特銳德：業(yè)績穩(wěn)健，緊握“配網(wǎng)+充電”市場良機

類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏 

收入業(yè)績增勢良好，光伏EPC商業(yè)模式表現(xiàn)突出：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.99億元，同比增長34.1%，歸屬于母公司的凈利潤8513.5萬元，同比增長20.2%，EPS0.10元，業(yè)績增勢良好，符合我們對公司的預期。分業(yè)務方面，安裝工程及其他確認1.93億收入，同增146.0%，主要系公司大額(4億)光伏EPC訂單成功簽訂所致。

配網(wǎng)(農(nóng)網(wǎng))超預期投資，公司箱變收入彈性增強：我國經(jīng)濟穩(wěn)增長，配電投資將是首選領域之一；展望我國2015~2020年配電網(wǎng)規(guī)劃投資，總規(guī)模預計可達兩萬億，公司作為箱變龍頭技術積累雄厚，同時收購的川開電氣在斷路器等配電一次設備上有較強實力，我們預計特銳德2016年的箱變業(yè)務收入和2014年相比增長70%以上。

致力打造行業(yè)領先充電網(wǎng)絡，后續(xù)市場空間巨大：公司目前已在14個城市建立了汽車充電合資公司(近期與北汽新能源、東方電動、金龍汽車達成合作)，從目前來看已經(jīng)是建立合作城市最多的公司，公司計劃2017年底完成占領全國50%的電動汽車充電市場的戰(zhàn)略布局，為實現(xiàn)特來電充電網(wǎng)絡生態(tài)圈奠定堅實基礎。以充電樁為入口進行充電、廣告、保險、金融、售車、4S增值服務及汽車工業(yè)大數(shù)據(jù)等，才是對充電網(wǎng)絡較全面的商業(yè)價值認識。我們預計充電網(wǎng)絡利潤空間將超500億元，后續(xù)市場空間巨大。

智能變電站與光伏EPC望成為公司業(yè)務新增長點：2015上半年，公司組織70余場110kv變電站技術交流會，儲備并提供相應技術方案117套，預轉(zhuǎn)化率達70%項目約30套，智能變電站項目推進順利；“冠豐高效農(nóng)業(yè)50MW光伏發(fā)電EPC總承包合同”項目(2015年確認3.7億收入)與“力諾太陽能電力項目”落地標志公司業(yè)務線成功延伸至光伏EPC領域，未來望成公司業(yè)務新增長點。

未來“走出去”、內(nèi)部改革與員工持股計劃促公司繼續(xù)發(fā)展：公司已在香港成立“特銳德控股”作為走出去平臺；集團內(nèi)部由新總裁羅蘭德博士推行適應未來的“FitforFuture”戰(zhàn)略，從組織、流程等全方位進行升級；近期公司2014年推出的非公開發(fā)行方式員工持股計劃的審核通過也會使公司全員凝聚力進一步加強。

投資建議：我們預測公司2015-2017年EPS分別為0.38元、0.62元、1.01元，維持“買入-A”投資評級，按照300億元市值估值，對應最新8.82億股本，目標價位33元。

風險提示：電動汽車投資業(yè)務出現(xiàn)的短期虧損風險、配網(wǎng)投資不達預期風險

萬馬股份：業(yè)績穩(wěn)健，擬借增發(fā)加碼汽車充電與新材料業(yè)務

類別：公司 研究機構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：鄭丹丹 

公告要點：公司發(fā)布2015年中報。上半年收入同比增長10.55%至24.48億元，歸屬股東凈利潤同比增長11.58%至1.08億元，實現(xiàn)EPS0.115元。

公司公告增發(fā)預案，擬以不低于35.71元/股的價格，發(fā)行不超過3,600萬股，募集不超過12.58億元，擬用于投資I-ChargeNet智能充電網(wǎng)絡建設項目(一期，9.6億元)，年產(chǎn)5.6萬噸新型環(huán)保高分子材料(0.98億元)，以及補充流動資金(2億元).

