在研，預(yù)計(jì)未來兩到三年有望貢獻(xiàn)業(yè)績。同時，公司研制的直升機(jī)絞車、直升機(jī)氧氣系統(tǒng)也有望未來兩年放量，軍品業(yè)務(wù)將成為公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的重要推動力量。

航空培訓(xùn)市場缺口巨大，培訓(xùn)基地建設(shè)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績。截止2013年底，中國民航駕駛員執(zhí)照總數(shù)為35505本，每年新增的各種級別培訓(xùn)的駕駛員約為4000名。目前，公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培訓(xùn)基地布局，并投入5.7億元擴(kuò)建航空培訓(xùn)基地，未來幾年陸續(xù)建成后將具備7-10臺模擬機(jī)運(yùn)行能力。若按照通常狀態(tài)測算，模擬機(jī)利用率80%，每臺模擬機(jī)1800萬收入，毛利率50%，則完全建成后有望貢獻(xiàn)每年6300~8000萬元的毛利。

進(jìn)軍國家信息安全領(lǐng)域高地，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司通過控股嘉石科技進(jìn)入高端半導(dǎo)體集成電路芯片研制領(lǐng)域，并與中電科29所簽署《戰(zhàn)略合作意向書》就航空機(jī)載及檢測設(shè)備開展聯(lián)合立項(xiàng)研制和聯(lián)合生產(chǎn)。未來嘉石科技集成電路產(chǎn)品有望應(yīng)用于29所高端電子裝備中，事關(guān)國家信息安全，市場預(yù)期強(qiáng)烈。

估值與評級：預(yù)計(jì)公司15年、16年和17年每股收益0.16元、0.28元和0.49元。我們認(rèn)為雖然15年公司中報業(yè)績不達(dá)預(yù)期，但看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展，預(yù)計(jì)重點(diǎn)產(chǎn)品16年、17年投產(chǎn)，公司業(yè)績拐點(diǎn)將至，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：航空維修、研制、培訓(xùn)市場或不達(dá)預(yù)期；芯片研發(fā)進(jìn)展或不達(dá)預(yù)期。

中航機(jī)電：資產(chǎn)整合穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績下滑無礙全年穩(wěn)增長

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券

核心觀點(diǎn)：上半年業(yè)績下滑主要原因是航空產(chǎn)品營業(yè)收入減少及毛利率下降。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.84億元，同比下降13.66%，歸母凈利潤1988.95萬元，同比下降89.09%。EPS為0.02元，同比下降90%。

我們認(rèn)為，公司上半年業(yè)績下降主要原因：一是占比最高的航空產(chǎn)品營業(yè)收入較去年同期下降20.51%；二是整體毛利率水平同比下降，其中航空產(chǎn)品毛利率同比下降6.37%，非航空產(chǎn)品同比下降1.07%。

上半年業(yè)績下滑不影響全年業(yè)績穩(wěn)增長。公司是國內(nèi)航空機(jī)電行業(yè)龍頭，航空產(chǎn)品以軍品為主，一般具有下半年集中交付的特點(diǎn)，公司預(yù)計(jì)1-9月歸母凈利潤變動區(qū)間為-25%~5%，我們判斷，公司上半年業(yè)績不會影響全年的穩(wěn)定增長，隨著下半年產(chǎn)品的批量交付，航空產(chǎn)品毛利率也將有所回升。

公司作為航空機(jī)電板塊整合平臺，資本運(yùn)作穩(wěn)步推進(jìn)。公司非公開發(fā)行方案已報證監(jiān)會審批，完成后凈利潤有望增厚40%左右；自有資金收購已托管的4家企業(yè)和1家海外公司正穩(wěn)步推進(jìn)，完成后凈利潤有望增厚30%左右；剩余14家托管企業(yè)收入約為公司的1.3倍，未來有望陸續(xù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入；另外，公司對成飛和沈飛增資合計(jì)1.96億元，隨著成飛和沈飛的資產(chǎn)證券化將有望帶來投資收益。

盈利預(yù)測和投資建議：暫不考慮增發(fā)和收購，預(yù)計(jì)公司15-17年的EPS分別為0.42、0.44、0.49元，非公開發(fā)行和收購5公司完成后EPS有望增厚60%左右，繼續(xù)給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：資產(chǎn)整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；軍民用飛機(jī)研發(fā)交付進(jìn)度推遲。