投資要點：主營業(yè)務毛利率同比提高1.93個百分點至17.3%

上半年，公司主營業(yè)務毛利率同比提高1.93個百分點至17.3%，期間費用率同比增加2.2個百分點至12.5%。分項業(yè)務中，電力產(chǎn)品收入同比增長5.01%至13.56億元，毛利率提高0.95個百分點至16.8%；通信產(chǎn)品收入同比增長15.2%至3.04億元，毛利率提高4.12個百分點至25.9%；高分子材料產(chǎn)品收入同比增長20.8%至6.61億元，毛利率提高3.17個百分點至17.4%。

增發(fā)重點投入汽車充電與新材料業(yè)務，利好業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化

我們預計，如募投項目實施順利，將有助公司的新能源汽車充電業(yè)務迅速發(fā)展，完成從充電樁制造到智能充電網(wǎng)絡平臺運維的產(chǎn)業(yè)鏈延伸；支撐高分子材料業(yè)務保持較快增長，鞏固市場競爭力。

盈利預測及估值：暫不考慮增發(fā)，我們預計，當前股本下，公司于2015~2017年將分別實現(xiàn)EPS0.30元、0.37元、0.45元，分別對應101.6倍、82.5倍、68.8倍P/E。增發(fā)上限(0.36億股)僅為現(xiàn)有股本(9.39億股)的3.83%，對公司業(yè)績的稀釋效應有限。維持“增持”評級。

風險提示：公司業(yè)務發(fā)展或低預期；行業(yè)成長股估值中樞或現(xiàn)波動。

國電南瑞：盈利下滑嚴重主要源于交貨進度拖延；短期看點仍集中在集團資產(chǎn)注入

類別：公司 研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：鄔博華，張垚，馬軍 

事件描述：國電南瑞發(fā)布2015年半年報：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.99億，同比下降23.10%；實現(xiàn)營業(yè)利潤-0.12億元，同比下降102%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.25億元，同比下降95.53%。1-6月每股EPS為0.01元。公司預計1-9月份歸屬凈利潤同比下降50-85%。

事件評論：交貨進度拖延導致盈利能力大幅下滑，判斷下半年業(yè)績降幅會逐步收窄。公司上半年毛利率為16.27%，同比下滑11.6個百分點；期間費用率為15.24%，同比降低4.7個百分點。分業(yè)務來看，公司四大業(yè)務板塊除節(jié)能環(huán)保外其他全部下滑。其中占比最高的電網(wǎng)自動化業(yè)務同比下滑24.57%，且毛利率降低18.30個百分點。我們認為，上半年從實際招標情況來看，電網(wǎng)內(nèi)需求量總體平穩(wěn)，價格略有下滑，但下降情況并未太嚴重。公司業(yè)績大幅下滑，主要還是上半年審計及人事調(diào)整等原因，電網(wǎng)建設遲滯，導致企業(yè)交貨延后，但費用照常開支。判斷下半年隨著審計結(jié)束，交貨好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績降幅會逐步收窄。

四季度起配網(wǎng)投資有望增加，帶動中壓設備招標量提升，但預測對南瑞業(yè)績貢獻彈性較小。近期發(fā)改委一次性批復近千億農(nóng)網(wǎng)建設規(guī)劃，同時傳十三五期間將加大配網(wǎng)投資。上述政策若切實推進，則判斷電網(wǎng)中壓設備需求將迎來景氣度提升，且最晚在今年四季度出現(xiàn)拐點。但我們認為，國電南瑞業(yè)務結(jié)構(gòu)中涉及配網(wǎng)的主要是配電自動化及少量開關柜和電表業(yè)務，整體盈利貢獻占比較低。判斷配網(wǎng)投資增加對于公司業(yè)績拉升的彈性有限。

短期公司看點仍在國企改革，既集團資產(chǎn)注入。判斷國企改革仍將是未來2個季度二級市場關注的重點。目前國網(wǎng)下屬三大裝備集團中(平高、許繼、電科院)中僅國網(wǎng)電科院仍有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未證券化。判斷集團中繼保、普瑞特高壓(充電相關)及通信等業(yè)務有望注入國電南瑞，且集團已承諾將在2016年底前完成相關工作。

預計公司15-16年EPS分別為0.37/0.45，對應估值39/32倍，給予增持評級。